蔡嵩松：盛名之下

曲艳丽 | 文

上海地铁一号线里，蔡嵩松的靓照出现在海报上，在轰隆隆的车声中，光线忽明忽暗，旁边写着一些理财标语：「坚持最重要」、「姿势要选好」。

户外投放这一形式，最初的起源，是汇添富基金在陆家嘴地铁6号闸机口的巨大广告牌。后被同行仿效，至去年下半年，各路基金公司的广告牌铺到核心地铁站、飞机场甚至公交巴士，热热闹闹。

圈内都知道，诺安基金不是那种有巨额广告投放预算的公司，蔡嵩松也不是钱砸出来的名气。据说，当市场部询问只有一次线下投放机会，投放新基金、或持有人报告，蔡嵩松毫不犹豫选择后者。

这份持有人报告，全名是《诺安成长投资者交易行为洞察报告》。其中，统计了诺安成长混合的679万5053名持有人的交易行为数据，并推导出若干结论：①持有人持仓时间的长短，与持仓收益呈现一定的正相关性。②「定投」更幸福。③月均交易频率降低，盈利人群占比明显提升。④90后是主力军，但从收益看，姜还是老的辣。

真实的蔡嵩松，极度人间清醒。没有人能够随随便便红得发紫。一个人无论是投资的成功、或者职业生涯的成功，归根结底都是认知的变现、意识的超前。蔡嵩松不是偶然的。

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行业中有句老话：“莫在高峰慕名而来，莫在低谷转身而去。”这是行为金融学上的悖论。

《诺安成长投资者交易行为洞察报告》统计：从2019年2月21日起，截至2021年6月30日，诺安成长超6成持有人是赚钱的。

统计表明，上涨减仓者的盈利概率整体高于下跌减仓者，「追涨杀跌」不可取。

定投人群人均收益最高，为12.37%，而短线杀手人均收益最低，仅-1.48%。

诺安成长的定投人群中，持仓金额在一千以内的占比超50%，平均收益率4.37%；持仓超100万的定投人群平均收益率甚至高达40.94%。

这份报告中想向持有人传达的，是如何能够在波动中赚到钱，包括四个原则：①降低交易频率；②警惕「钟摆效应」；③坚持长期定投；④学会灵活止盈。

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据接近诺安基金的相关人士透露，2019年4月，诺安基金内部研讨会上，蔡嵩松标题鲜明：「做科技投资锋利的矛。」

公募基金短短20余年历史上，蔡嵩松应该算是上升速度最快的基金经理之一。曾经有某深圳科技基金经理对笔者说：「一百年过去，后人书写中国资本市场故事，蔡嵩松将是在这个时代留有姓名的，怀疑他背后是否有高人指点。」

同为科技基金经理，上海某同行很认可蔡嵩松：「以终局思维，倘若坚信中国半导体有着光明的未来，他集中、长期的思路就没错。」

否定、攻击蔡嵩松的人也很多，最多的质疑是「凭什么」。出道两三年，规模两三百亿，蔡嵩松盛名之下，到底「凭什么」。质疑最大声的，尤其以70后以上资深基金经理居多。按照海明威的冰山理论，浮在水面上的不过冰山一角，由此可见，业内腹诽者不在少数。

笔者曾与蔡嵩松本人有过短暂的电话交流，对于外界喧喧嚷嚷，他情绪上很淡定。他在电话里，是毫无负担的声音，充满了朝气，简单而快乐，与其有一点神秘感的网络形象有反差。

无论议论多寡，蔡嵩松已是基金行业的现象级人物，这是不可否认的事实。

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蔡嵩松是传说中的「长在热搜上的男人」。他第一次上热搜是因为当日市场大幅回撤，他却一枝独秀，为持有人赚取了收益，但是紧接着的第二次热搜，就是净值大幅回撤。

诺安成长的净值自2020年7月中旬下跌，之后横盘持续至2021年5月中旬，中间有10个月之久。

蔡嵩松曾向媒体表示，他压力最大的时候，是2020年四季度。横盘之后，申购慢慢进来，持有人数目激增，但在短时间内净值又不见起色，质疑声越来越响。

在那段时间，蔡嵩松疏散压力的方式是跑步。他开始自我审视：投资框架到底对不对？回撤是否造成永久性损失？

他思考的结论是：「中国科技股远远没有走完，决策无误。」

至2021年5至7月，半导体有了一波非常重要的涨幅。诺安成长混合的净值上涨70%，蔡嵩松的想法被验证。

6月份的某一天，当净值终于超越了2020年7月14日的最高点，蔡嵩松坐在办公室里，那是他内心最释然的一天。他想，只要持有人能够一直陪伴的，应该没有人是亏钱的了。很多人来了，很多人走了，有赚有赔，那这就是市场。蔡嵩松很高兴，没有辜负大家，这是「一个非常好的交待」。

蔡嵩松曾向笔者提及，这10个月，对他的内心是最大的磨炼。只有亲身经历才会明白，无论别人说什么，耐得住寂寞，坚持做自己，那是一种什么样的感觉。对那些热搜和质疑，他也慢慢意识到，这是你需要去承担的部分，也是大家的自然反应。

「只要大家能挣到钱，哪怕挣到一分钱也可以。」这是蔡嵩松屡次说过的话。

他也对很多媒体说过，投资是最简单、最纯粹的事，最重要的只有「产业投资」本身。他知道自己想要什么，知道自己走在什么样的道路上。外界纷纷扰扰，他不以为意。

2020年，诺安成长混合规模迅速膨胀，从年初的66.97亿元到年末的327.76亿元。

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蚂蚁财富社区常有评论：「蔡经理从不换股，每个季报的持仓都是那样，我上我也行啊！」

一个强烈反差是，蔡嵩松是景气度赛道的长期投资法，这是他多次在公开信息中阐述的投资逻辑。

蔡嵩松的底层逻辑：「基金投资的目标企业是能够支撑起中国硬核科技的最优质企业。」换句话说，它们成长起来，中国硬核科技就起来。

或许其他股票一年两三倍，但他觉得可能只是昙花一现。「变比不变更简单。」这是蔡嵩松的想法。不断腾挪可能是一场空，反之，始终做自己才是最困难的事。

科技股的常规思路，是跟踪订单，看重当期利润、收入、现金流。蔡嵩松不是，他看重赛道本身、技术护城河和产品壁垒。「这才是科技股能否长大的灵魂。」

蔡嵩松采取长期投资法，而半导体有着强烈的周期性，两者相互作用，导致诺安成长以波动大著称。有相关人士告诉笔者，诺安基金管理层曾讨论过限购，蔡嵩松拒绝。他认为，「波动是诺安成长的立身之本。」要做市场化的基金，想来就来，想走就走。

同时，诺安基金内部人士也透露，当风格越来越被持有人熟知，诺安成长申赎频次在降低，稳定了很多。

蔡嵩松对自己的投资框架的评价，是「纯粹」二字。他想做的不是交易，而是价值发现、长期持有和陪伴。

履历决定想法。蔡嵩松是中科大少年班出身、中科院计算技术研究所的芯片设计博士，25岁进入产业界，从事芯片设计与市场战略。

简而言之，他知道半导体产业是如何运行的。

所以，无论市场思潮如何变幻，他就相信自己。据悉，蔡嵩松的自我定位是「半导体行业专家」，就投资而言，在专业上或许没有人比他更懂。

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2019年蔡嵩松接手后，诺安成长公告显示，其逐渐加大了对半导体行业的配置，直至2020年一季报时几乎全仓半导体，多只个股持仓比例几乎买满，前十大重仓高度集中化。

业内一片哗然。同行大多是嘲笑：「你看，这样的结构，最后死都不知道怎么死的！」

以传统组合管理思维计，蔡嵩松可以说是离经叛道，他就像被围在光明顶上的张无忌。在那个时间点上，蔡嵩松式的「极致投资」，颠覆了行业分散、适度均衡的组合管理理念。

从结果上看，据诺安基金数据，2019年，诺安成长混合录得收益率95.44%，同期业绩比较基准为25.03%，在银河证券偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)中排名4/415，全市场名列前茅，恰恰是蔡嵩松业绩最好的一年。业绩持续性也不错，2020年、2021年分别录得收益率39.10%、22.50%，同期业绩比较基准分别为8.47%、1.30%。

蔡嵩松遇到了最好的「天时」。

2019年2月他接任之前，科技股已经萎靡三年之久。夸张一点形容，谈科技股色变，几乎没有人再遵循科技股那一套法则。但蔡嵩松初任，无所畏惧，他抛开市场去看待产业本身，又恰逢一轮科技股牛市开始。2019年春夏，4G库存出清而向5G进军，科技战争开始。蔡嵩松写道，双轮驱动是5G带来的应用创新及国产替代，总量提升、份额提升。

在那个时间点，蔡嵩松就很早意识到，半导体在中国有着光明且明确的未来。

中国科技产业长期向好的趋势，越来越明确，这是景气度赛道的长期投资法能够自洽的本质。蔡嵩松认为，2022年，是中国半导体从0到1、真正突破的大年，故事才刚刚开始。

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毫无疑问，蔡嵩松的成功路线，被各家基金公司反复讨论过。很多人想复制，但再也没有人能够做到，也没有出现过「新能源赛道版的蔡嵩松」。

大家后知后觉反思：基金行业极度内卷，作为基金经理，或业绩极度突出、或个人分辨率很强、或规模吨位够大，否则怎么能突围？

这应该是蔡嵩松在2019年4月诺安基金内部研讨会上说「做科技投资锋利的矛」的时候就想清楚的事情。他的人间清醒就在于此，只有足够特别，别人才会看到你。做的事和所有人一样，为什么不买其他头部公司？做人做事一定要有独创性。

据悉，蔡嵩松本人性格，就是做事要么不做，要么做到极致，从来没有0和1之间.

投资也好，职业生涯也罢，归根结底，都是个人认知的变现。蔡嵩松是公募基金景气度赛道模式的代表人物。他有一颗初心，陪伴中国科技成长，又赶上了一个好时代，四成在个人认知和努力，六成靠时代和运气。

普通人很难想象，在风口浪尖上，蔡嵩松内心经历的煎熬。面对铺天盖地的质疑，他能够坚持。在现实社会里，纯粹而内心强大的人，更容易成功。

蔡嵩松之后，江湖上有“公募基金四大渣男”之称。渣男也闪闪有人爱，或许，这就是人性，巅峰体验是人类本性追逐的东西。一天之内，净值暴涨8%，那种感觉是一辈子忘不了的。

在网络上，蔡嵩松的人设是「黑红」的，年轻人喜欢他、持有他、也调侃他、骂他，他拥趸者众。诺安成长的持有人结构中，以20-30岁人群超半数。

半导体赛道波动如此之大，依然有那么多持有人支持他、信任他，这应该是作为一个基金经理最幸福的事情了。

【诺安成长混合基金】诺安成长混合型证券投资基金成立于2009年3月10日，由诺安成长股票型证券投资基金更名而来。2010年10月16日-2017年11月16日，刘红辉担任基金经理；2015年4月4日-2017年11月16日，史高飞担任基金经理；2017年11月17日-2018年6月20日，李嘉担任基金经理；2018年6月13日-2020年5月13日，王创练担任基金经理；2019年2月20日至今，蔡嵩松担任基金经理。本基金2016年-2021年净值增长率分别为-24.22%、-12.80%、-31.83%、95.44%、39.10%、22.50%，同期业绩比较基准收益率分别为-8.63%、4.85%、-22.93%、25.03%、8.47%、1.30%。（数据来源：诺安成长混合基金定期报告；基金的业绩比较基准自2020年8月12日起变更为中证 800 指数收益率×70%+中证综合债券指数收益率×30%）

【诺安和鑫灵活配置混合基金】诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金成立于2018年5月10日，由原诺安和鑫保本混合基金首个保本周期到期后转型而来。2018年5月10日-2019年11月19日，路龙凯担任基金经理；2019年3月14日至今，蔡嵩松担任基金经理。本基金2018年-2021年净值增长率分别为-31.70%、48.39%、39.34%、18.18%，同期业绩比较基准收益率分别为-11.85%、23.23%、17.68%、-0.60%。(数据来源:诺安和鑫混合基金定期报告；基金转型后的业绩比较基准为沪深300指数×60%+中证全债指数×40%)

【诺安创新驱动灵活配置混合基金】诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金成立于2015年6月18日。2015年6月18日至2021年5月22日，吴博俊担任基金经理；2021年5月22日至今，蔡嵩松担任基金经理。自2015年11月18日起，本基金分设A、C两类基金份额。A类基金份额2016年-2021年净值增长率分别为：2.67%、3.78%、-2.64%、9.04%、6.24%、36.27%；C类基金份额2016年-2021年净值增长率分别为：2.47%、3.59%、-2.75%、8.98%、6.08%、36.08%；同期业绩比较基准分别为：-5.64%、12.53%、-12.69%、23.23%、17.68%、-0.60%。（数据来源：诺安创新驱动灵活配置混合基金定期报告；基金的业绩比较基准为沪深300指数收益率×60%+中证全债指数收益率×40%）

蔡嵩松，博士。曾先后任职于中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券股份有限公司，2017 年 11 月加入诺安基金管理有限公司，历任研究员。2019年 2月起任诺安成 长混合型证券投资基金基金经理，2019 年 3 月起任诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2021 年 5 月起任诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

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