我们发行了海量人民币，为什么兑美元的汇率波动不大？

• 由于货币政策宽松，根据初步统计：2022年1月份社融增量为6.17万亿元，创下历史新高，比上年同期多增9842亿元；新增人民币贷款3.98万亿元，同为单月统计高点，比上年同期多增3944亿元。

可以看出，我们的政策全面发力稳增长，1月社融迎来天量开门红。可是很多人有疑惑：至今我们已经发行了海量的人民币，为什么兑美元的汇率似乎变动并不大呢？

一、汇率稳定？因为外汇管制和海量的外汇储备

• 根据数据：在2015年汇改后至今，人民币兑美元最低6.3，最高7.1，浮动区间13%，也就是说人民币波动其实是很低的。或许汇率有被干预，但肯定程度不大，因为我们外汇储备规模一直是稳定而缓慢增长的。

• 我们要知道，现在的人民币，相当于拆分成了两个仓：一是国内仓；二是国际仓，即离岸人民币。当前我国的跨国货币结算全都是有严密管控的，国内仓和国际仓实际上是完全割裂的。也就是说，不管国内如何增发，只要国际仓中的人民币数量保持稳定，汇率也肯定会保持稳定。试想一旦人民币自由兑换，把“两个仓库”之间的围墙打破，汇率波动肯定不是这样的。

即使国内生$APPEND产的海量人民币，大部分也并不会直接流入市场消费，比如每年造1000多公里的地铁，从购地到投入使用，大部分钱都是在银行和公司账户之间流动，工资占比影响不大。类似基建还会很多，比如建机场、盖医院学校等，看似花很多钱，其实就是内循环了。

所以发行的海量人民币，你指望它通胀，纯属不可能的。可以说，在这种情况下，也只有经济快崩溃的国家，才会维持不了汇率的。

• 可见，目前我们海量人民币发行主要在国内，刺激国内经济消费，加速内循环，一方面刺激出口，另外一方面央行管控进行人民币逆回购操作，它并不是把海量人民币发行到国外，而是内循环圈，带动经济，刺激消费，汇率稳定也是自然的。

根据蒙代尔不可能三角理论，我国是以放弃资本的自由流通为代价，换取了汇率的稳定。因为外汇管制，导致人民币无法大量抛售。而海量外汇储备又能应对偶尔汇率波动，这就是人民币汇率超稳定的原因。

二、那美联储既印钱又自由流动，市场稳定性又是如何保证的呢？

我们都知道，疫情以来，美国采取无限量化宽松货币政策，滥发大量美元刺激经济。而且美元作为国际货币可自由流通，市场稳定的流通性又是如何来保证的呢？

• 其实美国有大大小小的各种基金会，美国在任何时候发行的货币都可以在市场上流通，这些货币经过流通创造价值后，会沉淀在这些基金池子里，比如美国黑石公司基金会，就有几千亿美元，他们负责发放退休教师和医务人员的退休工资。

这些养老保险基金和医疗保险基金等，还有一些企业多年盈利后，会根据美国相关法律设立的基金会，都存有大量的资金。由于有严格的基金会管理法，所以这些资金一般只能通过二级市场，被定向购买银行债券。

• 所以西方国家的银行评级是有用的。根据评级，银行可以发行不同面额的债券，也叫银行现金券，这些债券是针对这些基金池定向发行的。但根据法律规定，需要通过二级市场来做，不能直接与这些基金池子交易。

因此，美国包括欧元区的自由经济体的银行，不需要央行注资，就能获得充足的资金。这种机制也是可以避免滥发钞票的，但缺点就是政府无法控制货币。

• 比如美国每年退休金的支出，占他们资金池子总量的2.5%左右，他们用资金池子里的钱购买具有AAA评级的银行债券，年获利可以达到5%或更高一些，因此，他们从来不担心钱不够发放退休金的。

• 可见，即使美国印了很多美元，也是有管控流程的，并非可以随意流通花费的。有一个简单的逻辑，如果美国真的摆烂，滥发货币，美元怎么可能会成为国际贸易基准货币呢？

三、最后，汇率怎么被决定，影响汇率的终极根源依旧是购买力平价

首先，钱本身也是商品，“汇率”其实就是钱的“价格”。那么很显然，汇率也是通过交易得到的。简而言之就是供求关系，人民币供不应求，那么人民币就升值。人民币供大于求，那么人民币就会贬值，这是亘古不变的市场规律。如果你明白了这点，就能理解人民币稳定汇率的本质了。

• 要知道，汇率怎么被决定，影响汇率的终极根源依旧是购买力平价。购买力平价并不意味着两个国家的所有物品在当前汇率下水平下平价，肉眼可见的世界各地，都是以汇率折算出物价差异。

也就是说，汇率主要被两国之间可以大规模进行贸易往来的物品价格及需求所决定。比如我们大规模地需求美国的苹果手机，需要芯片，需要大豆等，美国大规模地需要我们的主要还是代工产品，诸如电脑、玩具和电视等，汇率的自动调节会让这个供求达到平衡态。

• 所以，我们会看到一个现象，任何一个发达经济体的国内物价水平普遍较高，那是因为占据产业链高端，其他国家对于该国产品的需求度较高，因此供求平衡形成的汇率被决定在一个较高的汇率水平。

• 举例来说，如果中国拥有了全世界独一无二的星际出行技术，所有国家都需要从中国进口宇宙飞船，那时候美元兑人民币的汇率可能就因为可贸易商品供求关系的大幅度改变而改变，可能就变成1了，那个时候你去看美国的人均收入也就不高了，苹果手机也不贵了。

当然了，经常项目下的其他内容和资本项目也会影响到货币供求，影响汇率，但是在大部分情况下都属于决定汇率的次要因素，我就不多提了。

最后的话：啥叫“海量”的人民币？它跟“海量”的中国商品比，或许“海量”的人民币其实是“适量”的，真正“海量”超发的是美元。

总之，中国从开始的汇率低估，通过20多年的通胀和小幅度升值已经让汇率重新到达一个均衡的水平。至少是在可贸易产品上达到了一个均衡态，但是如果放开资本管制，就中国现行房地产和资本市场的情况，中国的外汇储备和汇率是不堪一击的，因为A股和中国房地产都差不多都是全世界估值最高的。

• 也就是说，中国用汇率管制阻断了对于国外投资消费的需求，让可贸易商品在现行汇率下达到了一个均衡水平。这样的汇率管制必然长期持续，在货币政策没有太大差异的情况下，未来的人民币汇率将主要取决于中国经济产业和其他国家的相对发展速度。