积极因素不断累积 机构憧憬春季行情

【基金】

基金：双轮驱动 春季行情仍可期待

春节假期后，A股震荡向好迹象越来越明显。2月9日，A股三大指数均收红，成交量也有所放大，特别是创业板指反弹1.30%，结束了之前“跌跌不休”的走势，给市场吃了一颗“定心丸”。

赛道股是否已调整到位？后市机会几何？近日多家公私募密集发布了对市场的解读。在基金看来，积极因素正在积累，当前时点已无需悲观。虽然确定看好“稳增长”的投资逻辑，但机构仍将“真成长”作为重点布局方向。基金认为，“稳增长”“真成长”双轮驱动下，春季行情依然值得期待。

阶段性“情绪底”初现

节后3个交易日，上证指数走出了3连阳，但主板和创业板的分化让市场有些担忧。对此，机构普遍表示，近期创业板调整主要由传闻引发，且恐慌情绪已有明显修复迹象，积极因素正在积累，昨日创业板指止跌反弹，或成为市场探明“情绪底”的佐证。

华夏基金表示，主流赛道调整主要是受利空消息及传闻影响，但目前已不宜过度悲观。从内外部因素来看，一方面，由于海外市场企稳，A股节前持续调整的主要外部风险已趋缓和；另一方面，稳增长政策预期向好，效果初步显现，基本面信心也有望逐渐得到重塑。

银华基金也认为，虽然外部不确定性依然存在，但疫情暴发以来，我国货币政策一直秉持“以我为主，以稳为主”的基调，后续仍有充分的施展空间。现在“政策底”已经确认，阶段性“情绪底”初现，经济发展和上市公司业绩的“增长底”有望在一二季度出现，市场大概率逐步修复。

星石投资坦言，积极因素正在累积，稳增长政策逐步发力，政策效果将逐步显现。2022年1月制造业生产经营活动预期指数为57.5%，较2021年12月提高3.2个百分点，制造业企业对市场发展前景持较乐观态度，“预期转弱”压力或已出现边际缓解，多个行业也处于合理估值区间，市场仍存在结构性机会。

左手“稳增长”右手“真成长”

值得注意的是，虽然确定看好“稳增长”的投资逻辑，但成长股依然是基金的“心头好”，特别是经过前期的深度调整，不少基金已将成长股作为接下来重点布局的方向。“左手‘稳增长’右手‘真成长’，双轮驱动下春季行情依然可期。”沪上一位头部私募创始人说。

银华基金表示，短期来看，“稳增长”仍是能见度最高的主线，看好消费板块与地产基建产业链的表现。成长股短期或仍有盘整需求，但配置性价比已显著抬升，后续将沿着科技创新周期和国家战略方向，寻找年内增速高且具备中长期成长逻辑的主线进行布局，如新能源、VR等。此外，银华基金补充说，将持续跟踪2021年景气度较低估值承压的板块如农林牧渔、酒店旅游，若基本面拐点确立，年内或有较为明显的相对表现。

聚鸣投资创始人刘晓龙也表示，几个具备代表性的热门赛道龙头股，估值水平已从之前偏高调整至目前基本合理状态。

基金对近期波动较大的医药、新能源等赛道，也展现了乐观预期。

丹奕投资认为，医药板块持续下跌主要是因为最近几年需求侧的改革不断深化，导致很多产品未来发展空间变得不可预期。在此背景下，后续投资主要关注需求可预期、景气度稳定向上、竞争格局不断优化的细分行业，如医药产业链上游的科研试剂、设备、部分原料药细分领域等。

北京一家百亿级私募人士认为，新能源板块的下跌更多源于估值恐高，但经过调整后，部分细分赛道的估值中长期来看已较为合理，后续仍将是公司重仓方向。具体来看，电源端的新能源化、电网端的输配网改造、用能终端的电气化改造以及各环节的储能配套等领域均值得关注。

对去年下半年以来表现活跃的传媒股，银河文体娱乐基金经理卢轶乔表示，文娱产业将在新一代互联网应用蓬勃成长的背景下，出现产业基本面的巨大变革。从估值来看，中证文体休闲指数已经自2015年5452点下跌到目前的1739点，其间经历了漫长的盘整消化，向上空间较大。

【险资】

险资：预计超跌反弹窗口即将来临

连续调整之下，有人恐慌，有人冷静。上海证券报记者近日了解到，已有大型险企在春节假期后开始加仓，并预判指数层面的调整已接近尾声，超跌反弹窗口将来临，市场将逐步扭转悲观情绪并重新转向积极。

“1月份尤其是春节假期后，我们一直在增加权益仓位水平。”一家大型保险资管公司权益投资经理预判，今年市场不会出现系统性风险，对A股依旧坚定看好。“放眼全球，A股市场仍然具备较强吸引力。”

市场情绪逐步转向积极

多位保险机构权益投资负责人表示，近期A股持续下跌的市场因素主要集中在：担心国内稳增长政策会否不及预期，宽信用效果不佳；担心美联储过快收紧货币政策，海外流动性压力向国内传导；担心下跌过程中形成资金面负反馈等。

那么，触发险企的投资态度转向积极的因素有哪些？

第一，1月中旬央行强调“避免信贷塌方”后，据保险机构了解到的草根调研显示，1月下旬信贷投放明显发力，受益于票据和城投平台的冲量，预计1月全月新增信贷总量好于市场此前预期。

第二，从美股、美债等资产价格表现来看，对于美联储收紧预期已有较大部分计入甚至短期超调，海外主要经济体货币政策预期带来的市场波动已逐步消化。

第三，春节前微观层面出现一系列“稳市场”的指导性信号，包括公募基金宣布大规模自购、部分明星基金放开大额申购等。

加仓稳增长、高景气等板块

大型险企具体加仓了哪些板块？据记者采访了解，险资布局基本围绕“稳增长”“高景气”“超跌股”等展开。

一家大型保险资管公司权益投资经理透露，近期A股连续调整后，成长股已跌至合理价格，依旧看好消费和科技行业。“预计一些估值修复、稳增长的传统产业，今年会有投资机会，目前公司正在积极布局。”他说。

“我们预判A股下探空间有限，耐心等待市场‘磨底’，对后市不必悲观。”一家大型保险机构量化投资经理表示，目前市场调整有些过度，未来随着上市公司年报陆续披露，一些业绩表现不错的企业依然有投资机会。

另一家大型保险机构权益投资负责人表达了对“受益于稳增长逻辑和中期仍能维持产业高景气板块”的重视。他认为，随着超跌反弹窗口期来临，可关注以下三个方向的投资机会：一是，逆周期政策发力背景下，基建等“稳增长”板块将有阶段性表现；二是，看好因疫情受损、业绩触底反弹的航空、酒店、旅游等消费行业龙头股；三是，寻找景气度维持高位的板块，比如碳中和主题下的新能源汽车和清洁能源产业链，以及“专精特新”相关的半导体、生物制药、机械等。

北京一家中资保险机构权益部负责人表示，今年A股市场或将呈现一个压力逐步缓解、前景逐渐明朗的过程。低碳经济和数字经济等一些新兴领域，在技术进步与政策支持推动下正加速发展。当前可重点关注两大低估值主线：一是金融地产链、基建链；二是大资金参与度较低的中小市值股。

【券商】

券商：看好估值修复主线 “放低”调研视角

昨日，中国移动A股上市后首度触及涨停，同时股价也创上市以来新高。该股已是连续两日大涨，2月8日盘中曾一度上涨逾7%。机构大规模调研和券商密集看多是其上涨的重要催化剂。近期，在市场风格“高低切换”的背景下，更多估值、股价处于低位的标的获机构青睐，前往调研的机构家次排名靠前。

中国移动的股价上涨发生在“绿鞋机制”实施过后，与其实控人增持、年报业绩预增等多方面因素有关。而就在公司股价飙升前夕，中国移动不仅获得机构的扎堆调研，还有多家头部券商发布深度研报，对股价上行起到了催化作用。

有市场人士表示，在A股行情分化、风格“高低切换”背景下，机构调研视角也在“放低”：一些估值较低、股价位置较低而业绩相对稳定的品种获得了更多关注，这具有一定的“风向标”意义。

2月7日，中国移动发布消息，1月21日，公司接待了中金公司、中信建投、中银证券、华泰证券等23家机构调研。调研纪要显示，公司的港股回购进展、2022年的资本开支安排规划、元宇宙业务部署情况、是否已开始使用自研芯片等问题都被投资者问及。

2月8日起，中信证券、中金公司、浙商证券等多家券商密集发布研报。其中，中信证券给予公司A股目标价为75元/股。

中信证券表示，中国移动是全球运营商龙头，公司盈利能力领先、资产优质、现金流表现良好、网络资源与用户规模优势显著，中国移动在5G时代的竞争优势有望进一步巩固，看好中国移动业务的良好发展与业绩的持续增长。浙商证券认为，行业拐点已经确立，在5G渗透率提升和创新业务强劲增长的驱动下，对电信运营商的发展预期继续表示乐观。

从近期的机构调研动向看，机构资金或正进行新一轮的调仓换股，其中公募基金可能是调仓“主力”。Wind数据显示，自今年2月1日以来，有近1000家次机构参与调研了19家公司，从调研机构类型看，基金公司占比最高，参与数超过300家次。

统计显示，估值水平较低的标的是近期机构调研的重点之一。2月1日以来，在累计获50家次以上的机构调研的7家A股公司中，除1家亏损、1家滚动市盈率超过100倍以外，其余公司市盈率水平多在20余倍至30余倍区间，还有1家公司不到20倍。

从行业分布看，近期，建筑装饰、农林牧渔、轻工制造等行业企业频频现身调研榜单。如佳沃食品获8家机构调研，宏润建设获2家机构调研。

与机构在调研中挖掘“安全边际”较高的低估值股票相呼应的是，今年以来，低估值蓝筹股表现明显强于累积涨幅较大、估值高企的赛道股。2月1日以来，在1月份已下跌12.45%后，创业板指又进一步下跌0.87%，而同期沪深300指数则上涨了1.93%。

机构的主流观点认为，“估值修复”依然是当前行情主线，价值股有望继续跑赢高估值的成长股。天风证券预计，市场短期风格有望继续切换至低估值品种，而今年一季度基建板块景气度有望上行，建议继续沿装配式建筑和低估值蓝筹两条主线挖掘建筑行业投资机会。

海通证券表示，历史上，在“稳增长型”的春季行情里，A股往往是先价值、后成长，如低估的金融地产、新基建等板块会先涨起来。嘉实基金价值风格投资总监谭丽表示，看好以银行、地产为代表的大盘价值股。此外，小盘成长股也仍会有较多的个股机会，在一些细分的制造业，会有优秀公司脱颖而出，需自下而上挑选，其大多具有产业升级的逻辑，这是中长期最强的投资逻辑。但短期部分个股涨幅较为显著，需要进行一定的再平衡。