2022年2月大类资产配置策略：A股市场调整中蕴含机遇，可适度高配

来源：普益智慧云

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　　2022年2月大类资产配置建议

　　基于普益标准资产配置平台，2月，大类资产配置建议如下：

　　图表1：2022年2月大类资产配置建议

　　数据来源：普益标准

　　说明：

　　1.资产类别分别包含资产大类、产品二级分类、产品三级分类。

　　2.本期观点是基于资配模型与多种择时策略等量化模型，并结合最新市场动态和宏观经济研究的基础上而得出。

　　3.配置上分别为保守、平衡、积极三类不同风险偏好投资者构建了组合比例建议，根据设定的大类资产目标波动率（依次为2％、6％、12％）、极端情形下的最大回撤（依次为5％、12％、25％）及比例约束，得到基础配置比例，而最终比例结合本期观点进行适度调整得到。

　　4.观点包含低配、适度低配、标配、适度高配、高配，共5类。以资配模型输出的组合配置比例作为基础配置比例，即标配结果；在此基础上，结合宏观分析及量化择时策略反映的最新择时信号，得到本期各大类资产配置调整后的量化观点。观点调整的程度基于各期量化择时信号的方向、强弱与定性研判结果。

　　5.配置比例上，低配建议在基础配置比例的基础上乘以0.7-0.8的系数；适度低配建议在基础配置比例的基础上乘以0.8-0.9的系数；适度高配建议在基础配置比例的基础上乘以1.1-1.2的系数；高配建议在基础配置比例的基础上乘以1.2-1.3的系数。

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　　量化观点：权益适度高配

　　下表是截止2022年1月底，根据三种择时策略输出的择时信号，如下：

　　图表2：策略择时观点

　　数据来源：普益标准

　　根据多种量化择时模型，结合当期各大类资产的定性分析，我们将在组合基础比例的基础上进行动态调整，给出各类资产当期最新的配置权重。择时策略方面，包含动量、宏观及估值择时策略，即分别从市场趋势、宏观经济、指数估值三个方面进行综合分析，根据当前择时策略所输出的择时信号，给出基础比例的调整建议。其中，动量择时反映市场趋势，根据资产的上涨或者下跌做出相应的多空交易或资产轮动；宏观择时基于宏观指标的表现对大类资产进行轮动配置；估值择时基于权益指数的估值数据进行轮动配置。

　　结合上述对股票的量化择时结果，动量择时策略为减少股票配置，宏观择时策略为增加股票配置，估值择时策略为维持股票配置。综合后文宏观分析，2月我们建议股票适度高配。

　　03

　　国内宏观与大类资产配置

　　（一）1月主要市场指数表现

　　图表3：主要股指1月行情

　　数据来源：普益标准

　　股票市场：截至1月28日收盘，上证指数收报3361.44点，当月下跌7.65％。深证成指收报13328.05点，当月下跌10.29％。创业板指收报2908.94点，当月下跌12.45％。市场风格方面，以沪深300为代表的大盘价值型股票以及以中证500为代表的中小成长型股票整体出现大幅下跌。

　　债券市场：1月，中债综合财富（总值）指数当月上涨0.94％；上证国债指数当月上涨0.57％。

　　商品市场：1月，中证商品期货综合指数当月上涨6.88％；而黄金9999当月下跌1.29％。

　　（二）国债收益率创阶段新低

　　截至1月底，一年期国债到期收益率全月下跌29.15BP至1.95％，一年期国债收益率跌破2.0，为近一年来新低；十年期国债到期收益率全月下跌7.57BP至2.70％，十年期国债收益率跌破2.7，为近一年来新低。

　　货币政策方面，央行于1月通过逆回购，降低中期借贷利率等方式增加跨节流动性，满足春节市场需求。今年央行依旧贯彻稳健的货币政策要灵活适度，保持流通性的合理充裕，同时要增强信贷总量增长的稳定性，稳定宏观经济大盘的观点。

　　（三）A股市场调整中蕴含机遇

　　经济方面，多个宏观经济类指标有所回落。12月，规模以上工业增加值同比增长4.3％，涨幅比上月扩大0.5个百分点。社会消费品零售总额同比增长1.7％，比上月降低2.2个百分点。1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1％，比上月下降0.2个百分点，高于临界点，制造业扩张步伐有所放慢。生产指数为50.9％，虽比上月下降0.5个百分点，但高于临界点，表明制造业生产延续扩张态势。新订单指数为49.3％，比上月下降0.4个百分点，表明制造业市场需求有所收缩。

　　12月，CPI上涨1.5％，涨幅比上月降低0.8个百分点，CPI同比涨幅回落主要受食品和汽油、柴油涨幅回落的影响；PPI上涨10.3％，涨幅比上月回落2.6个百分点，PPI涨幅回落主要受煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业以及石油煤炭及其它燃料加工业价格涨幅回落的影响。

　　1月，市场以震荡下跌为主。从行业表现来看，31个申万一级行业指数涨少跌多。具体来看，仅银行业股票有一定涨幅，而其他行业均出现了下跌的情况，其中国防军工、医药生物最为显著。

　　2022年2月，受货币宽松政策和流动性稳定增长的影响，A股或将呈现震荡向上的态势。行业方面，可关注数字经济、数字货币等板块；医药医疗行业预期收益或持续降低，可适度减少配置；高景气以及政策持续受益的军工、新能源、绿电等板块可以持续关注，其中新能源可重点关注氢能源相关股票；近期财政发力、基建托底，建议适度增加基建类股票配置；另外，对于消费领域以及白酒板块，可适度减少配置。资产配置上，应当综合考虑国际经济形势、国内经济环境、经济政策、时事新闻等因素，灵活调整资金分配比例。

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　　国际宏观与大类资产配置

　　（一）国际股市分析

　　图表4：近期海外权益市场回顾

　　数据来源：普益标准

　　1.港股：立足于中长期布局

　　1月恒生指数上涨2.27％，从行业来看，能源业、电讯业和综合业表现强劲，医疗保健业、非必需性消费业和工业显著下跌。港股目前依旧同时受到中国基本面和海外资金面、情绪面的综合影响。随着中美政策持续调整，港股或处于震荡的行情中，应立足于中长期的布局。

　　2.美股：美股仍有回调空间

　　1月，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数均出现不同幅度的下跌。VIX恐慌指数为24.83，相对12月的17.22，有较大幅度的上升，表明市场的担忧情绪开始蔓延。经济方面，随着美联储加息，流动性向债券等固定收益资产偏移，利空美股。疫情方面，虽然奥密克戎病毒高峰过去，经济开始复苏，但是市场仍然存在较大的不确定性。

　　配置方面，鉴于当前疫情和美联储加息，风险偏好回落，美股面临回调的压力加剧，建议适度低配美股。

　　（二）商品市场分析

　　1.黄金：多股力量竞争，黄金预计震荡观望

　　1月，在美联储加息以及美国第四季度GDP大超预期，价格承压，小幅下调。美联储的加息在一定程度上利空黄金，但是通胀的大幅上行、能源短缺、航运挑战、大宗商品价格高企、工资上涨以及VIX指数大幅上升等因素使得黄金避险属性凸显，支撑黄金。配置方面，考虑两股力量的角逐，可调低黄金的配置观望。

　　2.原油：短期稳定，中期回调，长期走弱

　　1月，原油价格稳定上涨。外部环境方面，乌俄局势仍然紧张，油价继续稳定在高位。中期来看，原油产量符合市场预期，而且乌俄局势发生正面冲突可能性较低，由于美元强势和通货膨胀，原油价格会经历回调。在没有突发因素影响的情况下，原油价格长期将持续降低的概率较高，建议适度低配原油。

　　3.有色金属：受春节累库影响，整体偏弱

　　铝：受欧洲能源危机、国内春节累库影响，预计铝价将延续偏强震荡走势；铜：铜矿供应呈上涨趋势，同时春节累库，铜价预计震荡偏弱；锌：春节期间库存增加，且下游需求减弱，但由于冶炼成本上升，产量降低，整体预计呈震荡下降格局。2022年2月，考虑到刚刚结束的春节假期，有色金属存在累库现象，短期供大于求，多为震荡行情，建议适度低配。