高管更迭！董事长换人总裁空降，东阿阿胶业绩能否全面走出谷底？

人事变动公告当天，东阿阿胶股价大涨，但随后便逐步下探，截至1月17日，收盘于40.59元/股，公司市值约266亿元

《投资时报》研究员 王子西

东阿阿胶股份有限公司（下称东阿阿胶，000423.SZ）近日公告人事变动，董事长、董事韩跃伟辞职，不再担任公司任何职务；总裁高登锋辞去总裁、法定代表人职务，并被选举担任董事长一职；同时，聘任程杰为新总裁。

对于此次高管更迭，有业内人士认为，韩跃伟本身在华润医药集团有限公司（下称华润医药，3320.HK）担任要职，且对东阿阿胶“救火”任务完成，变动是情理之中。

另有分析认为，本次东阿阿胶高管更迭，或是华润系旗下公司管理层调整的一部分。信披显示，2021年底、2022年初，华润医药、华润三九（000999.SZ）、华润医疗（1515.HK）董事会成员、高管多有所变动。其中，韩跃伟除了辞任东阿阿胶职务，在华润医药任职也有变动。而东阿阿胶新总裁程杰来自华润三九，也是华润系高管。

值得注意的是，作为华润医药的非全资附属公司，2021年前三季度，东阿阿胶营收、归母净利润达28.26亿元、3.01亿元，后者同比增长15倍；且应收账款、存货金额也较2019年末改善。

但公司毛利率、净利率表现并未回到历史高位，且销售费用率为32.95%，高出2015年前三季度至2018年前三季度7%—10%。此外，公司存货金额虽降，但存货周转天数高达541.84天，与2012年、2013年相比，上升三、四百天。可见，新领导层想要带领公司回到业绩高点并非易事。

二级市场上，人事变动公告当天，即1月11日，东阿阿胶股价大涨。但随后该公司股价走低，截至1月17日，收盘于40.59元/股（不复权），市值约266亿元。

东阿阿胶近一年股价走势（元）

数据来源：Wind

高管更迭

公开资料显示，韩跃伟于1968年3月出生，曾任华润医疗行政总裁、华润医疗控股股东华润健康集团有限公司总经理等职务。2019年12月9日，韩跃伟担任东阿阿胶董事长；同时，还任华润医药执行董事、首席执行官、执行委员会主席等职。彼时，东阿阿胶正处于业绩谷底。

受清理渠道库存影响，2019年，东阿阿胶营收由2017年、2018年的73.72亿元、73.38亿元，降至29.59亿元，同比下滑59.68%；归母净利润则由20.44亿元、20.85亿元，降至-4.44亿元，降幅为121.29%，这也是公司自1996年上市以来首次出现利润亏损。

2020年，东阿阿胶实施数字化转型、进军线上市场，当年归母净利润虽扭亏为盈，但受资产及信用减值损失影响，归母净利润仅录得0.43亿元；营收录得为34.09亿元，较上年增长14.79%。多家证券研报表示，该公司“去库存”周期基本结束，且确认减值损失，降低了财务风险。

时至2021年前三季度，该公司营收、归母净利润分别录得28.26亿元、3.01亿元，同比增幅38.49%、1535.77%。不仅如此，截至该年9月末，应收账款、存货也由2019年末的12.63亿元、35.22亿元，降至2.67亿元、17.58亿元。业绩呈现回暖迹象。

对于此次高管更迭，有业内人士认为，韩跃伟本身在华润医药担负要职，且对东阿阿胶“救火”任务已完成，此次人事变动属情理之中。

同时，《投资时报》研究员注意到，2021年12月3日，华润医药曾披露，因其他工作安排，王春城辞任董事会主席、提名委员会主席职务，由韩跃伟担任、且继续担任执行董事及首席执行官等职。但按港交所相关规则，董事会主席及首席执行官不应由一人兼任，故2022年1月14日，华润医药再发公告，韩跃伟辞任首席执行官等职务，调任为非执行董事、继续出任董事会主席。

新总裁人选程杰曾历任华润三九OTC终端代表、999感冒灵产品经理、总经理、澳诺（中国）制药有限公司执行董事、三九赛诺菲（深圳）健康产业有限公司董事及总经理之职。后两家公司分别是华润三九的全资子公司、控股子公司。

东阿阿胶2015年以来营收及归母净利润情况（亿元）

数据来源：wind

存货周转天数上升

不过，在营收回暖背后，东阿阿胶一些盈利指标、经营指标尚处谷底。

毛利率方面，2021年前三季度，该公司虽回到62.66%水平，但与2015年同期至2018年同期相比，仍落后1.5至4个百分点。

再看销售费用率、期间费用率，分别为32.95%、44.82%，而上述历史时期，两项指标介于23%至26%、29%至34%之间。可以看到，销售费用率、期间费用率高出7至10个、11至16个百分点。以致于2021年前三季度，东阿阿胶净利率虽回到“双位数”，但与2011年同期至2016年同期30%、40%左右盈利水平相比差距仍较大。

此外，截至2021年9月末，该公司存货金额降至17.58亿元，但存货周转率、周转天数并不理想。据Wind数据显示，近10年，该公司存货周转天数较佳年度为2012年、2013年，没有超过160天，周转率则为2.26、3.08。自2014年起，存货周转天数一路攀升，最长达800天，周转率则降至0.45。

时至2021年前三季度，上述两个经营指标为541.84天、0.50，仍与历史较佳数据存在不小差距。

目前，公司主营产品有阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、“真颜”品牌系列产品，还于2020年、2021年上市“东阿阿胶牌”阿胶粉、“花简龄”复合阿胶粉。从业务布局来看，该公司近一半收入来自华东地区，其次是华南、华北地区。

在2021年半年度业绩说明会上，东阿阿胶相关负责人曾表示，行业市场增速放缓，业务缺乏新增长点；原料供给与市场需求矛盾长期存在；品类外多方面竞争，品类内竞品低价蚕食，这些都制约公司发展。

针对本次高管变动，公司经营及营销策略是否调整，下一步公司急需解决哪些经营问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。