报告期内，尽管营收及净利润规模在快速扩张，但经营活动产生的现金流净额却长期为负，而且经营活动产生的现金净流出规模随营收及净利润规模的增加而增加，长期陷于纸面富贵困局的聚和股份将如何破局？
本刊研究员 刘俊梅/文
常州聚和新材料股份有限公司（下称“聚和股份”）自2021年9月30日完成两轮问询回复的2021年半年报数据更新版后，似乎进入静默期。三个多月过去了，聚和股份IPO进程再无新的进展。
据招股书披露，聚和股份此次在科创板申请首发，拟募集资金10.27亿元，其中2.73亿元用于常州聚和新材料股份有限公司年产3000吨导电银浆建设项目（一期），0.54亿元用于常州工程技术中心升级建设项目，7亿元用于补充流动资金。
纸面富贵困局难解
聚和股份是一家专业从事新型电子浆料研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品为太阳能电池用正面银浆。
2018-2020年（下称“报告期”），聚和股份实现营业收入2.18亿元、8.94亿元和25.03亿元，实现净利润498.58万元、7074.52万元和12424.62万元。不难看出，报告期内，聚和股份的营业收入和净利润都几乎是翻番的增加。
但是，从经营活动产生的现金流净额来看，聚和股份飞速增加的经营业绩却仅是纸面富贵而已。招股书显示，报告期内，聚和股份经营活动产生的现金流净额分别为-5429.76万元、-20706.23万元和-81520.72万元，连续三年为负。尤为值得关注的是，随着营业收入和净利润的快速增加，聚和股份经营活动产生的现金净流出规模也在快速增加。由此看来，随着营收规模的增加，聚和股份通过产品销售形成的现金流净额不仅不足以维持其正常的生产经营活动，反而还使得营运资金缺口越来越大。
对于经营活动产生的现金流量持续为负的原因，聚和股份表示，一方面是由于公司向供应商采购银粉主要采取款到发货等结算方式，另一方面，在销售端，公司综合考虑客户声誉、潜在需求、历史合作情况等因素确定具体信用政策，为主要客户提供一定信用期，结算方式主要为银行转账、银行承兑汇票，销售收入的回款进度受客户信用期、结算方式等因素的共同影响。
从采购端来看，招股书显示，银粉是聚和股份的主要原材料。报告期内，聚和股份银粉采购额分别为1.67亿元、7.66亿元和23.55亿元，在采购总额中的占比分别为97.34%、97.85%和98.2%；其中，95%以上的银粉均采购自日本供应商DOWA，而聚和股份与DOWA的结算方式则以现款结算为主。
此外，报告期内，聚和股份的存货规模，尤其是银粉的库存规模也在快速增加。报告期各期，聚和股份存货期末余额分别为0.32亿元、0.86亿元和2.86亿元，其中银粉金额分别为0.12亿元、0.44亿元和2.09亿元，在存货期末余额中的占比分别为36.5%、50.78%和73.08%。
而在销售端，聚和股份采取直销为主、经销为辅的销售模式。针对经销商，聚和股份一般采取现款现货的结算方式，而针对直销客户，聚和股份则综合考虑客户声誉、潜在需求、历史合作情况等因素，为规模较大的直销客户提供一定的信用期。
报告期内，聚和股份直销收入分别为1.19亿元、7.82亿元、22.18亿元，在主营业务收入中的占比分别为54.78%、87.49%和88.65%。到2021年上半年，直销收入达到19.25亿元，在主营业务收入中的占比进一步上升为89.86%。这意味着，随着直销收入占比的提升，聚和股份以赊销和票据结算的收入规模会持续增加。
报告期内，聚和股份应收票据及应收款项融资期末余额分别为0.59亿元、1.94亿元和6.54亿元，应收账款期末余额分别为0.32亿元、1.84亿元和4.17亿元。因此，报告期内，聚和股份由应收账款、应收票据及应收款项融资构成的应收债权规模分别为0.9亿元、3.77亿元和10.71亿元，分别相当于当期营业收入的41.44%、42.2%和42.79%。2019年及2020年，应收债权规模增速分别达到318.07%和183.82%，而同期的营业收入增速分别为310.5%和179.94%。
一边是现款采购且形成大量存货，一边是赊销和票据结算规模随营业收入的快速增加，其结果必然是流动性风险的增加。因此，聚和股份也给出相应的风险提示，随着公司收入规模持续扩大，公司营运资金需求量预计将进一步增加，如未能及时筹措资金满足经营需要，公司将面临一定的流动性风险。
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