省属国企破产重整第一案，青海省投国资股权清零

一、青海省投破产重整：国资股权清零+战投现金出资+债转股

2019年北大方正进入破产重整，中国顶级学府、3600亿资产巨头轰然倒塌，留下满地鸡毛，打破了“校企信仰”。

2020年6月，拥有750亿资产的省级国资委控股的青海省投也轰然倒塌，青海省投作为省属企业破产了，打破了“国企信仰”。

2021年12月23日，青海省投第二次债权人会议，有财产担保组、税款债权组和普通债权组分组都表决通过了《青海省投资集团有限公司等十七家企业重整计划（草案）》，出资人组会议表决通过了《出资人权益调整方案》。12月24日，根据青海省投及管理人申请，西宁中院裁定批准了青海省投等17家企业的破产重整计划。

重整方案的核心内容是青海省投原股东的出资人权益清零。根据《出资人权益调整方案》，青海省政府国有资产监督管理委员会、青海省国有资产投资管理有限公司、西宁经济技术开发区管理委员会、西部矿业股份有限公司所持青投集团本部的共计100%股权全部调整，调整完成之后上述原股东不再持有青投集团本部的股权；另外，除青投集团本部外，其他重整企业之全部股东所持股权也将全部予以调整，均无偿让渡给债权人。

省投本部作为转股平台，其42.24%由股权战投方国电投旗下黄河水电出资43亿元获得，剩余57.76%股权和项下权益归债权人债转股后所有，332.49亿元至495.66亿元的债权将进行债转股。

二、浓眉大眼的省属国企

青海省投于1993年经青海省政府批准成立，并于2001年改制为集团公司。2013年以前，青海省投属于省属平台公司，之后青海省国资委对青海省投进行混改，引入青海省国资委控股的西部矿业成为其第二大股东，分别持股58.40%、20.36%。

西部矿业以所持下属子公司百河铝业100%股权、西海煤电100%股权、西部碳素100%股权、唐湖电力的整体资产以及对上述公司的债权和部分现金，作价29.66亿元认缴新增注册资本。然而，西部矿业这些参与混改的资产都是“亏损王”。

截至2019年6月，青海省投总资产达751.11亿元，下辖全资、控股子公司23家，其中1家上市公司金瑞矿业（ 600714.SH ）。

青海省投是产业类国有企业，长期致力于电力、煤炭、有色金属、矿产资源、房地产开发及金融等领域的投资，来自电解铝与铝材加工的收入贡献占比高达80%。

三、破产是必然，重整是出路

2020年6月18日，债权人向西宁中院申请对青海省投进行破产重整。

2019年半年报显示，当期青海省投负债为622.7亿元，资产负债率达82.9%。其中近三分之二为流动负债，同期流动资产仅120.61亿元，流动比率低至30%。

2017年，青海省投已经表现出资金周转不灵的问题，但其后一直大力发行非标续命。最终，在经济下行压力和金融去杠杆背景下，2018年青海省投爆发大量非标逾期或违约事件。

2018年，青海省投实现营收186.54亿元，净利润-10.2亿元，2019年亏损幅度扩大至11.48亿元。青海省投资金短缺、正常生产难以维持，面临无法持续经营、有息负债逾期以及涉诉等重大风险。

截至2019年6月末，青海省投逾期债务规模已达99.7亿元，其中有部分银行等逾期债务已经进行展期。

截至2019年末，青海省投流动负债有442.92亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务有241.52亿元。相较于短债规模，青海省投流动性趋于枯竭，其账上货币资金仅有7.87亿元，短期偿债风险巨大。

上海中鹰黑森林投资集团副总裁、知名债务重组专家王佳佳博士指出，青海省投疯狂举债，长短期借款和发债规模迅速攀升，不仅推升融资成本侵蚀利润，而且存在“短债长投”期限错配问题。青海省投财务杠杆水平高企，明显高于行业平均水平，杠杆风险较大，流动资产一直无法覆盖流动负债，短期偿债能力指标长期恶化，资产负债错配严重。因此其破产是必然，只是时间早晚的问题。

青海省投所谓的高资产，80%以上为固定资产、在建工程等不能马上变现的非流动资产，不足以对流动性形成支撑。在信贷条件宽松的情况下，公司的高负债尚可通过借新还旧的方式维持正常运营，信贷条件一紧弊端就显现。

青海省投的电解铝与铝材业务，在地理位置和需求分布方面处境尴尬。公司耗材电解铝需要从海上进口，但主要销售地则是华东地区。单论电价，青海省投又高于新疆诸多自备电厂煤电联营的企业。如此情境之下，青海省投的电解铝业务一直处于微利的状态。

2019上半年，青海省投的电解铝业务贡献64.66亿元的收入，同期成本达64.11亿元，毛利率仅为0.85%。

2019年初，青海省投多个子公司被托管，其中桥头铝电和西部水电被中铝青海铝电托管经营，百河铝业被国家电投集团黄河上游水电开发托管经营。

王佳佳博士表示，由于青海省投激进举债，有息债务规模较大，流动性危机导致债务危机爆发；后因违约产生的诉讼较多，子公司股权基本被司法冻结，破产是必然，重整是出路。

四、国企信仰破产是趋势

在外部融资方面，除了借款和发债，青海省投还通过融资租赁、应收账款融资、股权融资、股权质押以及信托等手段融资。

信托债权人众多，牵扯其中的信托共有十家，其分别是中航、昆仑、中泰、中江（现在雪松）、中诚、万象、陕国投、光大、华融以及中融信托。涉及自然人的部分除了“中泰信托-恒泰18号”的项目没有完成兑付，其它信托产品都已经完成了本息兑付，基本实现了信托刚兑。

在项目违约后，信托项目的保证人青海省国有资产投资管理有限公司与中融信托签订了协议，收购该信托计划对青海省投全部剩余债权，债权收购款在协议签订后的一年内陆续支付完毕。

中泰信托争取和青海省投谈置换方案，青海省国资只愿意按四四折兑付，从西宁中院裁定之日起2年内支付完毕。

青海省经济总量及人均GDP在全国排名居末。2020年，青海省实现地区生产总值3005.92亿元。在财政方面，2019年青海省一般公共预算收入在全国排名第30位，财政自给程度低，自身财政实力较弱，上级补助收入是财政总收入的主要来源。

王佳佳博士指出，尽管保住本区域金融稳定特别是国资体系的金融稳定，对区域长远发展是成本最低效益最高的方式，但是无论是青海省投自己、还是青海国资或政府方面都难帮上大忙，青海省政府也无法为青海省投提供及时支持以帮助其还债。