AI第一股商汤科技千亿市值背后：营收增速放缓 烧钱速度惊人

作者丨鹿先生

编辑丨沈万三

12月30日，商汤科技（下称“商汤”）正式登陆港交所，上市首日涨幅超20%，股价至今已涨了将近3倍，市值超过2600亿元，稳坐国内的AI第一股。

有意思的是，连续四天股价上涨之后，在第五个交易日，商汤的股价开始出现跌势。据Wind数据显示，1月5日收盘，商汤股价下跌15%，报6.97港元，而今日股价继续下跌，截止发稿跌幅超过10%，颓势尽显。

显然，对商汤来说，上市绝不是终点，相比于股市大起大落的走势，如何从烧钱模式走向顺畅的商业变现模式，才是商汤的当务之急。

烧钱速度惊人 上市难解亏损危机

过去一年多，包括商汤在内的“AI四小龙”轮番进冲击IPO，旷视科技从港股IPO退出后转攻科创板并在去年9月首发通过，但至今没有挂牌交易；云从科技也同样在去年获得科创板批准，但也未挂牌交易；而依图科技则在去年主动申请撤回科创板上市申请。

唯一跑出并成功上市的只有商汤，而对商汤来说，上市则是它的一道救命良药。从已披露的数据来看，商汤在IPO前的融资规模或达52亿元，但这样的融资规模，明显跟不上其“烧钱”速度。

据招股书显示，商汤在2018-2021年上半年分别亏损34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、37.13亿元，三年半累计亏损242.72亿元，扣除优先股公允价值变动等非经常性损益，商汤调整后累计亏损为28.6亿元。

再对比商汤的营收，其在18-21年上半年的收入分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元、16.52亿元，营收规模在不断攀升，但依然没有盈利。

商汤在招股书中表示，会将此次公开募集资金的60%用于投入研发，而一直以来，商汤的研发投入均非常大，也是商汤迟迟没有办法实现盈利的主要原因。

过去三年半，商汤科技的研发开支达到69.91亿元，分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和17.72亿元，可以看到，在21年的上半年，商汤的研发费用甚至比营收还多，其研发费用在营收中的占比，也是逐年增加的，从18年的45.9%增加至2021年上半年的107.3%。

为什么商汤的研发这么烧钱？

首先是研发团队薪资高。目前商汤旗下拥有一支囊括40位教授、250余名博士和博士生，以及3593名科学家和工程师的研发团队，研发团队占比超过公司全员的2/3，商汤2020年仅研发薪资便超过了15亿元。

而在2021年上半年，仅徐立、王晓刚和徐冰三位高管的薪酬加起来就有11.93亿之多，18-21年上半年，商汤员工薪酬占据研发投入的比例分别为60.4%、58.3%、63.9%、72.5%，呈逐年上升态势。

其次，数据的训练迭代也非常烧钱，2016年，商汤自建了亚洲规模最大的AI超算中心，商汤的研究员曾做过估算，按下“run”按钮，一次数据训练迭代整体花费至少50万元。

逐年亏损的现状，再加上还需要进一步扩大的研发投入，让商汤的盈利更加困难，而这也是为什么商汤着急上市的原因，资金池急需新的资金补充。

但只要支出大于收入的经营状态不扭转过来，商汤的资金危机一日都不能解除，上市对商汤来说，只是止痛药，而不是解药。

长期不盈利，投资者恐失信心

难以盈利，其实也是“AI四小龙”的普遍现状。18-20年三年间，旷视累计亏损127.7亿元，云从亏损超26亿元，依图过去两年半亏损61亿元。

究其根本，AI作为一项非常底层的技术，它的落地使用，是需要结合其他多类化技术来共同实现的，因此，AI商业项目往往很难通过标准化方式交付，而定制化的项目，就会周期长、交付慢、投入多等问题。

以商汤为例，其目前的主营业务包括智慧城市、智慧商业、智慧生活和智慧汽车四块，这四大业务模块覆盖了不同的行业，而行业之间，哪怕同一个行业中也会出现不同的长尾细分需求，甚至可能是非常低频的应用需求，但场景一变换，机器就要重新学习，这也是为什么AI企业在发展前期需要较大的投入。

商汤科技联合创始人徐立在上市仪式中就曾说道：“先有持续的大规模技术投入带来创新，再有商业模式发展，这是一条罕有人走的路，艰难之处在于商业的不确定性。”

也正是这样的商业模式，让商汤处在了一个尴尬的位置。从发展的眼光看，AI技术乃至整个AI行业的发展具有很大潜力，也有资本愿意为此买单，但大部分投资基金本身也有时间周期和退出压力，如果AI企业长期不盈利，这就导致一二级市场对AI企业的估值有较大偏差，也会失去信心。

对于商汤来说，想改变商业模式似乎并不现实，高投入注定是难免的，何时赢利更是未知数，在投入和创收严重不平衡的处境下，商汤依然选择的是通过高投入，完成技术积累，以期在未来的定制化的业务中，提供快速的服务能力，获得新的突破。

牺牲当下的利益，惠及长远的未来，选择本质并无对错之分，只是，难以盈利的当下，难免会让投资者对商汤失去信心和耐心。

盈利能力差，始终是最大难题

目前来看，商汤在技术研发上的投入，暂时还不能熄火，但既然上市了，商汤就要对所有投资者负责，下一步目标就是要增加收入。

回顾商汤的营收情况，虽然其在2021年上半年的营收大增，但其实在18-20年里，其营收的增速是逐渐放缓的，这里反映的其实是AI企业发展的一个周期，从安防时代向多元化时代的转变。

“AI四小龙”的崛起，其实是得益于安防摄像头升级带来的红利，简单来理解，就是政府安防项目带来的红利。以商汤为例，其在17年时，安防业务占了当时营收的30%，属于大头收入。

而“AI四小龙”之所以可以伴随着安防市场的发展而崛起，也是因为过去十年间，政府在安防方面有巨大的需求，但安防项目有一个共性，就是项目完成之后通常只需要迭代，而无需反复新建项目，因此，近年安防行业的增速开始放缓。

另一方面，随着安防市场的逐渐萎缩，原来一些依附于安防市场发展的企业，也逐渐转型向AI行业发展，以海康威视为例，其早期主营业务也只是摄像头，但随着市场的整体变化，公司也逐步向物联网解决方案提供商转变，并提出了以AI CLOUD为核心的解决方案概念。

市场的变化，显然对商汤等AI企业造成了不少的冲击。于是，我们看到近年来商汤也是在不断调整方向，在发力其他板块的业务，寻找新的营收点，如“智慧商业”“智慧生活”等，以安防项目为主的“智慧城市”业务占比已有明显下降。

甚至在一些目前渗透率较低的领域，如无人驾驶、医疗等行业，商汤都有所涉及，在努力寻找AI技术落地的机会，尽可能的抢占市场，增加营收。

而AI企业所要面临的最大挑战，则是能否在行业迎来爆发期之前，完成技术和场景应用的积累，让前面所有的技术投入，最终变成持续变现的能力。

与多数AI公司“专注少数场景”的业务逻辑不同，商汤所关注的场景范围更广泛，从这一点来看，商汤是希望通过自己的AI平台为不同行业赋能，这样的选择，会为商汤带来一个更长远的企业愿景，但是，前期的投入和积累周期，也必然更长。

换言之，目前商汤依然不具备盈利能力，不管是在早期安防摄像头升级的红利时代，还是在当下以“智慧商业”“智慧生活”为主的商业时代，商汤都没有做到过真正的赢利，至始至终都处于投入大于收入的亏损状态，商汤可以将原因归结于AI行业前期投资大、回报周期长的性质，但给外界留下“赢利能力差”的印象，也是客观存在的。

更重要的是，随着越来越多的AI企业逐渐开启上市之路，商业能力正在成为衡量企业发展潜质的关键，如何在营收而不是亏损能力上更胜竞争对手一筹，更成为考验AI企业的关键。这对于商汤来说，无疑更具挑战，一方面要急需解决盈利难题，另一方面还要直面竞争对手带来的市场压力。

总的来说，我们能够清楚的看到商汤现在以及未来，所要面临的挑战都不小，如何找到适合自己的商业变现模式并“扭亏为盈”，始终是悬在头上的大难题。商汤既然选择了一条挑战更大的道路，便只能加快在“烧钱”的基础上完成技术积累，否则，一旦资本市场失去耐心，那么商汤未来的资金池，可就危矣。

在资本市场上，PPT里的蓝图描述得再天花乱坠，但自我造血能力撑不起高估值的话，泡沫终有一天会破掉。毕竟，每一次筹集资金，商汤都要拿出新故事来讲才