滴滴上市后首份财报透露的玄机

作者：程宇 看懂研究院研究员

滴滴刚刚公布了上市以后的首份财报。不出所料，果然亏损扩大。第三季度当季营收同比下降1.67%。前三季度毛利润率从去年的14.45%，下降到今年的9.1%。运营利润率从去年同期的-5.5%下降到今年的-30.29%。可以说，滴滴一上市就交出了一份令人堪忧的财报。

然而，这才是个眼前的苟且。更令人堪忧的是滴滴的资产负债表信息，那里才能看出滴滴为什么急着赴美上市？以及滴滴长期盈利能力面临的挑战。

在滴滴的资产负债表中，最有意思的是他的资本权益部分。与我们惯常看到的上市公司资产负债表不同的是，滴滴在上市之前，他不仅有净资产部分，而且在净资产和负债之间，还有一个资本夹层。主要是“可转换优先股”。而且，滴滴的净资产实际上亏损的。如果没有这个“可转换优先股”的夹层，滴滴肯定是资不抵债，破产的。但，恰恰就是这个“可转换优先股”的夹层，成为了滴滴稳定运营的资本基石。我们先来看看滴滴的特殊资产负债结构：

由以上截图可见，滴滴真正的资本基石正是这1898.39亿元的“可转换优先股”。以优先股为资本根基，对滴滴有什么好处呢？这和优先股的特点有关系。优先股的收益支付在普通股之前，而且通常收益率是固定的。而普通股则不固定。而且，更重要的是，优先股的股东没有选举权和被选举权，对重大经营无投票权。所以，这对于滴滴来讲，等于既有了足够的资本创业，也保证了资本对滴滴的经营决策没有干扰。这确实是一种很理想的创业资本安排。

而且，滴滴也披露了这笔“可转换优先股”在上市之前的处理：

在滴滴IPO的同时，这批“可转换优先股”就被转换成了普通股。这是什么意思呢？通常，优先股有一种回购的方式，就是把优先股设定为可以转换成普通股的“可转换优先股”，然后在上市之前转换成普通股。随着公司上市，原优先股股东可以选择在市场上把已经转换成普通股的份额出售掉。从而实现收回本金和收益。显然，滴滴这种操作就是这种安排。这是资本市场里的惯常操作，无可厚非。您在上图中，也可以发现，这笔“可转换优先股”的金额已经转进了“资本公积”，即普通股（该科目包含了滴滴优先股的转股，原始股的增值和上市融资金额）。

结合滴滴对“可转换优先股”在上市前后的安排，我们就可以判断：这个科目里的资金主要是滴滴的创投股东资金，滴滴通过转股+IPO的方式给股东提供赎回本金和收益的渠道。当然，这得有个前提：滴滴的股票能卖出个好价钱。

那么，滴滴为什么火急火燎的要在美国上市，让创投股东套现呢？

首先，我们得看一下滴滴的盈利模式。在他的利润表中，他的主要收入是来自于中国的出行服务。

但是，通过表中可见，这项业务并不赚钱。2020年上半年的毛利润率只有14.83%，今年上半年更是降到4.62%。所以，单靠出行服务，显然无法支撑滴滴的长期赢利。那么，滴滴的盈利点在哪儿呢？在大数据上！因为滴滴是中国最大的出行平台，所以他积累了大量的交通大数据。通过对这些数据的分析服务，他可以对城市甚至城市以外地区的交通运输情况进行大数据分析，提供交通运营管理的优化服务。比如，通过对城市内的交通线路高峰点，时段和人流分析，为城市的交通管理提供优化服务。优化红绿灯的间隔时间，公交线路的车辆调度，城市交通道路的规划......因此，滴滴最大的价值在于他通过提供交通出行服务所积累的大数据，对现实交通场景的优化服务。这其实也就是现实交通场景的虚拟优化。放到工业上，就是工业智能化。这其实不是什么洪水猛兽。反而是一项利国利民，有利于整个社会效率提升的好事。只不过，滴滴的业务面临一个比之前更为审慎的监管环境。

2021年6月10日，在滴滴提交纽交所IPO的当天，中国公布了《中华人民共和国数据安全法》。对我国的数字资源进行规范和管理。其中，第二十一条直接命中了滴滴最有价值的资产：交通大数据。

滴滴的交通大数据，显然属于关系国家安全，国民经济命脉，重要民生，重大公共利益的数据。属于国家核心数据，实行更加严格的管理制度。

如此一来，滴滴的大数据就成了最高等级的国家核心数据。其数据价值化将面临更多合规的问题。因此，这笔无形资产的价值将大打折扣。那么，在未来盈利能力上，被寄予厚望甚至主要盈利模式的大数据服务，将面临更多不确定性。滴滴的商业模式也就因此存在问号，价值或将被严重削弱。

那么，如果等这部法律生效，滴滴再上市，恐怕根本不会卖个好价格。集结在“可转换优先股”科目中的创投股东们可能将血本无归。但，好在这部法律将在2021年9月1日生效。那时，滴滴的创投股东们唯一的希望就是：以最快的速度上市！

估计也正是这个要求，才导致滴滴不得不冒险选择纽交所上市。因为他的速度最快。这一点，恐怕从滴滴为此而支付的IPO费用中能看出来：

滴滴在今年第二季度同比增加了几乎200亿元的行政费用。根据会计准则，IPO产生的费用肯定被计入到这个科目。除了IPO之外，我也实在想不出滴滴还有什么理由在这么短时间内支出这么打一笔钱，而且和IPO同时。而滴滴本次在纽交所融资总额也才44.38亿美元，差不多284亿元人民币。也就是说，滴滴为融资284亿元，支付的费用就高达200亿元。可见滴滴真是下了血本了。简直不惜一切代价！

不惜一切代价，必定为了重大的利益。6月30日滴滴正式登陆纽交所。从IPO到正式上市20天结束战斗。重赏之下，果然有勇夫！滴滴尽快上市的目的，实现了！

所以，从财务数据上看，滴滴急迫上市的原因，是因为商业模式面临重大合规考验。长期盈利能力即将发生重大变化。公司具有潜在重大价值重估的风险，必须为之前投资的股东安排出路。而赶在《数据安全法》生效前上市，是让股东们逃出生天的唯一机会。因此，滴滴不得不铤而走险。

然而，后面发生的事情我们都已经知道了。滴滴到底也没逃出生天。现在滴滴将来的行业模式到底是什么样子，成了未知数。

未来，滴滴的长期盈利能力一下成了完全看不清的谜团。那么，滴滴的价值还剩多少呢？