多因素促国股银票转贴现利率迭创新低，中小企业抓住难得机遇大举低息融资

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

一石激起千层浪！

据上海票据交易所数据显示，截至12月23日，1个月期（1M）国股银票转贴现利率跌至0.0061%，创下历史新低。

值得注意的是，12月以来，1个月期国股银票转贴现利率一改以往月初走高、月底回落的走势，一路快速下跌迭创历史低点。

“这的确相当反常。”一家城商行票据业务部主管向记者直言。究其原因，这一方面显现市场对中国货币政策趋于宽松有着明显预期，带动票据转贴现利率回落，另一方面表明近期银行收票需求远远高于企业票据转贴现融资需求，加快了票据转贴现利率下跌速度。

江财九银票据研究院执行院长肖小和指出，12月以来国股银票转贴现利率持续快速下跌迭创历史新低，主要受多方面因素影响：一是不久前央行下调存款准备金率令银行间市场资金流动性更加宽裕，二是今年前10个月银行短期贷款+票据融资规模增加约2万亿元，低于去年全年的3万亿元，导致12月不少银行增加短期票据融资规模，以弥补前10个月短期贷款不足问题，做好各期限贷款结构的平衡；三是年底部分银行需要增加票据贷款规模以完成中小企业信贷投放指标。

一家城商行对公业务部门负责人向记者直言，12月以来他所在的城商行一直加大收票进度以增加短期票据转贴现规模。究其原因，下半年经济增速放缓令银行基于信贷风控需要，一度收紧了针对小微企业的信贷投资规模，年底前总行要求票据部门迅速加大低风险的国股银票转贴现融资规模，确保银行超额完成中小企业信贷投放指标。

值得注意的是，在12月23日1个月期（1M）国股银票转贴现利率跌至0.0061%历史新低时，众多中小企业纷纷加大国股银票转贴现融资力度。

上述城商行票据业务部主管向记者透露，12月23日当天中小企业的国股银票转贴现融资规模较前几天平均值高出逾千万元。毕竟，当前国股银票转贴现的实际融资成本远远低于企业其他渠道的短期融资成本。

“目前而言，这些企业的确抓住了难得的低息融资机会。”他直言。12月24日收盘时，1月期（1M）国股银票转贴现利率已回升至0.0137%，较12月23日几乎“翻倍”。

肖小和表示，近期国股银票转贴现利率迭创新低，或许是一个短期现象。随着明年一季度企业票据融资需求大量释放，票据转贴现利率回升将是大概率事件。

票据转贴现利率创新低探因

“过去一个月国股银票转贴现利率快速大幅下跌，的确出乎我们意料之外。”前述城商行票据业务部主管向记者直言。比如半年期国股银票转贴现利率从11月24日的2.0274%，一路跌至12月23日的0.0802%，令他感到极其震惊。

在他看来，这背后，一是市场对货币政策趋于宽松已有充足预期，令票据转贴现利率随之持续下降。二是12月初以来，很多银行提前收票以完成中小企业信贷投放的考核指标，也加快票据转贴现利率下跌速度。三是部分银行存在明显的信贷规模冲量需求，纷纷加大国股银票票据转贴现融资力度。

“尤其是下半年因经济增速放缓而压缩中小企业信贷投放的银行，近期收票显得格外积极，令市场收票需求远远高于企业票据转贴现融资需求，带动国股银票转贴现利率一路下跌迭创新低。”这位城商行票据业务部主管指出。

记者多方了解到，这些收票积极的银行特别青睐1个月（1M）国股银票转贴现利率，令后者转贴现利率直线大幅走低，带动其他期限票据转贴现利率跟随下跌。究其原因，是这些银行考虑到明年初信贷投放“开门红”效应或令票据融资利率回升，通过大幅吸收1个月国股银票，既能完成中小企业信贷投放指标与规模冲量，又能快速回笼资金用于明年初的新一轮票据融资赚取更高转贴现利率。

国金证券发布最新研究报告指出，1月期国股银票转贴现利率迭创新低反映了市场两大共识，一是银行对12月信贷的悲观预期，二是他们对1月信贷投放火爆，押注票据转贴现利率大幅回升。

“至于2个月期与3个月期国股银票转贴现利率缘何跟随大幅下跌，主要原因是1个月期国股银票利率需求远远高于供应，导致利率极度走低，迫使银行等金融机构不得不转而买入其他短期票据，带动它们利率跟随下跌创下历史新低。”国金证券发布的上述报告指出。

上述城商行对公业务部门负责人向记者直言，目前他们票据部门仍在加紧收票，因为下半年经济增速放缓一度导致他们对中小企业的信贷投放有所收紧，目前总行高层要求对公部门年底前务必扩大中小企业信贷投放规模，确保今年中小企业信贷投放规模超额完成。

“由于国股银票转贴现业务的极低风险性，我们将它视为既能完成中小企业信贷规模冲量，又能确保中小企业信贷安全的最重要工具。”他指出。不过，在12月23日1个月国股银票转贴现利率创下历史新低0.0061%当天，他所在的银行反而放缓了收票力度，因为他们发现按照这个转贴现利率投放资金，将导致银行资金成本与信贷利率出现“倒挂”，令银行遭遇票据转贴现业务亏损。

“事实上，我们票据业务部门认为12月23日转贴现利率如此创新低显得极其反常，因为大量银行的票据转贴现业务都将赔本赚吆喝，他们宁愿等市场恢复理性，等待转贴现利率回升再继续开展收票业务。”这位城商行对公业务部门负责人告诉记者。

中小企业的低息融资“良机”

值得注意的是，在12月23日1个月期（1M）国股银票转贴现利率跌至历史新低0.0061%当天，众多中小企业票据转贴现融资力度骤然升温。

“12月23日我们的国股银票转贴现融资规模较此前数日大幅增加，其中很多中小企业趁着票据转贴现利率极度走低之际，拿出所有银票进行转贴现融资操作。”多位城商行票据业务部人士向记者指出。

多位中小企业财务总监也向记者透露，12月23日各期限银票转贴现融资成本远远低于他们从其他渠道借入资金的操作成本，导致他们纷纷抓住难得机会加大票据转贴现融资规模。

“甚至不少企业纷纷通过各种关系借银票进行贴现融资，因为这个融资成本低得实在太诱人了。”一位中小企业财务总监告诉记者。12月以来，随着票据转贴现利率持续大幅走低，越来越多中小企业都在四处借票据进行“低息融资”。

上海票据交易所发布的12月商业汇票统计日报显示，12月1日至12月23日期间，票据贴现发生金额达到1.33万亿元，远远高于11月全月票据贴现金额1.18万亿元，这意味着12月前三周的票据贴现规模已超过11月全月。

一位股份制银行票据业务部人士向记者透露，随着12月票据贴现规模骤然扩大且银行转贴现利率异常走低，银行风控部门已多次提醒他们务必警惕“票据融资套利风险”。

所谓票据融资套利风险，即部分企业通过票据转贴现获得“低息融资”，转而购买高息银行固收类理财产品，套取相应的无风险利差收益；甚至部分企业将银票转贴现融资直接投向股市获取更高的回报。

“目前，我们已重点监测近期票据转贴现融资规模异常大幅增长的部分企业资金流向，避免他们将票据贴现融资投向股市等金融投资业务，确保银行信贷资金投向实体经济。”他指出。

（作者：陈植 编辑：包芳鸣）