耐克(NKE.US)：品牌效应为溢价估值保驾护航

耐克(NKE.US)仍然是全球领先的品牌之一，其标志性的“对号”标志遍布全球。全球疫情爆发以来，消费者偏好迅速变化，该公司最近几个季度在数字渠道上投资增多。

智通财经APP了解到，近几个季度，全球疫情对耐克的生产造成了一些影响，该公司的越南工厂生产受限。鉴于因新冠病毒导致的停工带来了许多挑战，疫情期间耐克的整体库存水平下降。而如今，该公司似乎重回正轨，最近一个季度的库存水平增长了7%。

今年以来，该股累计上涨了约20%，与整体市场回报率相当。不过，这些增长大部分都是从6月中旬开始的，也就是该公司2022财年初期。

尽管面临全球供应链问题以及大中华区、亚太和拉丁美洲受疫情影响地区的阻力，该公司仍然报告了强劲的第二季度收益，营收和毛利率均高于预期，长期增长轨迹保持不变。

在估值方面，似乎存在两个不同的阵营。一方面，一些投资者认为，考虑到耐克的增长机会和标志性品牌形象，它的估值将永远保持在较高水平。另一组投资者认为，鉴于平均增长状况，耐克的溢价估值将随着时间的推移而收缩。

正如历史所显示的，如万事达(MA.US)、Visa(V.US)、星巴克(SBUX.US)、沃尔玛(WMT.US)、麦当劳(MCD.US)等一些全球领先品牌的股价一直处于溢价水平，耐克也不例外。

虽然目前耐克的估值水平有点高，股价略低于170美元，但预计近期内不会出现大幅回调。长线投资者应该在任何潜在下跌的情况下继续建仓，不过也可能出现投资者等待时间过长的情况，因为在未来几个季度里，可能会看到该公司股票图表上出现波动。

Q2业绩回顾

耐克第二季度收入强劲，营收113.6亿美元，同比增长1%，市场预期为112.5亿美元。尽管全球供应链存在限制，但耐克的直接销售额仍保持强劲增长，增长9%至47亿美元。此外，该公司的数字销售额同比增长了12%，在北美地区增长了40%。

显然，供应链限制对地域的影响不同，强劲的数字销售额在某种程度上起到了对冲作用。在过去12-18个月的大部分时间里，线下门店被迫关闭，促使消费者迅速转向数字渠道进行消费。

从历史上看，大中华区和亚太及拉美地区是耐克增长最快的地区之一。鉴于影响这些地区的供应链限制，最近几个季度的收入增长明显放缓。

第三季度，大中华区收入下降了20%，亚太和拉美地区收入下降了8%。但导致收入下降的主要原因是供应问题，因此这些趋势仅仅对短期导向的投资组合不利，潜在的市场需求仍然健康。

在这个季度，尽管通货膨胀、供应链和工资上涨令人担忧，耐克仍将毛利率提高了280个基点，达到45.9%。鉴于营收表现强劲，且利润率优于预期，当季每股收益为0.83美元，比市场普遍预期的约0.60美元高出逾0.20美元。

修订后的业绩指导

在深入了解该公司最新的指导之前，有必要指出，上个季度，由于供应链问题的不确定性，管理层降低了指导预期。在上一次收益电话会议上，他们将营收增长预期下调至中个位数增长(此前预期为低两位数增长)，并预计毛利率将同比增长125个基点(位于此前预期范围的低端)。

在第二季度的财报电话会议上，管理层似乎对当前财年更有信心，也更有能力应对供应链的限制。事实上，该季度的库存水平较上年同期增长了7%，证明了耐克在这种恶劣环境下的生存能力。

就全年而言，该公司仍预计营收将实现中个位数增长，不过其毛利率预计将同比增长150个基点。

此外，耐克预计今年下半年产品成本将上升，考虑到近几个月的高通胀水平，这应该不足为奇。近期来看，这对耐克来说可能是个温和的不利因素。然而，随着时间的推移，通胀最终会转嫁给消费者。

由于耐克强大的品牌地位，即使耐克的产品由55美元涨到60美元，消费者也不太可能放弃购买该品牌产品。虽然5美元的增幅看起来差别不大，但这代表了9%的价格上涨。作为一个例证，这显示了即使是在通胀的环境下，耐克的潜在定价能力仍不能小觑。

对于第三季度，耐克预计收入增幅将在较低的个位数范围内，与2%的预期增幅非常接近。疫情导致越南工厂的停产仍然产生一些影响，但随着该公司继续增加库存，越南工厂恢复生产，耐克仍有上升的潜力。

估值

耐克的估值可能有点棘手，因为该公司预计不会以软件公司那样的营收增长率增长，但其股价一直高于市场水平。那么，是什么推动了这一趋势呢?

首先，耐克拥有持续增长和强劲利润率扩张的悠久历史。最终结果是每股收益保持相当健康的增长，这是长线投资者乐于看到的。

其次，该公司的高端品牌具有长期的后劲。没有多少人相信耐克不会长期存在。

目前，市场普遍预计2022财年每股收益为3.60美元，2023财年每股收益为4.74美元，增长32%。显然，从长远来看，尽管有足够的增长机会和利润潜力来推动每股收益在未来多年保持10%以上的增长，但这种每股收益增长率是不可持续的。

而对2023财年的一致估计意味着远期市盈率约为35倍。尽管长期投资者应该对这种投资感到相当放心，但相对于市场而言，这仍存在相当高的溢价。

换句话说，如果2024财年每股收益仅增长10%，我们可以看到2024财年每股收益约5.20美元，意味着约32倍。考虑到强劲的增长机会，30多倍的市盈率似乎有些合理，投资者可能很难看到大幅回调，从而引发强烈的买入建议。

就目前而言，长线投资者应该趁任何下跌来建仓，预计短期内该股不会出现大幅回调。供应链问题开始改善，库存水平继续恢复到健康水平。消费者需求依然强劲，而在疫情过后，耐克的品牌形象依然如故，短期事件似乎很难对该股产生实质性的负面影响。

该公司面临的最大风险仍然是潜在的供应链问题和与疫情相关的封锁。如果世界回到2020年那种封锁状态，这可能会影响耐克向消费者交付产品的能力。此外，如果供应链问题恶化，这可能会导致投入成本增加，如货运/运输和销售下降。此外，相对于潜在的定价权，高通胀对工资的影响更大，从而对毛利率构成压力。估值仍处于溢价水平，如果该公司的品牌形象和财务增长状况减弱，这可能会导致市盈率和股价收缩。