怎样构建自己的价值投资体系？

这篇文章是作者本人读《投资至简：从原点出发构建价值投资体系》（静逸投资者）这本书所产生的感悟，由于书籍本身所蕴含的价值，强烈建议大家有机会去读一读。（非广）

读完《投资至简》之后（大约是今年7月份），除了较为系统地学习到价值投资体系或理念外，我还从中获得了对做研究这一工作的肯定。

1、站在一个“研究者”的角度

看完这本书，我其实学到很多，不仅是一种知识，更是一种能力，而这种能力就是我的“渔”，这是我站在一个研究者的角度率先得到的感悟。

作为一名研究员偶尔“思考人生”的时候便会怀疑自己工作的意义，研究经常遇到困难、分析的准确度令人质疑，甚至于一直不明白自己到底有没有形成能力圈，但通过阅读之后，我豁然开朗。

一是我知道了真正能做到知行合一践行价值投资的人其实很少，而知行合一的目的前提是寻找到好的企业，但好企业都是少数，质量一般的公司和烂公司占大多数。这说明在研究的过程中产生的“自我怀疑”实际是很正常的，因为不仅我的价值投资理念没有完全根深蒂固，而且好公司真的很少，遇到的很多企业其实并不完美。

我有时候在研究的时候也会从股价短期的上涨下跌中，或者估值高低中，去初步判断这个企业是不是“好”，所以这个出发点本身就是不正确的，我们应该知道企业股价的短期涨跌和企业的内在价值关系不大，但企业最终会反映公司的内在价值，所以我的目光应该放长远，而将预测企业的内在价值作为终极目标。

就像书中所说的，“任何隐含了对股价短期预测和给定时间点预测的买入、卖出、持仓和空仓的决策都是逻辑错误的”、“止损、止盈等任何买入成本价做出的交易决策都是逻辑错误的”。

另一个令我豁然开朗的是针对研究这份工作，任何人都要培育自己的能力圈，并形成自己的研究体系。

能力圈是我们能够判断现金流折现的范围，这意味着我们要学会自己独立地去对一家企业进行估值，而不是跟着券商或者市场的预测去走，如果仅仅在理解了公司的资本支出之后便进行简单的换算，得到自由现金流的增长率，这一过程没有自己的思考，便没有意义。

由此，如果我们对于一家企业的自由现金流增长不能实现预测的话，这就说明我们的研究还不够深入。

书中举了一个例子，是诊断贵州茅台现金流折现的例子，但它对贵州茅台自由现金流同比增长率的取值非常简略，未来十年均取为了15%，我认为这不是完全正确的，我们需要去进一步理解公司的经营。但话又说回来，或许市场上仅有少数几家企业可以做到像贵州茅台这样的估值，因为护城河的宽阔而使企业的发展更具确定性。

这让我想到了恒瑞医药，因为集采的原因，近半年它一直在被杀估值，这就使我们产生了一些思考，恒瑞医药目前的估值合理吗？恒瑞医药的发展确定性被动摇了吗？这些问题是我读完这本书后想要去解决的，我之前一直在写关于恒瑞医药的业务、它的集采、它的盈利性、它的过去，但我想我应该努力地去探讨它未来的创新药，从而预测它的成长性···

其实根据年报我们得知的信息有限，所以预测难度是显然的，但我相信每一次的深入分析都会形成体系的一部分。

最后，关于企业的具体分析体系，包括一家优秀企业的四个标准：好、大、高、正，以及具体商业模式的分析要素、企业的护城河分析等，这些我们虽然知道，但如果能反复应用，慢慢地便能构成自己的分析体系。将所学的知识串起来形成系统化的认知，这也是研究工作的目标之一。

注：以上是对于一家优秀企业判断标准的总结概括。

2、站在一个投资者的角度

研究的核心目的最终还是落脚在投资这件事上，研究和投资不是绝对的对等关系，却是相辅相成的，下面是我对投资这件事的感悟。

一是我们在投资中应该建立股权思维，而不是现金思维，股权思维和现金思维的区别很大，但一旦确立了股权思维，那么我们关注的重点将不是浮亏浮盈，而是这家企业值不值得我们相信，我认为这对于驱动我们投资是有帮助的，虽然这可能和很多价值投资理念殊途同归，但我想投资至简的关键便在于此。

其次便是对投资是否可以赚到钱的感悟，我们在市场中总是会听到人们的投资结果，有的人通过做短线、看趋势很快便赚到了钱，有的人遵循价值投资理念，买了一家白马龙头却近一年了还是亏损···这看上去似乎前者的投资理念是错误的，而后者遵循价值投资才是正确的，但却出现了相反的结果。

我认为造成这种现象的原因主要有两点，一个是前者的运气好，另一个是后者对投资的理解还不够深刻。

因为我们都知道股价短期往往不能反映企业的价值，而前者可以通过短期赚到钱，说明它没有理解企业的价值而是抓住了市场短期的情绪，它可以顺利逃顶便是一种运气，因为它如果将手中的股票拿很长时间，结果便不得而知了。如果将投资赚钱作为目的的话，这看上去似乎没什么坏处，但如果运气突然不好了呢，如果突然因信息不对称失利了呢，甚至在做短线的时候，谁也不知道接下来有可能发生什么。

所以，价值投资并没有错，而后者亏钱的原因则是对投资的理解不够深刻。因为一方面它可能对企业理解不够深刻，没有预知到企业接下来可能面临的风险，这个风险可能使它面临着短期的波动，也有可能将使它未来的经营情况发生质的变化；

另一个原因则可能是它没有对企业形成合理的估值，在较高的价格上投资了这家企业，那么等待企业价值回归的过程可能就是漫长的。

书中所说的一句话，令我十分深刻，“当发现有好球进入击球区时，奋力一击就可以了，成功的投资不需要太多的机会，每过两三年发现一个机会就足够了，一生之中也只需要少数几个机会。”

我认为，作为一名投资者，现在只要为得到未来那少数几个机会做出努力就好了，积累财富、积累能力···

最后，我还想说的是，如果买入了一家自认为的好的企业的股票，不管它使账户出现了短期盈利还是亏损，我们都需要进一步去判断，是否再去买入它或者直接卖掉它，只有这样我们才会增强自己的信心，更少可能的去做一些非理性行为。

未来，对于飞鲸投研榜单《消费20》、《医药20》以及《成长50》的90只股票，我们也会按照价值投资体系一直研究、跟踪下去。

来源公众号：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！