华西证券：给予川能动力买入评级

2021-12-17华西证券股份有限公司晏溶对川能动力进行研究并发布了研究报告《2022年李家沟成唯一投产绿地项目，大股东谋篇布局下的唯一受益方》，本报告对川能动力给出买入评级，当前股价为26.61元。

　　川能动力(000155)
　　分析判断:
　　锂矿对外依存度较高，李家沟有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目
　　我国川西锂矿由于缺乏统筹管理和科学规划，矿山基础建设薄弱，导致优势锂矿开发利用缓慢，高度依靠进口，中国锂矿对外依存度达到 85%。正是由于我国锂矿对外依存度较高，行业在出现供给紧张情况时候，资源定价权完全由海外把控，截至 12 月15 日，锂精矿到岸价涨至 2310 美元/吨，较年初上涨 478%。锂精矿价格大幅上涨，导致本轮供给紧缺带来的涨价利润大幅向上游资源移动，澳矿基本上分得了锂矿+锂盐加工产业链利润的七成。与此同时，更重要的是产业链安全供应没办法保障，电动车行业作为中国实现碳中和目标的重要行业抓手，上游资源非自主可控，于行业的长期健康发展不利，所以加速四川锂矿资源发开显得尤为重要。四川目前在产锂矿仅 2 家，且产能相较海外锂矿企业均偏小，融捷股份甲基卡 134 号脉年产约 7 万吨/年，盛新锂能金川奥伊诺矿产年产约 7 万吨，两者相加年产约 2 万吨碳酸锂当量。停产的党坝锂矿和德扯弄巴锂矿因各种原因复产困难，唯有公司控股的李家沟锂辉石矿正在积极建设中，有望成为明年唯一投产的绿地硬岩矿项目。在锂精矿价格高涨的背景下，李家沟锂矿建成投产后，将给公司形成积极的利润贡献。
　　参股磷矿拓宽新能源产业链，大股东动作频繁川能有望受益
　　10 月 28 日，公司公告称，拟与四川路桥、比亚迪、禾丰公司共同出资，开发建设马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，公司出资占比 20%，同时拥有 20%的合资公司磷矿及产品的优先分配权。合资公司业务发展方向定位在以磷矿资源为基础的新能源储能行业，涉及磷矿开采冶炼和磷酸铁锂电池生产及销售。老河坝磷矿矿层厚度最大、品位较高，处于我国优质磷矿区。根据 2020 年马边彝族县政府工作报告所示，马边县已探明磷矿远景储量 24.8亿吨，是我国四大磷矿之一。磷作为锂电材料不可或缺的一部分，随着下游锂电材料需求不断增加，磷的需求同样不断上升，同时磷矿也是国家战略性矿产资源之一。公司通过参股合资公司间接享有磷矿资源，对公司未来发展具有积极意义和推动作用，也符合控股股东和公司锂电全产业链布局的发展方针。此外，四川能投在今年下半年，分别与蜀道集团、蜂巢能源和宁德时代签署战略合作协议，与亿纬锂能开展工作座谈。公司作为其旗下唯一上市的新能源产业运作平台，未来将会有更多的新能源产业链的合作，公司在锂电新能源的产业布局将再次加速，也将支撑公司业绩进一步增长。
　　风电、固废为“盾”，助力锂电“长矛”发展
　　2021 年 10 月 28 日公司公告称，公司发行股份购买资产并募集配套资产暨关联交易事项获得中国证监会核准批复，11 月 16日公告，川能环保取得《准予变更登记通知书》，四川能投持有的川能环保 51%的股权过户至公司名下的工商变更登记手续已办理完成，标的公司成为公司的控股子公司。四川能投承诺，2021-2023 年川能环保累计净利润不低于 5.02 亿元，其中2021 年不低于 2.15 亿元。固废并表后，将给公司带来稳定的现金流贡献。风电方面，2021 年新增装机 17.5 万千瓦，合计装机容量为 92.2 万千瓦。风电一直是公司主要利润来源，且风电规模每年保持稳定增长，预计同样将带来稳定现金流入。至此风电+固废的稳定现金流，有利于支持公司后续锂电业务战略扩张，从而实现可持续发展。
　　投资建议
　　公司作为四川国企，已经完成上游锂矿+锂盐布局，同时又拥有风电+固废的稳定现金流支持。在四川，川能动力有望继续发挥国企优势，加速整合开发川西锂资源，降低我国战略性锂资源对外依存度。大股东前瞻性战略合作，有望为上市公司带来更多深度合作，加速公司锂电产业发展。基于锂盐价格加速上行，且供需缺口将持续，支持锂盐价格高位运行，我们假设2022-2023 年锂盐价格为税前 25 万元/吨，锂精矿价格为 2500美元/吨，调整 2022 年和 2023 年公司业绩预测。我们维持2021 年营业收入 36.12 亿元不变，同比增长 80.9%，2022-2023年营业收入分别从 61.85 亿元、89.44 亿元，调整为 57.13 亿元、89.88 亿元，分别同比增长 58.2%、57.3%；2021-2023 年归母净利润分别从 5.93 亿元、13.61 亿元、22.98 亿元，调整为6.02 亿元、12.09 亿元、22.09 亿元，分别同比增长 292.9%、100.7%、82.7%，EPS 分别为 0.42、0.83、1.52 元，对应 2021年 12 月 15 日收盘价 26.48 元，PE 分别为 63.70/31.73/17.37倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、锂矿建设进度不及预期，未能按时投产；
　　2、锂资源价格下滑明显；
　　3、锂盐业务收购及建设进度不及预期。
　　4、未来大股东在四川锂矿资源整合开发不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，川能动力（000155）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)