新股“破发潮”下中信证券接连包销，IPO承销成亏本生意了？

新股“破发潮”下，投资者避险情绪升温，弃购不在少数，尤其是发行价较高的新股。弃购股份将由券商包销，而破发带来的亏损也将由券商承担。原先几乎稳赚不赔的承销保荐业务，危险系数逐步显现。当“破发潮”叠加“弃购潮”，A股IPO或将再迎“撤回潮”？值得一提的是，当前的“破发潮”正在倒逼发行价格回归合理。

12月15日，百济神州正式登陆科创板，成为全球首家在纳斯达克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司。而首战A股，却出师未捷。截至收盘，开盘即破发的百济神州报跌16.42%，收盘价为160.98元/股，跌破了192.6元/股的发行价。

发行结果公告显示，百济神州本次发行的弃购数量为103.25万股，弃购金额约为1.99亿元。

这部分弃购份额将由中金公司、高盛高华、摩根大通、中信证券与国泰君安组成的百济神州联席承销“天团”包销。以15日收盘价计算，这5大券商浮亏超3000万元。

就在市场以为，百济神州刷新科创板弃购金额记录的时候。“A股最贵新股”禾迈股份凭借3.63亿元的弃购金额赶超了百济神州。而作为主承销商，中信证券包销价高3.63亿元的弃购股份。另外，中信证券旗下投资公司斥资1.12亿元跟投禾迈股份。为了这单IPO项目，中信证券已经自掏资金4.75亿元。

值得注意的是，在百济神州、禾迈股份的承销商名单中，都有中信证券的身影。近期，中信证券承销保荐的IPO项目中，迪哲医药、中科微至、成大生物都存在弃购叠加破发的现象。

百济神州首日破发，券商包销浮亏超3000万

12月15日，百济神州A股上市首日，开盘大跌8.12%，录得176.96元/股，而后跌幅持续扩大。这一日，百济神州最低跌近20%，对应股价155.02元/股。

本次发行，百济神州引入“绿鞋”机制，在绿鞋“托底”下，股价逐渐趋稳。12月7日晚间发布的上市发行结果公告显示，百济神州授予中金公司不超过初始发行股份数量15%的超额配售选择权。

本次科创版上市，百济神州初始发行股票数量为1.15亿股，发行价格为192.6元/股。若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至1.32亿股。相应地，发行股权占比从8.62%增至9.79%，发行募资总额也将由221.6亿元增至254.8亿元。

在超额配售选择权及网上、网下回拨机制启动后，网下、网上最终发行数量分别为5637.72和4141.95万股。

图片来源：公告

百济神州发行结果公告显示，网下投资者全额认购。而网上投资者放弃认购数量为103.25万股，弃购金额约为1.99亿元。

新股发行制度规定，主承销商需要对认购失败的新股进行“余额包销”，弃购股份则落入券商口袋。

由中金公司、高盛高华、摩根大通、中信证券与国泰君安组成的豪华联席主承销商阵容豪华，则需自掏腰包，包销百济此次弃购份额。

事实上，百济神州近2亿元的弃购金额，不仅刷新了科创板弃购纪录，也刷新了A股史上第三弃购纪录，仅次于邮储银行和中国交建。

而就在12月14日晚间，禾迈股份发布了上市发行结果公告，再度刷新弃购记录。此外，参与百济神州承销保险的中信证券，同时也是禾迈股份的唯一承销商。

破发潮下，中信证券接连包销

有观点指出，禾迈股份遭遇如此大比例弃购，与发行价高不无关系。

被称为“A股最贵新股”，禾迈股份上市发行价格高达557.80元/股，投资者中一签的话需要缴款27.9万元。

上市发行结果显示，禾迈股份上市发行数量为1000万股，回拨机制启动后，网上、网下最终发行数量分别为347.65万股和 578.83万股。

图片来源：公告

同百济神州一样，禾迈股份网下投资者弃购数量为0。而网上投资者弃购数量为65.14万股，对应弃购金额为3.63亿元。按1签500股计算，便意味着约有1302个网上投资者中签后并未缴款。

从弃购比例来看，禾迈股份网上弃购比例达18.74%，刷新A股最高弃购率纪录。

最终，网上、网下投资者放弃认购股数全部由主承销商中信证券包销，包销股份数量占扣除最终战略配售部分后本次发行数量的比例为7.03%，包销股份数量占本次发行总规模的比例为6.51%。

余额包销的承销方式下，主承销商中信证券将对金额高达3.63亿元的弃购股数进行包销。

发行结果公告还披露了禾迈股份战略配售的情况，中信证券投资公司获配股数20万股，获配金额1.12亿元，股票限售期为24个月。

加上此次包销所需的3.63亿元，中信证券的这单IPO项目，需自掏资金4.75亿元，对于禾迈股份的持股敞口扩大至85.14万股。

自新股“破发潮”涌来，投资者打新热情骤降，弃购比例提高。而近期上市发行遭弃购后再遭破发的新股中，中信证券承销保荐的项目居多。

而除去包销费用外，中信证券旗下投资公司还参与了上市公司的战略配售。

作为12月首只破发且深跌的新股，迪哲医药的主承销商便是中信证券。

12月10，迪哲医药在科创板上市，开盘便跌破发行价，随后持续震荡走低，收盘暴跌21.83%。以此计算，中一签约亏5000元。

根据此前公告，迪哲医药网下投资者全额认购，但网上投资者弃购股数14.82万股，对应弃购金779.28万元。

中信证券投资公司还斥资6309.62万元参与了迪哲医药的战略配售，最终获配120万股。

在迪哲医药IPO承销项目上，中信证券在包销及跟投上共计花费了7088.88万元。

10月19日晚间，中科微至发布上市发行结果公告。而其上市首日，中科微至收盘暴跌12.63%，收盘价为78.81元/股。

中科微至网下投资者全额认购，而网上投资者弃购数量为1.69万股，对应弃购金额152.25万元。此外，中信证券投资有限公司参与了中科微至的战略配售，斥资8929.8万元获配99万股。

包销费用加上跟投资金，中信证券在中科微至这单项目上，需要自掏9082.05万元。

在中信证券参与承项目的公司中，成大生物上市首日（10月28日）跌幅最大，收盘报跌27.27%。公告显示，成大生物遭遇弃购股数2.2万股。此外，中信证券投资公司参与战略配售，获配90.9万股。包销加上跟投，中信证券共计持有成大生物93.1万股。按照110.00元/股的发行价格，中信证券需掏出超亿元资金。

破发风险倒逼发行价回归合理

此前的“新股不败”行情，使得承销商的新股包销收入相对可观，甚或接近承销保荐费用。

自中自科技上市首日破发后，新股“破发潮”涌来。年初至今，上市首日破发的新股中，中信证券作为主承销商经手的IPO项目最多。

而尽管中信证券承销的IPO项目接连遭遇弃购加破发，“券商一哥” 的风采却难减分毫。

作为承销商，中信证券面向新上市公司收取丰厚的服务费用。以禾迈股份为例，首次公开发行募资总额为55.78亿元，但需要支付发行费用合计1.72亿元，这其中，承销保荐费占比高达1.42亿元。据此计算，禾迈股份上市首日下跌近30%，才会跌破中信证券的“成本线”。

基于履行合约、业务能打，随之而来的客户信任自然能为其带来，例如上市后的财务管理、投资管理、再融资等业务和对应收入。

作为综合性券商，中信证券能够提供包括投行业务在内的多元化金融服务。对于中信证券而言，包销的股份，根本不愁出路。

一方面，可以用于自营股票投资业务、资管产品、资产置换安排等。如果没有特别条件规限，可用于融券以赚取利息收入。另一方面，券商触达的机构客户较多，更容易找到买家接手。

Wind的数据显示，截至12月15日，中信证券年内的主承销商收入最高，同比增长25.77%至39.48亿元。其中，首发收入同比增长45.21%至33.92亿元。

另外，中信证券持有的禾迈股份有24个月禁售期限。这期间，禾迈股份的股价变化尚未可知，不排除翻盘的可能性。

“询价”新规出台后，中签新股稳赚不赔的神话被打破。但业内人士指出，新股破发不会成为常态，后续新股定价将会进入一个均衡状态。

打新稳赚不赔的预期被打破后，投资者开始谨慎打新。当投资者弃购或不申购，又会倒逼发行方回归合理定价。

IPO定价朝向市场化方向转变，打新收益经博弈后将达到一个均衡点，打新收益随之会回归至合理水平。

责任编辑 | 黄海