谁是宝能系背后金主！

宝能系债务惊人，何以膨胀至今？

2010年前后，由于政策利好，房地产信托融资活跃，甚至经历井喷式增长。随后几年信托融资向好。直到银保监对信托资金流入地产开启严监管。

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宝能系利用信托融资，开疆扩土

大多数房企爆雷是美元债违约、债券违约，而宝能更多被爆出信托违约。

相同的是，信用债、信托等上述均为房企进行债券融资的方式。信托融资属于非标融资，大部分信托资金是通过信托贷款以及带回购条款的股权融资方式投资房企。

但不可否认，宝能此前多年趁着窗口期，不断利用信托融资扩大“盘子”，目前旗下的产业帝国横跨房地产、医疗、养老、金融、汽车等。

以宝能系最重要的资本运作平台——钜盛华为例。2020年报显示，钜盛华有息负债余额为894.63亿元，同比增14.12%。

债权人类型方面，信托融资占比最大，达到292.94亿元，全部为担保融资。

截至2020年底，钜盛华未来1年以内（含1年）期限的有息债务余额324.01亿元。其中，信托融资占比最大，金额117.18亿元，占比36.16%。

信托融资仍是宝能系的重要资金来源。

从某种程度上说，信托融资贯穿了宝能系高杠杆发展过程，是其发展的关键，也是其陨落的关键。

十月中旬，已经有超过9家信托公司“踩雷”宝能系，涉金超过200亿元，包括ZT信托、AJ信托等等。

不少人对于宝能具体是如何操作信托贷款、获得信托资金，最终为何暴雷，都还是云里雾里。因为宝能系整个融资情况并未披露，所以也无从得知。

或许能从过往的信托贷款案例当中寻得一些痕迹。

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华融追债宝能系

华融追债，是宝能系违约事件当中具备代表性的。

9月，宝能系旗下深业物流发布公告称，华融正在向其股东钜盛华追诉一笔40多亿贷款。

其中涉及信托公司。2018年12月31日，中国华融与信托公司签订合同，约定中国华融将50亿资金交付信托公司向钜盛华发放信托贷款。

为保证债权实现，宝能集团以所持有的房产提供抵押担保，钜盛华以持有的前海人寿保险部分股权提供质押担保，姚振华和宝能系企业中林实业为上述信托贷款提供连带责任保证担保。

而2021年6月15日，钜盛华逾期支付利息8968.57万元。

因而，中国华融提起向北京金融法院诉讼，提出钜盛华加速清偿剩余借款本金42亿元等要求，并申请冻结了钜盛华部分银行账户。

按理说，逾期支付利息不到一亿元，金额并不大。或许就是怕宝能的风险性问题继续延伸。但华融与宝能之间也有过其它合作，关系不算差。

2016年，华融国际信托曾出现在深业物流的股东名单上，持股10%。工商资料显示，华融信托入股深业物流是在2015年7月10日。

彼时，华融信托曾分别设立两期“华融·深圳深业物流项目股权投资集合资金信托计划”，累计募集金额达4.5亿元。本质上，这是信托公司为公司股东提供了融资，而股东出让股权作为担保标的。

而华融信托对深业物流的持股，就是信托产品以持股形式存在的“假股真债”业务。当时亦有分析称，非上市项目股权基本都是买断式回购的假股真债模式。

明显，在深业物流2017年度报告中，华融信托已经退出。

宝能系早前也通过信托计划以“假股真债”模式进行融资。此前HR旗下的HR信托也曾设立信托计划持有宝能地产的股份，一度成为宝能地产的第二大股东。

该信托计划已于2015年6月结束，信托计划持有的宝能地产股份已于2015年7月全部转出，HR信托由此退出。

宝能系擅用信托计划进行花样融资，这是事实。

最典型的案例莫过于的“宝万之争”。当时最大的疑问就是宝能系的资金从何而来，除了前期收购资金来源于前海人寿的保险资金，以及后面的券商资金，还有最为重要的银行理财资金。

2015年，钜盛华通过资管计划增持万科股票，顺势成立了深圳浙商宝能产业投资合伙企业。其中，银行理财资金通过层层嵌套投资有限合伙，筹集了近200亿元，最终通过钜盛华投资万科股票。

不只涉及银行理财，还包括其它资管产品，在券商资管（定向和集合）、基金专户之外，还有信托计划。

宝能系在监管的边缘游走，擅用信托融资，就怕是乱用。

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宝能债权人要求：二姚不得分家！

日前债权人上门“逼宫”，向宝能系掌门人姚振华提出“每月营收按比例用于偿债”、“管理层承担连带担保责任”、“二姚不得分家剥离资产”等十条要求。

11月23日，深圳笋岗街道办四楼，宝能集团实控人姚振华率公司高管，与财富及信托产品的债权人代表会面，对公司的债务展期及偿债安排进行磋商。

姚振华承诺，2022年6月30日之前将兑付80多亿元理财产品本息的每一分钱，十五日内给出具体偿还方案，并将超过160亿资产抵押给债权人。上述承诺将于11月23日在宝能官方渠道对外发布。

据了解，前述“十条要求”中，债权人的关键诉求包括：宝能每月产生的资产处置回款及经营收入，应按固定比例优先用于偿债；增加宝能、前海世纪相关领导及高管个人资产承担连带责任担保；避免姚建辉、姚振华“二姚分家”，进一步转移资产。这些诉求并未体现在宝能会后的公告中。

此外，债权人要求的清偿期限是2022年4月底，被宝能方面延后至“最晚2022年6月底”。

按宝能集团说法，公司总资产大于总负债，且有息负债有足额抵押物担保，风险可控。但根据宝能系上市公司钜盛华2021年半年财报披露，公司有息负债总额872.89亿元，其中一年内到期的短期有息负债为404.62亿元，账面的现金及现金等价物仅有45.68亿元。现金流存在巨大缺口。

应对危机，宝能正在加速销售房地产项目及处置核心城市不动产。然而，作为“现金牛”业务的房地产板块也在出现债务危机。宝能地产旗下绍兴宝钜置业有限公司在11月陷入两项建筑工程纠纷案、1项金融借款纠纷案。

其中金融借款案的原告方为GM信托有限公司，被告为姚振华个人以及宝能关联公司下的7家主体公司，涉案公司所在地区绍兴、深圳、杭州、南京，皆为宝能地产重点布局区域。

与此同时，宝能的核心资产处置也悬而未决。

除了外部债务，宝能系多家公司还出现拖欠员工工资的现象，多名深圳员工在贴吧及微博公开讨薪。

被称为“野蛮人”的宝能系，曾凭借杠杆交易，一度接近拿下万科的控制权。

2017年“宝万之争”过后，姚振华并未止步扩张，而是依靠金融平台撬动庞大多元化业务版图，房地产、物流、新能源汽车、新零售都有涉猎。

宝能系的债权人涵盖个人理财投资者、私募信托等金融机构、供应商，还包括部分保险产品的投保人以及预售期房的购房人，债务问题的复杂性比恒大更甚。