容百科技：前5大客户收入占比85%，高镍三元市占率被挤压

出品|公司研究室新能源组

文|曲奇

近年来，锂电池的发展过程中一直存在三元锂还是磷酸铁锂的路线之争。近期，工信部又重提锂电池的能量密度，有券商认为三元锂或将被“纠偏”。

目前，三元锂由于成本、原材料限制等因素，朝着高镍低钴化的趋势发展，国内三元正极材料的厂商中，容百正是高镍三元材料的龙头。不过，2021年前5个月，高镍材料出货量占比33%，较2020年下降26个百分点。三元材料市场竞争激烈，容百科技的龙头地位正被天津巴莫、长远锂科等公司挑战。

01.违规透露业绩超预期，高管被通报批评

容百科技自2014年成立以来，一直专注于三元正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。公司三元正极材料从NCM523、NCM622系列逐步迭代到NCM811、NCA系列高镍三元材料，产品主要应用于新能源汽车动力电池领域，客户包括宁德时代、SKI、亿纬锂能等。

容百科技第一代NCM811工艺流程于2015年打通，2016年实现中试，2017年实现第一代产品量产，成为国内首家大规模量产NCM811的企业，2018年实现第二代产品量产。从公司的收入结构看，2018年之前容百科技的主要收入来自常规三元材料NCM523系列，2018年之后的主要收入来自高镍三元材料NCM811系列。

2016年和2017年，NCM523系列在收入中占比分别为48%和60%，NCM811系列收入占比分别为1%和17%。2018年，NCM811系列收入占比升至41%，而NCM523系列收入占比降至28%。2019年，高镍正极材料收入占比提高到80%。

2020年，随着主流车企选择具备续航里程优势、轻量化的高镍三元电池技术路线，高镍在三元材料出货量中的占比达到24.1%，较2019年提高13个百分点，容百科技在高镍市场的市占率接近一半。2021年7月，国内高镍材料总产量13820吨，同比增长268.5%，市占率41.6%，三元材料进一步朝高镍化趋势发展。

受益于高镍在材料渗透率快速增长，2021年上半年，容百科技高镍三元正极材料出货量在2万吨以上，同比增长135%，二季度销量环比增长50%。2021年上半年，公司收入35.93亿，同比增长191.69%；归母净利润3.21亿，同比增长491.36%。

业绩爆发式增长的容百科技，多次接受机构调研。2021年5月，容百科技高管在东吴证券组织的投资者交流会上透露“未来二三季度业绩会超预期”、“前驱体也开始出现产能跟不上需求的状态”“公司与特定客户开展合作”等信息。

这些信息的披露让容百科技股价在2个交易日内涨幅超40%，上交所认为容百科技严重违反了信息披露公平性要求，对公司实际控制人兼董事长白厚善、董事会秘书张媛予以通报批评。

02.同行竞争激烈，高镍三元市占率被挤压

容百科技在三元材料布局上有先发优势，是国内较早量产高镍三元材料的公司。此外，高镍三元材料和常规三元材料技术上的不同，存在一定技术壁垒，且通过下游电池和整车厂商的认证，更为复杂，时间也更长，种种原因让容百科技在高镍市场占据较高份额。

不过，其他三元材料生产企业如天津巴莫研发高镍化产品，随着生产高镍三元材料的公司增多，容百科技的市场地位可能会受到挑战。2020年，国内高镍三元材料市场中，容百科技和天津巴莫的市占率分别为59%和24%。2021年前5个月，容百科技高镍材料出货量占比降至33%，天津巴莫出货量占比升至29%。除了天津巴莫，贝特瑞、当升科技等公司也在侵蚀容百科技的市场份额。

不光是同行间的竞争，宁德时代等头部电池公司的多供应商体系也会给容百科技带来挑战。2018年以来，容百科技的前5大客户集中度越来越高。2018年到2020年，公司前5大客户在收入中占比分别为52.79%、80.20%、84.97%，尤其是对头部客户宁德时代的依赖度很高。

而宁德时代的三元材料供应商除容百科技外，还包括长远锂科、巴莫科技、振华新材、杉杉能源、厦钨新能等公司。其中，巴莫科技、厦钨新能也为宁德时代供应高镍材料。宁德时代前5大供应商在成本中占比不到20%，多供应商体系可以帮宁德时代降低单一采购依赖风险，也能让其在议价方面占据更多优势，进而降低采购成本。

当其他三元材料公司的高镍产品进入宁德时代等公司的供应链之后，容百科技在高镍市场的领导地位无疑会受到挑战。

目前，容百科技正在积极开发Ni95及以上的NCM(镍钴锰三元)、NCA(镍钴铝三元)和NCMA(镍钴锰铝四元)等材料。如果这些材料能率先占据国内市场，容百科技有望巩固高镍材料的龙头地位。

03.产能利用率提高，毛利率连降2年后回升

近年来，国内锂电池正极材料行业市场竞争有所加剧导致供给持续增长，且三元正极材料下游新能源动力电池行业集中度不断攀升，导致正极材料生产商议价能力减弱，容百科技毛利率有所下滑。2018年到2020年，公司毛利率分别为16.62%、14.00%、12.18%。

根据安信证券的研报，NCM811型高镍三元材料毛利率超15%，显著高于NCM532型常规三元材料，高镍三元材料有一定的技术溢价。但根据长远锂科的招股书，在生产三元正极材料的公司中，2019年和2020年，容百科技的毛利率略低于行业均值。

容百科技的毛利率偏低，主要是因为容百科技前期固定资产投资、工艺技术提升阶段性地侧重于正极材料制造环节，三元前驱体配套产线的升级扩产相对有所滞后，使得部分型号高镍前驱体主要来源于外部采购。2018年到2020年，容百科技前驱体毛利率分别为6.28%、4.96%、-0.07%。

根据容百科技已公布的扩产计划，前驱体募投项目2021年底实现6万吨产能，产能2021年底扩产至12万吨以上，根据公司未来产能规划，自供率将维持在动态水平。2021年上半年，容百科技高镍前驱体大规模量产，产能利用率提升，一季度实现扭亏为盈，二季度实现利润环比翻倍增长，公司整体毛利率提升至14.40%，同比增长2.86个百分点。

容百科技扩大产能时，保证上游原材料供应的稳定性十分重要。2018年到2020年，容百科技从前5大供应商的采购额占成本比例分别为45.93%、60.54%、64.94%。容百科技所需的原材料镍、钴、锂等资源稀少，尤其是2021年上游材料大幅涨价的背景下，需与上游企业保持良好的合作关系。

11月18日，容百科技与华友钴业签订了《战略合作协议》，公司将与华友钴业在上游镍钴金属资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作。从2022年起至2025年末，容百科技在华友钴业的前驱体采购量不低于18万吨。

容百科技在国内市场的高镍三元材料领域具有先发优势，但同时需要警惕同行间激烈的竞争，以及宁德时代等大客户对自身业绩可能造成不利影响。