油脂：供应偏紧，油脂强劲

来源：混沌天成研究

　　观点概述：

　　产量：马棕本年度产量下降，关注引进劳工的进程，拉尼娜或导致东南亚降水偏多，短期影响棕榈油产出；加拿大菜籽预计减产严重；美豆主产区近期收获加快，新季南美大豆开始播种，播种顺利，需警惕拉尼娜现象；近期国内大豆压榨量回升但部分油厂断豆，需关注主产区天气。

　　需求：能源价格强劲带动生柴市场，近期拜登或将继续推进上任时提出的绿色能源刺激政策，南美生柴掺混比例下调，印尼推迟B40生柴计划的实施。欧盟宣布2030年要将可再生能源在能源结构中的份额提升至40％，高于前期制定的目标，预计将提振菜油需求。印度大幅下调油脂进口税，提振需求。

　　库存：产消区库存较低，消区有补库需求。

　　策略建议：

　　棕榈油进入减产季，同时马棕出口回升，延续供需偏紧局面，预计年底维持低库存。南美大豆目前播种进度正常，警惕后期拉尼娜现象对阿根廷大豆生长期的影响。短期我国部分油厂出现断豆，棕榈油进口利润严重倒挂，买船少，油脂供应紧张持续，预计油脂偏强运行，关注主产区天气和原油价格。

　　风险提示：

　　生柴政策、马棕产量、主产区天气、原油价格、宏观环境、中美关系、中加关系

　　棕榈油

　　一

　　供应：马棕产量难恢复

　　由于降水过多，劳工问题尚未解决，10月马棕产量仅小福增长，印尼9月棕榈油产量下降。马来西亚种植与原产业部部长称，本月底预计将有3万外籍劳工入境至种植园工作。马棕进入减产季，目前数据显示，上半月马棕产量小幅下降，即将显威的拉尼娜也将影响棕榈油产出。

　　印尼全年增产预期较强，研究人员预计2021年增产7％，2022年增产2％。

　　油世界预计2021/22年度全球棕榈油产量上升5.2％至7976万吨，其中马来棕榈油产量为1900万吨（+6.3％），印尼4720万吨（+4.2％）。

　　二

　　需求

　　1、主产区 – 生柴计划暂缓

　　10月马棕出口142万吨（-11.2％），低于市场预期，随着印尼上调出口税，印尼9月出口明显下降。

　　生柴方面，因为棕榈油价格高昂，印尼推迟原定于7月实施的B40生柴计划，具体时间未定。受疫情影响，马来将暂缓沙巴和马来半岛的B20生柴计划，已经实施的地区不做改变，政府表示将在明年年底强制执行B20计划。

　　油世界预计2021/22年度印尼出口棕榈油2990万吨（+4.5％），马来西亚出口1670万吨（+5％）。

　　2、主销国 – 采购缓慢

　　由于进口利润严重倒挂，10月我国植物油进口量明显减少，需求也被压缩。

　　由于完成一轮补库，10月印度食用油进口骤降，需求维持平均水平，导致月底库存降至极低水平，预计又将开启采购，提振需求。

　　三

　　库存

　　1、主产国 – 马棕低库存

　　由于出口减少，10月马棕库存升至183.4万吨（+5％），略高于预期，马棕增产持续被不断推迟，预计年底库存仍将维持低位。

　　2、主销国 – 库存回落

　　10月进口量少，需求持稳，印度植物油港口库存和总库存再度回落至低位，预计需要进行新一轮补库。

　　截至11月12日，我国棕榈油库存为43.27万吨（-5％），豆棕菜三大油脂库存为152.74万吨（-4.6％），库存显著下降。

　　四

　　供需平衡表

　　五

　　利润和价差

　　豆油

　　一

　　供应

　　1、美国 – 降水过多影响收割

　　近期北美部分主产区降水偏多，收获进度偏慢，截至11.8，收割率为92％。11月USDA报告预计新季美豆单产为51.2蒲/英亩，低于市场预期的51.9蒲/英亩。

　　10月美豆压榨量为500万吨，高于市场预期，本月USDA报告维持2021/22年度美国大豆压榨量20.9亿蒲的预期。

　　2、南美– 警惕拉尼娜影响

　　南美大豆收益较好，预计2021/22年度南美大豆种植面积增加，11月USDA预计2021/22年度巴西大豆产量+5.1％，阿根廷大豆+7.1％。

　　近期巴西有不均衡有降水，南部墒情明显下滑，其他地区较好，目前大豆播种稳步推进，快于往年。

　　阿根廷大豆播种开局顺利，未来15天主产区缺少降水，后期有干旱风险。NOAA预计拉尼娜发生概率增大，将持续到2022年2月（概率为87％），警惕其对大豆生长的影响，主要是阿根廷。

　　3、中国 – 压榨下降

　　由于近期部分油厂断豆停机，开机率有所下滑，截至11.12当周，大豆压榨量为195.4万吨，开机率67.91％，预计下周压榨量190万吨。

　　二

　　需求

　　1、美国 – 生柴政策或能继续推进

　　根据 USDA 周度出口销售报告，截至11月11日当周，2021/22年度美豆出口销售净增138万吨，出口装船234万吨，当周出口检验量为208万吨。

　　当前原油价格波动较大，碳中和背景下，多国大力推广清洁能源，生柴前景不应太悲观，关注各国相关政策的落地。

　　2、巴西– 出口量维持高位

　　巴西商贸部数据显示，10月巴西出口大豆330万吨，高于往年同期。Safras和ABIOVE预计2021年总出口量约为8300-9000万吨。

　　巴西政府决定将生柴掺混比例降至10％，低于今年目标13％。

　　3、阿根廷– 下调生柴掺混比例

　　阿根廷将生柴掺混比例下调至5％，将释放大于50万吨豆油用于出口。目前阿根廷农户销售速度低于去年，比索持续走低，美元兑比索汇率突破100，农民存惜售情绪，视大豆为硬通货，只出售必要的现货来获取收益，阿根廷当季大豆销售进度约为较慢。

　　4、中国 – 大豆进口量骤降

　　10月我国大豆进口量为同期最低水平，预计后三个月存大豆缺口，因国储需要，今年豆油整体进口量也有所增加。

　　三

　　库存

　　1、美国– 库存回升

　　美豆油库存回升至高位，表需下降。本月USDA供需报告上调2021/22年度美豆的期末库存预期至3.4亿蒲，高于上月预估，库消比升至7.8％，2021/22年度全球大豆库存预期降至10378万吨。

　　2、中国– 豆油库存低

　　由于前期榨利较差，买船少，叠加港口卸船不及时，近期部分油厂出现断豆情况，国内需求较好，大豆和豆油库存下降，上周油厂大豆库存为398万吨（-6.2％），豆油库存为83万吨（-4.22％）。

　　四

　　供需平衡表

　　五

　　利润与价差

　　策略观点

　　棕榈油进入减产季，同时马棕出口回升，延续供需偏紧局面，预计年底维持低库存。南美大豆目前播种进度正常，警惕后期拉尼娜现象对阿根廷大豆生长期的影响。短期我国部分油厂出现断豆，棕榈油进口利润严重倒挂，买船少，油脂供应紧张持续，预计油脂偏强运行，关注主产区天气和原油价格。