存货创利！

适逢组员双十一入手扫地机器人，于是也来看看A股的相关标的，其实主要就是科沃斯、莱克电气、石头科技和一家刚刚上市的德昌股份。

从21年三季报业绩表现上来说，从下图对比就能发现，科沃斯的ttm毛利率持续增长（下图黄线），而石头科技则是增速开始放缓，莱克电气和德昌股份的造型更是已经开始掉头向下，不做好。

对于利润表结构，简化来看就是一条大算式：收入-成本-费用=利润。因此如果费用率非常稳定，对净利的波动起主导作用的就是毛利率了。从财报助手不难发现，科沃斯的费用率常年都稳定在销售收入的30%附近。

对于一个业务聚焦在特定行业的公司来说，毛利率一般是稳定的，因为毛利的组成会相对稳定。重资产行业可能有例外，因为其成本中可能包含较大的折旧摊销费用，毛利率会随着规模效应而不断增长。因此对于主业稳定的公司，如果出现毛利率层面的异动，几乎是可以立刻吸引到有经验的“老法师”的特别关注。

那我们就单独仔细放大科沃斯的毛利率来看看，可以从下图发现，从20年Q2开始快速上升，且变动幅度之大，大到让人恍惚产生一种错觉，以为公司突然换了赛道、改了主业。在同行毛利率都非常勉强的时候，科沃斯是开挂了吗？为啥能逆势不服啊？

毛利率的增长，往简单的数字关系理解，就是成本增速相对收入增速要慢。从下图的金额也可以再感知一次，这种速度变化的迹象，是从20年Q2开始出现的。

那么这种成本增速的相对减缓，究竟是公司有独门秘笈，使得成本控制独创一套？还是有什么别的操作呢？这里要插播一个财务小知识点啦，资产负债表和利润表的科目，其实很有联动关系的。本文就有一个现成的例子，对于售卖商品型的企业，当销售实现的时候，确认收入的同时，成本的确认就要从存货里结转过来。

那么这里就有个问题了：如果是毛利率实实在在的提升，那么存货的结转速度应该一以贯之，存货的余额应该保持正常水平。然而实际上存货的情况，却是如左下图所示，存货余额从20年开始快速堆积，翻译成人话，就是“存货结转成本的速度变慢了”，或者换一个角度，把存货和营业成本的关系拉出来看看（右下图），存货的周转天数变长了~

还不服气的小伙伴，可以再看看下面存货的明细结构：堆积得最快、最多的是哪一项？哦豁！还真就是库存商品。

那么把几个点结合起来看看：一方面是营业成本确认相对变慢使得毛利上升，因为费用结构相对稳定，最终导致业绩（净利）快速增长；

而另一方面是存货中的产成品成本逐期堆积越来越多、越来越快，同时存货周转期逐渐变长，图示如下——说白了就是公司在用存货作为一个成本吸收器，“微调”了一下利润的确认节奏。

也正因为这样，才会出现未分配利润的增长曲线和存货的增长曲线的趋势竟然高度相同。存货吸收了成本“挪出来”的利润，是会累积到“未分配利润”的。毕竟，资产负债表科目“未分配利润”，其每年的增长，就是没有分红的利润的每期积累啊！

此外，我们还扎实的对比了下科沃斯、 石头科技、德昌股份和 莱克电气的存货会计政策，发现只有科沃斯的存货结转方式采取先进先出法（见下图）。

当然啦，公司在这里就可以解释一番：其实我们是将低成本的存货成本首先结转了，原材料的涨价、芯片的涨价这些情况都会在后续的业绩中逐步得到体现的blablabla。。

科沃斯的存货周转天数，可是实打实的同行比较最高（下图黄线），而且还有继续走高的趋势。。

怎么说呢，就ttm的存货周转期目前是125天左右，约4个月，要说这个问题很大吗，其实也还属于可控范围，但这种“微操”的观感确实比较一般吧~为啥财报助手对科沃斯的评分不低，因为从“家底”来看，人家确实有“浪一下”的资本：

账面资金很多，还能活得很“长气”；有息负债非常少，多数都是经营性负债（见下图），换句话说，融资空间很大、没啥资金链压力。

至于上述存货和成本上那些“微操”，还在可控范围内，估计是为了保持一个靓丽的成长性（看看下表ttm扣非归母净利润的环比增长率，大概就懂了），为了市盈率和peg支楞起来而作的“努力”。

这么努力，还是有成果的，看看同行业几家公司的扣非净利率。科沃斯尽管没有毛利率表现这么亮眼，依然可以发现其趋势是45度角倔强向上（下图黄线），而同行其他公司则是出现衰减迹象。

多唠一句，科沃斯的销售费用率远高于莱克电气和石头科技，达到了收入的22%，比其他公司都高（见下图），所以导致其扣非净利率反而没有毛利率那般“闪耀”，看到这里，财研小姐姐能感觉到他们在业务上也是很努力了。

既然已经在业务和财务上都已经如此努力了，我们就要把目光转移一下，跳出财务之外，看看现实世界的需求端了。

之前有份券商调研纪要显示，一线城市的扫地机器人渗透率只有10%而已，这个数字乍看之下似乎让人惊讶，实际上如果仔细想想，一线城市多的都是白领打工人，主要居住方式是租房，在出租屋的面积和场景里有多少必要使用扫地机器人？

再者就是一线城市比较宽裕和讲究的小白领甚至小金领们，定期（比如每周或者双周）呼叫阿姨上门服务，既可以选择按次收费、也可以选择包季包月套餐，阿姨的巧手不但可以扫地，还能精细保洁各个角落，铺床担灰、洗衣擦窗等等一应俱全，明显要比高端线的那些贵价的扫地机器人好用多了~

除了一线城市的高付费客户群非常有限外，财研小姐姐还恰好认识某电商平台上的选品运营，她给小组提到了另外一个非常突破认知的事实，就是某多多上卖得最好的扫地机器人，从来不是什么高端的“扫拖一体机”或者配置了“没电自动回充”功能的高端机，每多一个这样的功能可能要加好多价。

该电商平台上真正购买扫地机量最大的一批用户，其实是三线以外的地市级区域，这些用户普遍有自己的独栋小房子（比如江浙沪地区的土豪“农村”建筑），这些客户由于居住面积很大，也没有请阿姨的习惯，通常就会买上几个便宜的扫地机器人在家里跑，也不需要“自动回充”，没电了停在那儿，用户自己就把它搬回充电坞去充电，一点也不嫌麻烦；或者说在这种程度的“麻烦”和加价几百上千之间，他们会无脑选择“麻烦一下”——这真是让人感慨自己目光的狭隘和世界的多样性。。

科沃斯财报助手打分是93分，财务标签和风险提示可以点击下图查看

大家的【在看】就是对小组最好的支持！

本资料所引用的观点、分析是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议，也不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件，搬砖小组不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任，市场有风险，投资需谨慎。