坤恒顺维:主营产品市场几近饱和；销售人均薪资超40万元

据科创板公告显示，主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售成都坤恒顺维科技股份有限公司（以下简称：坤恒顺维）将于11月12日上会。坤恒顺维重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。此次公开发行拟募集资金2.9亿元，用于公司无线电测试仿真设备生产基地、无线电测试仿真技术研发中心、无线电测试仿真开放实验室、补充流动资金。

主营产品市场几近饱和

自申报以来，因自诩“相关产品性能已接近或者超过国外同类产品”坤恒顺维也是颇受争议。毕竟从招股书所披露的数据来看，报告期内，坤恒顺维营业收入规模较小，堪堪达到上市标准。2018-2021年6月，公司营业收入分别为5,773.19万元、 10,545.91万元 、13,018.87万元、3,883.66万元。净利润分别为 1,705.43、3,163.59万元、4,487.05万元、432.62 万元。

其中，作为主营业务无线信道仿真仪的占比较高，报告期无线信道仿真仪的销售收入分别为 1,721.61 万元、7,133.44 万元、 9,294.38 万元和 2,353.63 万元，占公司主营业务收入比例分别为 29.93%、67.78%、71.40%和 62.66%。数据坤恒顺维表明在营收方面公司存在一定的产品单一风险。

而比较打脸的是，坤恒顺维在招股书一度标榜技术或性能已接近或者超过国外同类产品，打破了美国是德科技、美国思博伦在此高端产品领域的垄断。而实际上其核心元件却仍旧未国产化，仍有被技术封锁的风险。以至于坤恒顺维为担心贸易摩擦升级，而不得不提前备货。

虽然募投中包含研发中心的建设，但是报告期内坤恒顺维的研发费用占支出是低于行业水平的。报告期内，公司研发费用分别为555.72万元、1133.65万元、1584.83万元、919.24 万元（2021上半年），分别占据当期营收的9.63%、10.75%、12.17%、23.67%（2021上半年），这种研发比例也不过是科创板的入门水平。

而值得注意的是，无线信道仿真仪这种无线电测试仿真领域内的高端产品，其市场需求并不大。据招股书所披露，坤恒顺维结合国内市场核心客户对该产品的需求以及是德科技、思博伦等在国内的销售情况测算，国内现有需求量大约为 2 亿元，而2020 年坤恒顺维无线信道仿真仪在国内市场的销售收入已达 0.93 亿元，国内市场占有率已接近 50%。

如此有限的市场规模下，坤恒顺维已经近50%的市场占有率。可以说无线信道仿真仪已经是到了业绩天花板了，其增长已临瓶颈。而抛开无线信道仿真仪，坤恒顺维的射频微波信号发生器主要为航空航天和国防等领域的科研院所的定制化产品，未形成批量销售。无线电测试仿真设备生产基地项目所涉产品频谱分析仪，目前处于样机研制阶段，尚未实现销售。

综上也就是说坤恒顺维仅有的产品尚有诸多风险，而等到储备产品实现销售，对于冲刺坤恒顺维来说无疑远水难解近渴。而以坤恒顺维不到两亿资产的规模，和堪堪达标的营业收入，期间但凡有点风浪都可能会触及退市风险，从而导致投资者被套牢。

销售费用偏高，销售人均薪资41万元？

坤恒顺维所处于的高端无线电测试仿真领域，客户主要为中国移动、华为、中兴、爱立信、大唐等移动通信运营商和设备制造商，中电科、航天科工、航天科技集团等下属通信研究所以及中科院等相关科研单位。报告期内，坤恒顺维向前五大客户销售金额分别为 3,953.64 万元、 8,615.71 万元、8,003.37 万元和 2,258.58 万元，占各期营业收入的比例分别为 68.48%、81.70%、61.48%和 58.16%。

而比较奇怪的是，虽然坤恒顺维的大客户均为比较知名的大型企业，但是其销售方式却是以商业谈判为主而非招投标。其中商业谈判获客占比长期超过八成，而招投标获客占比不足两成。而恰巧报告期内坤恒顺维的销售费用也不低，几乎和研发费用处于同一水平。

报告期内，坤恒顺维销售费用分别为 749.81 万元、1,079.88 万元、1,211.17 万元、 645.19 万元，占营业收入的比例分别为 12.99%、10.24%、9.30%、16.61%。远高于同行业公司，创远仪器同期销售费用占比分别为4.83%、 3.93%、 3.46%、3.43%。

而在招股书中，坤恒顺维称销售费用偏高主要是随着公司业务规模的扩大，公司加强销售团队建设，扩大销售团队规模，并适当增加了销售人员薪酬，销售费用中职工薪酬金额逐年增长。而根据披露显示截止2021年6月底坤恒顺维共有销售人员14名，职工薪酬290.82万元，以此计算的话那就是半年人均薪资20.8万元。据招股书所披露的上半年还是销售淡季，也就是说销售人员人均薪资至少是40万元以上。

而40万元的薪资水平，在坤恒顺维已经超过董事长总经理、总经理、核心技术人员张吉林先生，而整个销售部的薪资总和依然逼近整个管理层的总和。这种情况下，让人不得不怀疑其超高的销售费用是否有什么见不得光的隐形费用呢？或者说坤恒顺维本质上还是一家以销售驱动型的公司呢？