渐行渐近的反垄断周期

美团被罚 34 亿并限期三年整改。

文 | 管艺雯

编辑 | 龚方毅

本轮反垄断周期的焦点重回中国。

10 月 8 日港股收盘约半小时后，中国市场监管总局宣布美团违反《反垄断法》的相关规定，对其罚款 34.4 亿元、令其退还商家约 12.9 亿元独家合作保证金，并要求其根据总局发出的《行政指导书》在三年内完善平台治理。

美团领到的罚单相当于 2020 年营收的 3%。这个比例低于市场预期。今年 4 月阿里巴巴被罚了年营收的 4%。处罚消息官宣后，美团第一时间表示 “诚恳接受，坚决落实”，并称将按照《行政处罚决定书》和《行政指导书》全面深入自查整改，杜绝 “二选一”。饿了么也随后发布公告称将以此为鉴。

处罚书提到的 “独家保证金” 就是美团推动外卖 “二选一” 的手段之一。一位美团人士告诉《晚点 LatePost》，独家保证金是指商家把一笔保证金先交给美团，如果后续没有签约其他外卖平台，这笔钱会退回，“目前应该都退了。” 该名人士表示。

回顾全球一百多年来的反垄断实践，罚款是最常见的处罚措施，也是公认的轻型处罚，多数情况下不会对被罚企业造成实质影响，最多是扰动当前记账周期的现金流和利润。

以美团为例，今年上半年结束时它可以随意支配的资金高达 713 亿元，此外还有可以快速变现的 511 亿元短期投资。即便去年受疫情和开展新业务的拖累，美团现金流的健康程度受到了影响，但年终还是实现了约 84.7 亿元的正经营现金流。

不过市场一直担心的是罚款只是开始，后续可能伴随着更为剧烈的手段，所以持续抛售中概股股票。阿里巴巴、腾讯、美团等公司市值相比年初的高点缩水了近一半，直到最近一个多月才有不同程度的反弹。

在这期间，美团受到了不同部门关于劳动保障、消费者保护、商家权益维护、算法透明多维度的监督和行政指导。比如市场监管总局曾在 7 月联合七部委明确指出平台和第三方为建立劳动关系的外卖骑手参加社会保险。

外卖平台是典型的双边市场，商家越多的平台对用户的吸引力越大（选择多），用户越多的平台也能吸引更多的优质商家入驻。在这样的市场，“二选一” 切断供给，是平台竞争中最直接、也是最有力的防御手段。而锁定了流量以后，占优势的平台又能调动最多的外卖配送员，进一步加强了平台对用户和商家的粘性。

前述的调整和监管方向都可能动摇美团的超额收益，所以资本市场对它的分歧也是愈发严重。今年很多时候，美团能涨得比腾讯更高，但跌得时候也一样跌得更深。

去年 “双十一” 前夕，市场监管总局发布新的反垄断指南草案，为互联网平台企业 “量身定做” 了一套监管框架和制度。草案发布的两天内，阿里、腾讯和美团的市值少了 1.6 万亿元。之后中国对于打击互联网领域滥用市场支配地位的态度已经明确，处罚力度逐渐清晰、措施也日渐丰富。

今年 9 月，工信部在一场行政指导会上要求各平台限期内按一定的标准解除对外部链接的屏蔽。很快，腾讯、字节、阿里等巨头开始允许各自最主要的竞争对手在自己的领地内 “留痕”。

“反垄断强度的提升往往与贫富分化及劳动力失衡相伴生。” 中泰证券分析师徐驰在今年年初的一份报告中说。

他回顾了百年反垄断进程，认为随着行业或者经济周期进入末端、增量蛋糕近乎枯竭，中小企业通常举步维艰、劳动力市场失衡。再叠加贫富分化加剧的影响，使得行政部门更有动力对受宏观环境影响较少的数字经济巨头强调大政府和强监管，以期平衡公平和效率。

政策意图和实践后果是否 “背离” 还需要观察，但可以确定的是反垄断周期渐行渐近。