山西三立：政策风险加大 焦煤偏紧格局或持续

摘要：

需求方面，终端需求将有部分回归，但限产严格下，粗钢、生铁、焦炭产量或继续下降，预计9月份焦煤真实需求环比走弱，焦炭提涨下，焦化厂、钢厂主动补库。

供应方面，煤炭保供、国内煤矿安全监管背景下，焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响，增速缓慢，中澳关系紧张格局下，澳煤难以通关，非澳洲海运煤进口量明显增加，但无法弥补进口缺口，主焦煤供应偏紧的矛盾难以根本解决。

整体来看，今年焦煤库存被动下降，随着供应的少量恢复，下游需求的减弱，9月份供应缺口将小幅收窄。基于黑色整体需求的韧性，粗钢压减的严格执行，保供预期较强，实际增产效果可能低于预期、进口也处于低位的判断，9月份焦煤期货走势或有震荡调整，调整后将受到现实支撑，总体供需偏紧下，保持谨慎乐观。

风险因素：进口政策放松、煤矿增产（下行风险）；进口限制、煤矿减产（上行风险）

一、行情回顾

8月份以来，虽然下游焦炭、高炉限产，但国内煤矿复产低于预期，进口量低位徘徊，焦煤供需紧张未缓解。焦煤现货价大幅上涨，柳林低硫主焦上涨1250元/吨，期货09/01合约两次涨停，整体上涨较多，展望9月份，总体认为焦煤市场将处于现实供需偏紧、保供影响供应预期的状态，大幅上涨后风险加大，焦煤将跟随黑色有调整，相对有支撑，若供给恢复较慢，可能再度交易现实偏紧。

图1：焦煤月度供需情况概览（单位：万吨）

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

二、需求：真实需求可能下滑，补库需求旺盛

8月份，下游钢铁限产严格，铁水产量维持低位、焦炭端也时有行政限产，目前钢铁、焦炭保有利润，新产能置换后，大型焦炉对优质主焦煤的需求增加。从月度边际需求来看，下游库存水平偏低，今年钢厂、焦化厂平均库存不断下降，目前低于14天，处于被动降库阶段，库存的过度降低，也影响了焦炭产量。

在焦煤成本的推动下，焦炭连续9轮提涨，涨幅1160元/吨，焦煤增产低于预期，焦化厂采购积极，由于部分区域焦煤库存低至7天以下，今年的冬储补库可能提前，另外由于不同煤种供应量的差异，品种间价格分化也将拉大，优质主焦煤更为紧缺，表现也较为坚挺。因此总体来看，若9月份钢厂限产力度加大，焦煤绝对消费量，可能环比下降，但总体需求强度保持在相对高位。

图2：焦化厂+钢厂焦炭日产量

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图3：钢厂+焦化厂焦煤库存可用天数

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

三、供给：保供预期较强，供应现实偏紧

1、国内：保供预期较强，实际效果还需再观察

2021年1-7月份，全国焦煤产量27986万吨，累计同比3.4%，略下游焦炭的增速，源于今年就地过年，煤矿企业放假时间短，产量的增量全部集中在一季度。二季度焦煤产量同比已转负，7月份焦煤产量3859万吨，同比-6.6%。

图4：国内焦煤累计产量及同比

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图5：国内焦煤月度产量季节性

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

今年煤矿安全监管强于2020年，二季度焦煤产量仅12183万吨，同比下降140万吨，虽然发改委也多次强调煤炭保供，但安全事故多发，企业增产意愿不高。6月下旬，为保证建党100年前安全生产，全国多地煤矿停产，煤矿的开工率一度降至50%左右，七一之后开始复产，但直到8月底，煤矿的也未恢复至停产前的水平，7月30号的政治局会议，强调纠正运动式减碳、大宗商品保供稳价，做好电力迎峰度夏保障工作，这几点要求均与煤炭行业相关，预计在政策的强力推动下，9月份焦煤产量将环比回升，但保供与安全，增产与限产，将持续影响影响国内焦煤产量，虽供应有增加的预期，实际增产效果还需不断跟踪。

2、进口：政策与疫情限制，进口量大幅下降

2021年1-7月，焦煤累计进口2603万吨，同比减少43%。从进口来源国看，澳洲煤进口量为零，源于对澳煤进口的严格限制。而蒙古煤1-7月份进口量885万吨，占总进口量的34%，由于国内外疫情形势严峻，今年的蒙煤通关时有中断，预计将影响9月份的蒙煤进口，将继续受到疫情的困扰，难回到前期高点。

图6：焦煤进口累计量及同比

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图7：焦煤进口量季节性

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

（1）非澳洲海运煤有增量，难以弥补澳煤减量

2021年份以来，进口煤政策偏严，但主要是针对澳大利亚，对其他国家的海运煤限制较少，俄罗斯、美国、加拿大、哥伦比亚等国的进口有所增加，既非澳洲海运煤进口量大幅增加，1-7月份进口量1719万吨，同比增986万吨。国际焦煤市场正经历再平衡的过程，全年非澳洲海运煤进口可能在3000万吨左右。

图8：月度焦煤进口情况-非澳海运煤

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图9：月度焦煤进口情况-蒙古

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

总体来看，预计9月份总进口量继续分化，澳煤、蒙煤维持低位，非澳洲海运煤进口量增加，月度进口量可能在350万吨。若按1-7月份进口节奏推演，全年进口量或在4300-4500万吨，进口减量约2900万吨，叠加国内焦煤的产量减量，焦煤总体供需仍将呈紧平衡状态。

（2）海外钢材产量恢复，国际焦煤需求好转

另外，从全球焦煤的供需来看，近几个月海外钢铁产量恢复，铁水产量同比已超过2019年，若全年恢复至2019年水平，全年焦煤需求增量在2500万吨左右，由于国内煤炭进口政策的限制，国内-国际市场有所割裂，绿色发展及中国需求减量背景下，海外焦煤供应增量低于需求增量，预计在500-1000万吨，国际市场上本身可流向中国的资源量边际减少，7-8月国际市场焦煤价格也出现大幅上涨，一线焦煤涨至440美元/吨，澳洲市场离岸价也有较大上涨，反映的焦煤供需的偏紧，但国内外价差可能长期存在，且保持较高。

图10：全球生铁产量季节性

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图11：全球生铁产量季节性（除中国）

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

四、供需总结

需求方面，9月份终端需求将有部分回归，但限产严格下，粗钢、生铁、焦炭产量或继续下降，预计9月份焦煤真实需求环比走弱，焦炭提涨下，焦化厂、钢厂主动补库，品种间结构性分化持续，主焦煤需求更好。

供应方面，煤炭保供、建党100周年背景下，国内煤矿安全监管趋严，焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响，增速缓慢，中澳关系紧张格局下，澳煤难以通关，非澳洲海运煤进口量明显增加，但无法弥补进口缺口，主焦煤供应偏紧的矛盾难以根本解决。关键变量在于国内保供及进口政策变化。

图12：国内主焦煤现货价格

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图13：焦煤库存变化

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

今年焦煤库存被动下降，已处在近5年来的低位，随着供应的少量恢复，下游需求的减弱，预计9月份全产业链库存下降趋缓，供应缺口小幅收窄。

8月份焦煤期货经历大幅上涨，更多是交易供应的现实偏紧，期货在现货的推动下上涨。基于黑色整体需求的韧性，粗钢压减的严格执行，国内焦煤保供预期较强，实际增产效果可能低于预期、进口也处于低位的判断，9月份焦煤期货走势或有震荡调整，调整后将受到现实支撑，总体供需偏紧下，保持谨慎乐观。

风险因素：进口政策放松、煤矿大幅提产（下行风险）；需求超预期、保供增产不及预期（上行风险）