板块反弹，净值却大跌！消费基金为何玩“漂移”？

9月30日，国庆节假期前最后一个交易日，A股出现普涨的形势，两市共有3756只股票上涨，但成交额仅有9504亿元，时隔49个交易日首次不足万亿。

近日大盘震荡幅度加大，但消费板块逆势崛起。以白酒为代表的消费板块在9月27日的强势反弹，给很多持有消费主题基金的基民来了一剂“强心针”，但细心的基民会发现，有些消费主题基金当日的净值并没有大涨，甚至出现了下跌，名不副实的“风格漂移”现象在公募基金行业愈演愈烈。

有券商近期测算，行业主题基金的“风格漂移”最为严重，超半数消费主题基金存在这类现象。过去机构抱团的消费股在今年“偃旗息鼓”，取而代之的是崛起的中小盘股，在这种结构性行情下，风格漂移也许短期业绩会很漂亮，坚守初心可能会因赛道低迷而被大额赎回，但前者显然是在挑战基金合同的底线，不利于基金行业的稳定发展。

消费基金净值分化

东方财富Choice数据显示，9月27日，以酿酒行业为代表的消费板块强势上涨，多只白酒股盘中掀起涨停潮，招商中证白酒当日净值大涨6.25%，多只消费主题基金净值涨幅超3%。然而，在可统计的247只名称带有“消费”的基金中，有42只净值出现亏损（份额分开计算），最高1只净值下跌2.9%，平均净值下跌0.82%，其中有33只是主动管理型基金。

消费板块大涨，为什么存在较多消费主题基金净值不涨反跌？记者了解到，大消费板块包含众多细分行业，常见的有食品饮料、医药、家电、服装、休闲服务、百货等，其中，食品饮料中的白酒一直是市场最热门的细分消费板块，作为消费领域最具代表性的行业，白酒板块也是消费主题基金过去抱团重仓的核心资产。

记者统计发现，除了被动指数基金，以及重仓了其他受疫情影响的消费细分板块的基金外，一些净值下跌的消费主题基金并没有重仓消费股。从二季报的数据来看，一些名称中带有“消费”的主题基金重仓股中掺杂了锂电池、光伏等高景气成长股，化工等周期股，电子、半导体等科技股，也有一些大量买入了银行行业和机械行业等个股。

三只消费主题基金二季度末重仓股

有些消费主题基金将新能源中游的锂电池作为第一大和第二大重仓股；有些消费主题基金重仓了半导体；有些消费主题基金追求稳健，不去买消费股，大量配置了银行股。但这些基金的合同中却明确了投资范围，比如，某只重仓了多只银行股的消费基金，其基金合同中提及，“本基金主要投资于居民消费相关行业中的成长性公司，以分享中国经济增长和消费升级带来的投资机会”。

主题基金漂移成性

消费等主题基金未能守住“初心”，成为了“风格漂移”的“重灾区”。

据光大证券统计，从2018年1月1日以前成立、规模大于2亿元的主动权益型基金中，选取基金名称或业绩比较基准中包含“消费”的基金，超半数的消费主题基金存在风格漂移现象。截至9月17日，在36只消费主题基金中，有16只基金与消费主题相符。

实际上，如果保持风格稳定，自2019年行业景气度上行开始，消费风格稳定的基金均显著跑赢申万消费指数，即使经历了今年春节后的回调，优势仍非常显著。

光大证券定义的基金行业风格较为稳定的条件为：2019年以来共5期中报和年报中，每期全部持股中消费相关指数成份股占基金资产净值比的比值均大于 60%。

按照上述筛选基金的标准和评定基金行业风格稳定的条件，光大证券的统计显示，医药主题基金风格总体较为稳定，筛选的55只医药主题基金中，38只基金符合医药主题，且较为稳定；绝大多数新能源主题基金出现风格漂移。筛选的28只新能源主题基金中，仅有4只基金符合新能源主题，且较为稳定；超七成科技主题基金的风格出现漂移。

与行业主题基金相比，市值风格的基金中，大盘主题基金风格总体稳定，无漂移现象。据统计，筛选的9只大盘主题基金均符合大盘风格，且风格较为稳定。中小盘主题基金风格漂移现象明显，能够保持投资风格不偏离的基金数量较少，筛选的19只中小盘风格基金中，有 4 只基金与中小盘市值风格相符，且较为稳定。

谁造成的风格漂移

今年有关基金存在的“风格漂移”现象，市场讨论热度居高不下。有基民因持有的基金“风格漂移”短期业绩大涨暗自窃喜，有基民对基金不按合同约定买入投资范围外的股票提出“挂羊头卖狗肉”的质疑。

紫金信托FOF投资经理吴楠在接受《国际金融报》记者采访时表示，基金出现“风格漂移”现象，一些基金合同约定的内容中，没有明确的约束条款。另外，基金行业长期以来都存在这类现象，但不论是基金公司内部还是托管人，对这种现象的存在更像是一种默许的态度。

吴楠注意到，目前在一些行业主题的基金合同中，投资范围有提及投资的具体行业，有些基金会设置具体行业股票仓位比例，但有些基金合同缺乏投资具体行业、主题股票仓位的描述。另外，基金托管人对基金管理人的业务监督和核查条款中也没有对行业或者主题股票投资设置监控阀值的依据。明确了投资哪些行业、主题，但却没有明确仓位占比，也就是说这部分行业、主题股票仓位可以接近满仓但也可以空仓。

在今年的结构性行情下，“本身全市场偏右侧交易风格的基金经理占大多数，而人性的本质也是偏右侧交易，那么追求热点导致的风格漂移也就不难理解，并且确实这种现象是长期存在的，并不是今年偶发的。”吴楠认为。

吴楠表示，实际上，在初期设计产品的时候，基金经理可能出发点也是想做好主题基金所投资的行业，但可能受多方因素影响，比如行业本身景气度、行情出现变化，迫于短期业绩考核以及投资者、渠道层面的压力，加上合同约定方面没有明确的约束，合规风险较小，基金经理也就会考虑调仓换股选择其他更被看好的行业。

至于基金的风格漂移对投资者和市场会产生哪些不良影响，光大证券认为有以下几方面：

第一，具有资产配置需求的投资者会根据市场风格选择相应风格或主题的基金构建组合，而风格漂移的基金产品会导致其资产配置策略失效；

第二，基金风格漂移在一定程度上使产品对市场热点盲目跟风，强化市场的羊群效应，加剧市场波动；

第三，若市场风格迅速切换或行情发生巨幅波动，风格漂移的基金可能会面临较大的净值波动；

最后，过度的风格漂移违背了合同的严肃性，增加基金管理人与投资者之间产生纠纷的可能性，不利于基金市场长期稳定发展。

记者 夏悦超