在中国，清北24%的毕业生干这个，这个行业赚钱最容易？

在中国，哪个行业最容易赚钱？你可能有各种各样的答案，但一定有一个行业，金融。

中国金融办原副主任杨伟民老师曾说过一个很有意思的数字，“2016年北大清华的毕业生，24%去了金融，4%流入制造业，11%从事科研”。

矛盾的是，只有不到5%的北大学生主修清华金融财经专业，尤其是清华这个原本偏向理工科的院校。

这说明大量非金融专业毕业生涌向金融行业，因为金融行业的收入确实高。无论是酷炫的互联网，还是传统的制造业，似乎都不容易为金融。

本来我在金融行业，感情不明显。但是，我创业之后，涉足了一些其他的行业，感情越来越浓，我的金融同行大部分也有同样的感受。为此，金融 industry确实吸引了过去最顶尖的人才。

从宏观数据来看，过去中国的金融行业确实享受了异常超额收益。

2019年市值最大的前10家a股公司中有7家来自金融行业，净利润最高的前10家上市公司中有9家都来自金融行业。虽然金融类别的上市公司数量仅占a股的3%，但它们创造的利润接近50%，甚至接近之前的60%。

尤其是银行业，上市公司数量不到市场总量的1%，但在2019年却产生了1.7万亿元的净利润，占a股市场总量的40%以上。仅工行净利润就达到了惊人的3134亿元，相当于贵州茅台7.6个消费龙头，恒瑞医药58.9个医药龙头，当代安普瑞科技有限公司71.9个科技龙头。

所以经纪公司做研究的时候，大家都习惯于排除金融行业进行分析，因为它的占比太大了，这是其他行业完全无法比拟的。

金融行业的赚钱能力为何如此惊人？原因在于过去十年的非凡金融奖金。你可以考虑一个问题。如果用一个词来概括2008年全球金融危机后的中国经济，你会用什么词？

很多人会说城市化，因为他们看到了房地产的大牛市，很多人会说全球化，因为我们确实是世界上最大的顺差国和出口国，甚至很多人会说互联网，因为互联网在过去几年确实掀起了一场技术革命。

但在我看来，一切都不值一个字:金融。无论是房地产、基建、制造业还是互联网，都离不开金融。没有金融的放大，这些行业的增速会大大降低。

我告诉你一个数字，每个人都会明白。

全球金融危机后，中国金融行业占GDP的比重持续上升，到2015年达到惊人的8.4%，不仅大幅超过国内房地产行业，而且明显高于发达国家的平均水平，美国仅为7.2%，日本、韩国、德国等制造业相对发达的国家仅为4%左右。

我们的比率甚至超过了2008年金融危机前美国7.6%和20世纪90年代泡沫破裂前日本6.9%的高点。

这个数据直观地说明了一个道理。我们的金融行业在过去几年里跑得有点太快了，几乎把实体经济远远甩在了后面。这是典型资产泡沫的特征。因此，金融奖金应该更准确地说是泡沫奖金。

不要觉得我危言耸听，因为这不是我说的，而是官方的话。2016年年中，中央政治局经济工作会议很少提出“抑制资产泡沫”六个字。

更别说这样的中央高层会议，连平时的媒体报道都不敢用这么犀利的言辞。

记得当时我还是一家券商的分析师，看到这份文件的时候，我出了一身冷汗，相当于从中央层面给金融的市场敲响了警钟:你不用争了，现在有泡沫，一定要坚决挤压泡沫。

因此，2016年成为了中国金融历史上的重要转折点。

2017年起，中央成立国务院金融稳定发展委员会，由刘副总理直接负责。这拉开了加强金融监管的大幕，下大力气对金融系统进行清理整顿，目的是提前排雷，避免像上世纪90年代的日本一样陷入金融危机。

这导致了金融行业基本面的两个重大变化。

首先，赚钱不会像以前那么容易了。行业已经进入后期成熟阶段，增长已经基本被天花板覆盖。

宏观经济本身也在走下台阶，金融行业下滑速度快于实体。2019年金融行业占GDP比重已降至7.8%，中长期还有进一步挤压泡沫的空间。要形成相对健康的实体经济，这个比例至少要降到7%以下。

就a股市场而言，如果其他行业的3000多家上市公司的盈利还不如金融行业的100多家，那我们的转型升级就很难说成功了。

其次，它不会像过去那样没有风险。金融机构不再是铁饭碗。

中国投资者曾经很开心，因为除了股市，几乎所有产品都是无风险的，回报极高。从其他金融机构购买信托、P2P或其他私募产品，每年可以获得10%以上的收益，他们不会违约。

在这个过程中，不仅投资者受益，而且金融机构也受益，他们也获得了巨大的利润。

然而，如此高的收入显然是不正常的。正如中国银行业监督管理委员会主席郭树清所说，收入超过6%基本上是危险的。因此，从2014年开始，这种刚性支付逐渐被打破。

从民营企业到国企央企，从上市公司到AAA级公司，从北大方正这样的名校企业到地方城市投资平台，一个泡沫都逃不掉，结果参与的金融机构都逃不掉。

从财富公司到P2P，从信托到券商，再到安邦这样的大型保险集团，连金融体系的核心银行都开始出现问题。

2020年11月，宝商银行正式进入破产程序。是的，你没听错。银行也会倒闭，宝商银行总资产超过5000亿元，不是小银行。

所以，如果你想投资金融行业或者在金融行业工作，首先要认清这两个基本的基本面。

当前的金融与以前的金融不同。如果你认识到这一点，你就能理解为什么在2020年前三季度，银行几乎排在所有a股板块的最后。

但是，这并不是说金融行业没有投资价值。只有挤出泡沫才能看到真正的啤酒，依然可以沿着四个逻辑把握金融行业的投资机会。

第一个是周期逻辑，金融份额在两个阶段还是有配置价值的。

首先是经济衰退中后期，期间货币宽松升级，利率下调，流动性扩大。金融股票将整体受益，券商受益最大，其次是保险。

比如2014年第四季度，随着经济衰退进入中后期，央行于11月开始降息，金融股全面启动。从11月到12月，券商板块飙升了120%，领先的中信证券在不到两个月的时间里翻了三倍。

银行板块上涨45%，保险板块上涨93%，均跑赢同期沪深300 40%的涨幅。

然后是经济复苏期，在此期间需求回升，实体融资扩大。

金融股票作为周期股的一种，也有机会，其中保险和银行比较好，因为业务量随着经济复苏而增加。

券商的表现会更差，因为现阶段牛市进入后期，流动性小幅萎缩，市场的交易量没有以前那么活跃。

比如2016-2017年，经济在之前的刺激政策推动下复苏，银行上涨88%，保险上涨120%，但券商只上涨了不到40%。

二是把握领先逻辑，金融行业也可以作为穿越周期的领跑者出现。

根据我们的行业分析框架，如果一个衰落行业的领导者能够通过转型升级和品牌优势继续抢占其他企业的份额，那么它也可以稳步增长。

Big 金融也是如此，头化趋势非常明显，尤其是监管越来越严的时候。

在本轮监管加强之前，金融的门槛其实是降低了，很多小的民间资本开始玩金融，但是现在资本的门槛大大提高了，资本越大越有优势。

比如大家都知道，金融没有机器设备，但是打钱生钱。用来赚钱的核心资本是自己的资本。

过去，蚂蚁金服可以用1元自有资金煽动100元以上的贷款。现在根据小额贷款新规，杠杆要控制在5倍以内，100元的贷款需要20元，相当于一下子提高了资金门槛。

比如现在注册的IPO，要求券商同时参与直接投资。这是什么意思？

也就是说，在过去，经纪公司帮助企业上市，但不需要自己投资。企业上市后对投资者来说无所谓，其实有很大的道德风险。

所以现在监管要求一定要跟着投资走，你向资本市场推荐的企业一定是你真正参与、真正看好的企业。与过去相比，这无疑增加了券商的资金消耗，自有资金较少的券商根本无法承受IPO。

大监管时代，金融行业必然会集中在龙头位置。

从目前的格局来看，银行业的主导作用相对明确。五大国有银行规模最大，机制不灵活，小银行风险高，股份制银行更好。

目前，招商银行是最具竞争力的银行，在整个银行业的压力下，其股价在过去十年上涨了5倍。

由于市场化程度高，牌照多，人员流动性大，龙头企业的优势没有那么强。中信证券、中信建投、CICC、华泰三校一中规模相对较大，未来集中度将进一步提升。

领先的保险公司是中国平安。目前，其市值位列整个a股市场前五。未来十年甚至有可能挑战工行，成为市值最大的金融公司。

第三种是类债逻辑，一些优质的银行股可以作为债券投资。

金融股票最大的缺点是缺乏弹性，但从另一个角度来看，也是优势，需求刚性，基础市场扎实，波动风险较小。

尤其是银行，在严格的牌照管控和监管下，有着很深的护城河，普通的小资本根本打不开，银行只是需要的行业，导致现有银行赚钱舒服。

成长几乎一样，但好处是可以给你稳定的分红。比如四大银行基本上每年赚2000-3000亿的利润。目前ROE在10%以上，股息率可以达到4%-5%。

其实这个属性有点像高质量债券，票面利率更高，向上弹性更大，可能不会给你带来多少利润，但确实可以作为大规模资产配置的补充。

四是成长逻辑，在夕阳产业中寻找细分的朝阳产业。

每一条大赛道下都会有一些新的小赛道，big 金融也不例外。虽然大部分传统金融业务趋于萎缩，如以存贷款为主的银行业务，但仍有一些极其增长的细分领域。我为大家总结了三句台词。

首先是财富管理，主要受益于居民财富的增长。

在过去，金融主要是借钱给人，因为当时的经济还处于财富积累的初级阶段，而在未来，金融主要是为别人管理金钱，因为现在中国人已经积累了大量的财富。

别看GDP增速放缓，但存量财富每年都在增加。

央行发布的报告显示，2019年我国城镇家庭平均总资产已达317.9万元，中位数为163万元，家庭平均净资产为289万元，中位数为141万元。

过去70%是房地产，30%是金融等资产，发达国家70%是金融资产。

我们的金融资产比未来会越来越高，在这个过程中需要大量的金融机构来帮助普通人管理。

尤其是随着a股市场的大幅涨跌，越来越多的人已经倾向于委托基金机构投资，一些爆款基金的认购规模很容易超过1000亿元，甚至可以通过彩票购买。这些是财富管理的巨大市场。

第二，金融科技，主要得益于科技的进步和渗透。

互联网金融，虽然有很多问题，但不是技术本身的问题。许多金融公司仍然获得技术集成的红利。比如近十年涨了20倍的东方财富，只需要把股票交易搬到网上，其估值和业绩就把普通券商杀了。

而且金融的未来技术已经不仅仅是传统的P2P互联网金融那么简单粗暴，而是利用人工智能、大数据等技术来提升金融本身的效率和安全性。

比如像蚂蚁金服这样的公司，可以利用大数据分析来评估客户的信用，不仅大大节省了过去人工方法的成本，而且比人们的主观分析更加准确、高效。

这只是科技与金融结合的一小部分，未来在智慧投资等领域仍有巨大的市场空间。

三是保险，主要受益于消费升级。

在圣达金融，保险的赛道上，增长相对较好。银行明显被经济下行拖累，不符合未来直接融资的转型方向。

券商虽然符合直接融资的转型方向，但竞争格局不好，作为主营业务的经纪佣金不断减少，所以增长也一般。保险相对较好，人均收入的增加会带来保险需求的增加，也可以算是消费升级。

总的来说，虽然大金融没有以前那么赚钱了，但还是有贵族血统的，稀缺的车牌和高频需求让大金融依然有着不可替代的投资价值。

但是，它的逻辑和其他行业真的不一样。需要从周期逻辑、领先逻辑、类债逻辑、成长逻辑来把握大金融行业的投资价值。只有这样，才能在后泡沫时代找到真正的啤酒。