华润资本倪冰：行业整合是大势所趋，投资并购是重要工具

投资并购一直是华润集团扩张的重要工具，也是华润产业外延式增长的有力手段。

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作者 | 张叶 编辑 | 吾人

来源 | 融中财经

（ID：thecapital）

“依托华润集团庞大的产业优势，华润产业基金将充分发挥基金价值发现和价值引领的作用，在未来孵化1-2个新产业平台，与华润集团已有产业形成错位协同发展，这是贯彻落实华润集团十四五规划的重要战略步骤。”华润医疗健康产业基金董事总经理倪冰，在接受本刊记者采访时说到。

大健康是华润集团的支柱产业之一。截至目前，华润医药板块中有华润医药、华润医疗2家港股上市公司，华润三九、东阿阿胶、华润双鹤、江中药业、迪瑞医疗和博雅生物6家A股上市公司，共计8家上市平台。除华润医药整体IPO以外，其他7家上市公司均通过并购的方式纳入华润体系。

倪冰表示，医疗行业具有规模效应显著、技术壁垒较高等特点，而且集中程度较高，国际巨头竞争优势明显。背靠华润集团的产业资源，未来华润医疗健康基金将利用产业并购的方式，进一步推动行业整合，促进行业高质量发展，提高被投企业的竞争力。

8家上市公司7只基金构筑华润医疗版图

从1938年在香港中环的小商号到如今世界500强，华润历经83年成长与历练，从综合性贸易公司逐步转型为业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技与新兴产业为主的多元化控股企业集团。

2000年以来，华润集团秉承着“再造华润”的理念，通过不断创新生意模式，打造知名产品和服务品牌，有效促进管理和产业发展。在产业金融方面，华润集团积极推进产业投资并购，充分发挥产融结合的优势，不仅实现了核心产业的培育和巩固，保持了行业领先地位，还通过产业并购、公司重组等方式，积极推动外延增长。2021年，华润集团位列《财富》世界五百强第69位。

倪冰向记者介绍，在华润集团的商业版图中，大健康板块一直深受关注。“目前，集团旗下8家医疗上市公司，形成了从医药制造、医药流通、医疗及医疗保健、医疗器械、血浆制品等全产业链布局。”

其中，华润医药是中国领先的综合医药公司；华润三九主要研制、生产、销售各类中、西药；华润双鹤从事加工、制造、销售制剂药品、化学原料药、制药装备；江中药业专注于抗生素原料药、抗生素制剂、胶囊等生产业务；东阿阿胶则主要经营中成药、生物制药、保健食品等产品制造生产业务，产品以阿胶系列为主。除上述五家以医药生产为主的公司外，集团旗下还拥有超过200家医疗机构，总床位超过2万张。最新并购的博雅生物是国内血制品研发生产的重要公司，其业务对华润集团在血浆制品领域的空白起到了有力补充；迪瑞医疗则在国内IVD（体外诊断）领域深耕多年。

“2020年8月，华润通过基金方式入主迪瑞医疗，接受迪瑞医疗28%股权，成为其第一大控股股东，补齐了华润集团在医疗器械领域内的空白，大健康产业布局日趋完善。华润集团逐渐成为中国大健康领域中的重要力量。”倪冰补充道。

倪冰现任华润资本医疗健康产业基金董事总经理，此前负责组建了华润大健康产业股权投资母基金、华润医疗器械基金，主导上市公司迪瑞医疗的并购。

倪冰告诉记者，华润集团医疗产业高歌猛进扩张的同时，旗下医疗产业基金也在协同发力。华润资本管理规模超过1000亿，在运营基金29只。其中，医疗健康产业相关基金7只，包括华润光大健康母基金投资于大健康类子基金；华润生命科学基金于投资生物药企业；华润医药产业基金积极布局生物药和创新药；大健康美元基金由华润与日本三井合资设立，聚焦境外医疗服务和医疗器械领域；华润国新全球并购基金主要覆盖健康、能源和消费三大行业，曾参与并购澳大利亚最大癌症放疗与心脏病治疗服务公司GenesisCare；华润医疗器械基金，作为特殊目的基金主导了对迪瑞医疗的收购，并成为其单一最大股东，这次交易也是国资委体系中央企业第一次以基金方式完成控股权并购。

此外，倪冰透露，目前华润资本还在筹备设立大健康并购基金，目前已接近落地阶段，总规模100亿，一期基金30亿-50亿。

一直以来，华润集团拥有深厚的产业背景和扎实的资本运作经验，是医疗大健康领域活跃的并购力量。

2007年5月，华润医药整合东阿阿胶、华源集团医药资源、三九医药；2010年7月，华润医药完成华润双鹤、华润紫竹、华润医药商业及医药研发中心的合并，并成为华润医药附属公司。华润三九先后并购了金蟾生化、上海百安、双鹤高科、本溪三药、合肥神鹿、广东顺峰、桂林天和、临清华威、浙江众益、昆明圣火、山东圣海、澳诺制药等多家企业，并参股高端吸入制剂仿制药企业，在与赛诺菲合作的基础上，引入其澳洲优质维矿品牌Nature’s Own等。

“聚焦一个大赛道，依托于一个优质的产业平台，不断进行收购整合。清晰的重要战略定位加上并购驱动，是华润大健康业务持续拓展的重要经验。”倪冰这样总结。

借鉴国外发展经验 医疗行业集中度提高是大势所趋

随着国民收入的提升及人口老龄化趋势的不断发展，我国医疗健康支出规模庞大且稳步增长，健康产业也步入了快速发展的道路。倪冰告诉记者，“在医疗市场中，欧美企业依然处于领跑位置，中国医疗企业存在起步较晚、行业技术积累薄弱、创新能力相对不足等问题，整体上还有较大发展空间。”

倪冰认为，从世界范围看，医疗是集中度较高的行业。医疗行业发展到一定程度后，需要通过投资并购方式提高头部企业的竞争优势。在海外，医疗巨头通过并购整合方式，持续扩大企业规模，不断拓展业务边界，主导着行业发展。

以国际并购巨头丹纳赫为例，从1986年上市至今，累计收购600多家实业，营业收入从1988年的7亿美金增长至2020年223亿美金，从信托公司发展成为世界百强的综合性制造业集团，被业界称为“并购之王”。丹纳赫依靠其生命科学业务、诊断业务、牙科业务，以及环境及应用解决方案四大业务平台孵化了众多知名工业品牌，通过收购实现了可持续高速扩张。

又如，制药领域中，2000至2020年中，近60家公司通过并购成为全球十大制药公司。如辉瑞通过对华纳-兰伯特、惠氏、法玛西亚的收购，坐稳了全球第一制药公司的位置；罗氏等巨头通过对基因泰克（Genentech）、赛诺根制药（Seragon Pharmaceuticals）等并购增持了竞争能力，重塑了行业版图。

“并购强化了国际医疗药厂的竞争优势，有效降低了医药企业在研发过程中的风险，这一经验值得国内医药健康从业者学习借鉴。”倪冰表示，“更重要的，站在中国医疗健康行业不断发展、走向世界的历史关键点，反周期投资在医疗行业并购中也将越来越重要。”

“顺周期是行业处在被高度关注的状态，市场估值偏高，比如创新药、疫苗、IVD肿瘤检测等，通常这些赛道备受追捧，估值水涨船高，但投资存在着一定的不确定性。”倪冰解释，“相对而言，反周期逻辑关注的赛道，通常表现为行业增速放缓，发展相对饱和，未来不会容纳特别多家上市公司，只会留下较少的头部公司，比如专科连锁医院等相对传统的细分赛道。虽然增长速度略低，但投资者可以通过并购来提高行业的集中度，协助公司提高市场占有率而充分获益。”

目前，国内科创板注册制红利充分释放，港股对企业没有盈利要求，这些都更适合财务投资的VC/PE投资布局。不过，在倪冰看来，“近阶段并购窗口还没有完全打开。只是在一些细分领域，随着标的公司上市时间延长，未来将逐渐出现一些并购机会，华润也看到一些迹象，更多的并购逻辑存在于反周期赛道。”

随着医疗行业发展不断成熟，越来越多的细分赛道会稳健发展，竞争格局更加明确。在这样的产业背景下，推动并购交易，加速行业整合，优化行业竞争格局，提升行业竞争力，这正是反周期投资的时代机遇。

后疫情时代，并购之风兴起

突如其来的疫情，对医疗健康产业产生着深刻且深远的影响。

疫情催化下，与疫苗、IVD和新冠检测相关的企业，营收和利润都得到较大增长，估值显著提升，并催生出多家上市公司。与此同时，行业新进入者激增，重复建设问题显著，同质化竞争致使“内卷”严重，因而迫切需要进行优势整合，进一步提高行业发展质量。

“医疗产业发展不断成熟，而疫情刺激下资本市场愈发活跃，诸多因素叠加致使医疗企业并购动作频频，既有龙头企业对上下游企业的整合，也有同行业上市企业之间的相互兼并。”倪冰表示。

2021年5月，圣湘生物发布公告称，以19.5亿元收购“IVD第一股”科华生物18.63%股份。圣湘生物虽然在8月停止了对科华生物的收购，但这样的尝试展现了医疗行业公司希望通过并购协同发展、强化竞争优势的决心。

2021年5月，迈瑞医疗收购芬兰IVD原料企业Hytest海肽生物100%股权，这标志着中国龙头企业正在按照“一带一路”的逻辑，在海外市场做更深度的延伸。

2021年7月，华润医药受让高特佳集团所持博雅生物（300294）股份，成为博雅生物第一大股东。华润医药入主后，博雅生物获得国资股东的鼎力支持以及华润集团产业协同。

此外，诸多细分领域龙头企业也在通过并购扩展延伸产业生态，如负责医药研究生产外包服务商药明康德在创新药领域频频出现并购动作。

“这些案例的成功，对行业发展有十分重要的示范作用。华润也会紧密追踪市场变化，遵循产业逻辑和投资逻辑，储备相关项目机会。”倪冰对记者分析，“从经验来看，这些企业寻求被并购不外乎三大类原因：一是创始人年事高，企业存在接班人问题；二是公司资源或潜力不足，以前依靠区域优势或单一产品生存，但在向全国甚至全球扩张过程中，资源条件跟不上，难以实现进一步突破；三是一些上市公司股权质押率过高，大股东债务较重等问题频发，存在资金困境。种种原因影响，企业开始寻求被并购。”

在这样的时代背景和行业发展周期下，越来越多的医疗企业寻求并购整合。在未来，医疗行业集中度提升是大势所趋，并购整合是必要手段。

并购只是第一步 “PE产业化”是融合关键

尽管医疗健康行业近期并购事件普遍，但客观上，并购整合流程较长，期间面临很多不确定因素，包括人事、财务、法律等一系列问题。并购的发展需要进一步的探索。

“并购是复杂的话题。在中国，PE产业化并购案例成功的并不多，但失败案例不少。”倪冰解释，“这其中很大程度在于大多数机构未能充分认知自身的资源禀赋，缺乏扎实的产业集成能力。”

不同于传统财务投资机构，华润具备深厚的产业背景和优质的产业平台，在众多板块积累了丰富的并购经验。纵观华润集团发展史，通过横向和纵向并购整合形成行业优势，已经成为华润集团的外延扩张的主要方式。一方面多元化投资拓展集团的业务范围，丰富集团的业务生态，形成跨界优势；另一方面通过产业赋能，加强业务协同，分散行业风险。

在医疗大健康领域，华润集团通过并购外延推动业务规模快速增长的成功经验丰富。对迪瑞的控股并购这一交易，就充分展示了华润通过收购进行产业赋能，极大提高企业竞争力的投资逻辑。

近几年，IVD行业蓬勃发展，市场规模急剧扩大。“在现有医疗大健康的产业布局中，华润集团在医药、医疗器械、医疗服务等领域都有做布局，”倪冰告诉记者：“但在并购迪瑞医疗之前，对于IVD并没有特别深入布局。拿下迪瑞医疗控制权，填补了华润集团在医疗器械产业的空白。”

华润集团一直寻求在IVD领域的并购机会，前后研究覆盖、接触沟通了超过10家上市公司，最终跟迪瑞走到一起，这一过程经过了全面、深入的战略考量。

“迪瑞医疗深耕IVD领域多年，主营业务为医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售。一方面，迪瑞满足华润对‘宽管线’的产品要求，包含妇科、免疫、生化、凝血等产品维度，覆盖医院检验科70%-80%的需求。另一方面，华润能够对迪瑞充分赋能。”倪冰解释，“当时迪瑞业务规模较小，每年大概10亿营收，通过华润的文化导入、产业协同能够带动起来，完善迪瑞销售体系，进一步推动企业发展。”

在完成对迪瑞医疗的并购之后，华润通过基金方式，积极参与投后管理，协调双方发展利益，贯彻落实华润集团医疗战略。

第一，在企业文化和公司治理方面，规范国有化持股的公司治理结构，包括派驻华润高管、组织培训、定期文化宣导，以及党建工作的开展等。

第二，结合“十四五”战略，重新梳理迪瑞未来发展路径，明确其未来5年业绩目标，并进一步细化制定公司年度目标，与集团签订每年度的业绩合同。

第三，入股三个月后，华润推出股权激励，这也是迪瑞历史上第一次大规模覆盖超过100人管理团队的奖励实施。

第四，设立第二总部，向全国市场推进。迪瑞总部设立在东北，受限于地区性客户资源和信息资源，华润控股后计划在北京设立第二总部，引进市场化高端专业人才，逐步完成各板块市场化。

第五，通过并购做业务和市场的外部延伸。以迪瑞这一上市公司平台，不断收购相关优质公司，巩固公司竞争优势

第六，充分与华润健康、华润医药实现产业端协同，积极展开各个层面的合作。

倪冰认为，“IVD市场未来将有超过2000亿的市场规模。目前，国际市场中，罗斯、雅培、贝克曼、西门子四家外资企业占到IVD行业市场份额的50%以上。我们预计，中国企业也会有自己的位置。我们希望把迪瑞打造成具有国际影响力的行业龙头。”

对迪瑞的控股收购只是华润进入IVD领域的开始，华润集团更希望通过充分的产业融合强化双方优势，推动国内医疗企业面对日益激烈的国际竞争。

“十四五”开启之年 四大战略方向共同推进医疗行业布局

2021年是“十四五”的开启之年，华润集团对医疗大健康基金布局也提出新要求。倪冰向记者透露，未来1-2年，华润医疗大健康基金将重点布局四大方向。

• 第一，医疗器械方面，重点关注IVD领域，以迪瑞医疗为平台寻求行业整合机会。
• 第二，专科连锁方面，重点关注肿瘤、心脑血管、骨科、医美等细分赛道机会。
• 第三，创新药及疫苗、血制品方面，基金将配合集团产业战略，在这些领域进一步填补华润产业空白。
• 第四，医疗大数据、医疗互联网、医疗信息化、人工智能等方面，重点布局健康产业新业态。

在未来发展中，华润产业基金将充分领会国资委对产业基金的指导性意见，形成从早期 VC、PE投资、控股型并购等覆盖全生命周期的投资策略，贯彻落实国家和集团战略。

在“十四五”的开启之年，华润集团结合国家发展战略，以重塑华润为主题，突出高质量发展，强化创新引领，培育和巩固核心产业。通过投资并购的方式和手段，华润正在打造自己特色的国有资本投资公司，致力于成为全球竞争力一流的中国企业。