QE系列二：美国又要“Taper”，这次市场慌不慌？ | 闲话宏观（附视频）

以史为鉴，回顾2013年Taper时期的资产表现

2013年5月，美联储主席伯南克首次官宣Taper，表示“如果发现美国就业市场持续好转，美联储可能在今后的某一次会议中开始逐步放慢购买资产的速度。”9月再度讨论Taper细节。12月实质性缩减。

由于当时伯南克释放缩减 QE信号与市场沟通并不充分，流动性预期骤然转紧，金融市场显著波动，后被称为“缩减恐慌”。

Taper对于资产的影响

首先表现为美债、黄金明显下挫。Taper讨论期间国债暴跌，收益率大幅上行130bp。同时，经济向好政策退出也不利于黄金价格，黄金在2013年5月至2014年底保持下跌趋势，跌幅超过20%。

2013年Taper讨论和实施期间美股依然是处于牛市。因为虽然流动性预期受Taper影响，但经济复苏提振了美股基本面。不过在上涨趋势中，2013年5月-6月首提期间，标普500指数回调了25个交易日，跌幅达到4.7%；9月再提期间回调了16个交易日，跌幅达到3%；2014年1月实施阶段回调了12个交易日，跌幅达到4.73%，这都与美联储减量政策较为相关。

美元则是先跌后涨。2013年联储Taper期间，由于欧洲央行处于缩表进程中，美元甚至贬值4.6%，直到2014年6月美国加息预期升温，欧美经济悬殊，才开启了新一轮强美元周期。

大宗工业商品与全球经济形势关系密切，美联储货币政策并非趋势的决定性因素。Taper讨论和实施阶段，大宗商品震荡向上。整体来看也是到2014年中才进入趋势下跌。

美联储减量购买对新兴市场的股票影响大于美国本身。2013年5月-8月和2013年11月-2014年2月，新兴市场明显跑输发达市场，且在5、6月和12月期间也有明显回调，但也并没有形成明显的下跌趋势，而是波动幅度加大。

从2013年的减量经验可以发现，对资产价格冲击最大的阶段正是“缩减恐慌”阶段，而非正式减量，更多是预期变化。

本轮Taper和2013年相比，美联储与市场沟通更充分，实际节奏超预期的风险更小。但当前的资产价格估值相对更高，对货币政策和利率走势也会更加敏感。增量流动性的减少仍会使资金在不同基本面的市场之间进行再平衡。

具体来看

一、首先是无现金流资产和流动性敏感板块最先承压。如黄金、比特币这些定价依靠流动性支撑，以及高估值板块会在Taper阶段普遍承压；随着经济增速和通胀预期回落，大宗商品和周期板块的超额收益也会收窄；业绩增速和估值相对合理的板块应能够跑赢市场。

二、美债美元或与2013年不同，将进入上行通道。美债当前受供给面影响比较多，利率水平还没有反映经济和政策变化的预期。随着美国债务上限以及TGA账户问题的解决，未来实际利率将会筑底回升从而推动美债利率上行。整体冲击会弱于2013年Taper，但仍需要警惕实际利率上行带来的流动性收缩。美元指数基于基本面情况，相对于欧洲和新兴市场货币大概率继续升值。

三、对新兴市场的影响应类似2013年，新兴市场将面临资本外流和需求回落的双重压力。基本面影响取决于几个方面：

1、经济体自身的情况和对外依存度；2、货币政策独立性；3、对国内通胀和资产价格的控制能力。新兴市场股市大概率跑输美股。同样，高估值但又无足够业绩支撑的板块更为承压，具备业绩成长性以及合理估值的板块将成为股市的避风港。

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