万亿成交背后“风向骤变” ，再平衡拥抱结构性牛市

图 / 图虫

来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

作 者丨贾肖明

编 辑丨金子莘

最近的股市可谓是风云诡谲，让股民朋友们心惊不已。

在沪深两市成交量连续多日突破万亿的同时，市场风格突然变化，光伏、锂电、稀土等热门赛道股高台跳水，大幅波动，投资者惶恐是否会再现今年来消费龙头们的悲剧。期间，某公募基金明星基金经理因没有跟风赛道股而被公司一度暂停交易权限的闹剧，也从侧面显示市场的“马太效应”演绎到了极致而难以持续。

在互联网平台、教育、游戏、医药等行业纷纷遭遇政策利空的同时，“专精特新”中小企业成为政策的宠儿。近期，筹建北京证券交易所（下简称“北交所”）的消息饱受瞩目，相比沪深交易所，北交所更侧重提升服务中小企业的能力，打造高效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。刚刚披露的《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》，也明确提出，要大力发展集成电路、电子元器件、新材料、新能源等产业。

在笔者看来，赛道股“六亲不认”的极端格局不可持续，市场将再平衡寻找新的结构性机会，去年来“舍小从大”的格局将会逆转，拥有硬核科技和估值优势的小巨人们将获得青睐，同时利空出尽的中概股们也将迎来喘息的机会。

连续多日万亿成交，是否会重演2015年翻车故事？

进入下半年以来，沪深两市交易量快速攀升，截至9月3日收盘，沪深两市已经连续有33个交易日突破万亿。特别是9月1日，仅仅半天沪深两市成交量就突破万亿，全天成交达到1.71万亿。

数据来源wind

中国股市30多年的历史中，如此繁荣的景象还要追溯到2015年的杠杆牛，当年上证指数冲5000点峰顶的6月5日和6月8日，沪深市场创下了日成交量2.26万亿的天量。近期市场成交量是近6年来的最高峰，也是中国股市历史上的次高峰。

两市成交如此繁荣的同时，市场却缺乏明显盈利效应，下半年各大指数走势平平，万亿成交背后，谁是推手？

一度有观点认为，量化交易是市场成交量的主力军。某券商曾发布报告称，近期巨量资金交易主要来自三个渠道：

• 一是受到结构性牛市吸引进来的，包括北上资金（外资），约占20%；

• 二是场内机构资金调仓，约占30%；

• 三是量化交易，约占50%。

这一比例可能未必准确，特别是日间量化交易的规模统计有偏差有夸大，但整体而言结构性行情致使市场资金频繁调整仓位、量化交易火爆、外资和基金等增量资金，是近期成交量巨大的主要原因；结合各方面情况来看，目前指数震荡，成交高度活跃的原因是结构性行情导致的资金在板块间快速流动，以及量化高频交易，并非大规模增量资金入场导致，难以出现传统意义上的全面牛市格局。市场依然将维系结构性特点，资金在“茅指数”、“宁组合”、“元素表”之后寻找新的机会。

在“茅指数”等白马股业绩差强人意，“宁组合”等景气赛道个股股价被轮番炒高，以及缺乏增量资金入场的格局下，当前A股在风格上将寻求新一轮的再平衡，超额收益可能两个维度：一是上周专栏里我们分析过的专精特新“小巨人”们；二是已经跌无可跌的中概股们。

赛道股极端行情难以持续

“一生中，最光辉的一天并非功成名就的那一天，而是从悲叹与绝望中产生对人生挑战，与勇敢迈向意志的那一天”，不知道泓德基金副总经理邬传雁先生看到法国作家福楼拜先生的这则名言，将会作何感想。

据《21世纪经济报道》报道，8月30日一张微信截屏图片突然在网上流传，图中邬传雁“怒斥”公司高层在未经其知悉的情况下，关闭其在一只基金的交易决策权限，并直接表达“我很震惊!”，随后泓德基金公开道歉称，“泓德卓远混合基金的业绩确实未给投资人带来良好体验，公司倍感压力，经过慎重考虑，决定增聘于浩成为基金经理，与邬传雁共同管理该产品，但确属沟通环节出现问题，对此郑重道歉。”

邬传雁本是泓德基金明星基金经理，管理产品规模高达400亿，占据了公司“半壁江山”，泓德卓远在去年底发行时，首发当日热卖百亿，一日售罄。但今年的极端行情，让坚持长期思维和价值投资的邬传雁管理业绩严重跑输指数和同行。截至9月3日，泓德卓远A净值已经跌至0.8439，参与申购的持有人浮亏已达15%。

相较下，截至8月底，长城行业轮动、金鹰民族新兴和信诚新兴产业三只基金净值已经翻番。取得如此傲人成绩，这三只基金无一例外是重仓持有了新能源、光伏、有色等热门赛道公司。

“在市场出现明显的短期机会时，是否需要改变风格，去适应市场的变化。本基金并没有这样做，是因为它与我们所追求的长期投资收益目标是违背的。”邬传雁在年中总结时，表达了自己的坚持。

基金经理是否应该迎合市场风格进行择时是个人的选择，但是公司未经基金经理同意，关闭交易权限，确属行业罕见。笔者当时就此事和朋友交流时的看法是，“极端事件的发生，预示着极端行情已是尾声”，当某种策略已经成为高度共识，距离崩盘已经不远。赛道股们也许未来依然是星辰大海，但当下恐怕要注意大幅波动的风险。

正所谓“飘风不终朝，骤雨不终日”，9月一开始，赛道股们果然开始纷纷退潮。长城行业轮动、金鹰民族新兴和信诚新兴产业三只基金在9月3日的净值跌幅分别达到3.26%、4.65%和3.94%。

“有些赛道太拥挤了，比如新能源车、半导体、军工，如果阶段性太拥挤了会有波折”，近日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在直播中表示，热门赛道的公司目前处于“底部的顶部”。

“小巨人”步入顺风期

投资大师霍华德先生在《周期》一书中提到，“卓越的投资者之所以能够成功，是因为他们能够洞察未来趋势，因而能够提前布局，提高胜算”。对于投资者来说，预期频繁操作，追涨杀跌，不如看清大方向，站在新的历史起点，没有什么比看清大方向更重要的，只有大方向正确，时间越长，收获越大。

在上期专栏中，笔者建议投资者朋友们多关注一度被冷落的中小市值公司特别是兼顾估值优势和成长前景，符合“专精特新”特征的“小巨人们”。

相对于互联网平台和医药等行业政策的不确定性，“专精特新”小巨人们是政策暖风频吹。从官方表态来看，这次设立北京证券交易所，目的就是要有效服务“专精特新”中小企业的资本市场专业化发展平台。相对于过往“见光死”的情形，显然这次市场更加激情四射，9月2日和9月3日，作为北交所首批公司的新三板精选层继续上涨，66家公司股票全线飘红，平均涨幅超过15%。

实际上，政府在2018年就已经正式提出过“专精特新”概念，主张通过发展有特色、有技术含量、高附加值的制造业，造就更多的“隐形冠军”来推动经济的转型升级。而今年，资本无序扩张、疫情导致的就业压力以及国外“卡脖子”等背景下，对实体经济和技术革新更有价值的“专精特新”小巨人们被寄予了厚望。

但要警惕的是，要避免资本对于“专精特新”概念股的过度炒作。日前，安信证券首席策略师、研究中心副总经理陈果先生做客南财号online直播时，也指出“不是回到那种简单的追逐小股票，甚至是回到炒题材、炒概念的那种状态”。他认为，要“优中选优”，关注“专精特新”公司所在行业的成长性、未来空间和公司目前在行业所处的竞争格局。

中证500ETF(510500.SH) 近期走势图

重申下上期专栏的观点，普通投资者受认知能力所限，投资挂钩中证500指数的基金或者增强基金是个简便的方法。从最近2周的市场走势来看，中证500指数成分股确实受到资金青睐，相关基金走势良好，其中500ETF(510500)涨幅已经超过6%。

沪深300指数和中证500指数近年来走势对比

数据来源：wind数据截止2021年9月3日

从代表大盘股的沪深300指数和代表中小盘股的中证500指数来看，2016年到2020年，连续5年沪深300都胜出，也是为什么大市值公司股票一度成为机构的最爱，“大而美”成为主旋律。但否极泰来，进入2021年，中证500开始扬眉吐气，而这一趋势持续的时间也许也将是5年。

本期编辑 刘巷 实习生 彭雅