撰写｜李玉波 编辑｜LZ
雄韬股份由“密封铅酸蓄电池+锂离子电池+氢燃料电池”三大业务组成，2020年25.47亿总营收中，77.60%来自铅酸电池及材料，18.77%来自锂电池及材料，3.54%来自燃料电池，销售毛利率18.31%，销售净利率2.64%。
是一家赚钱能力较弱的公司。
收入结构拆解：铅蓄电池龙头，全面布局锂电池及氢燃料电池
公司主要从铅酸蓄电池产品获得收入和利润，2021年中报中营业收入占比71.06%，净利润占比68.90%。
公司入局动力锂电池市场较晚，因而采取差异化策略主攻锂电池的储能及梯次利用市场，近年引导铅酸电池客户向锂电池转变，2021年中报锂电池营业收入占比已提升至26.60%，净利润占比提升至31.10%。
由于在锂电池市场掉队，雄韬股份全力布局燃料电池业务希望实现“弯道超车”，已完成燃料电池各核心环节布局，2021年中报燃料电池业务创收3280.08万，占比2.26%。
营业收入38%来自国内市场，62%来自国外市场。
▶ 铅酸蓄电池收入结构拆解：
铅酸蓄电池主要有固定型阀控式密封铅酸蓄电池（VRLA电池）、动力用铅酸蓄电池两大类，阀控式密封铅酸蓄电池又分为AGM和胶体两大系列，用于电信及计算机系统备用电源、及太阳能风能储能电源及电动自行车、电动摩托车的动力源。
锂电池近两年营收出现下滑，2018年至2020年收入22.82亿、21.76亿和19.76亿元，是第一大营收来源，2020年占收入比77.60%。
▶ 锂电池收入结构拆解：
锂电池业务主要以磷酸铁锂电池产品为主，产品包括电池、BMS 管理系统、电源线、箱体、接插件、全套系统，应用于储能及梯次利用市场。
储能锂电池用于家庭储存及小型太阳能，产品主要销往澳大利亚、欧洲；梯次利用方面主攻通信基站的应用，已进入国内三大电信运营商、东南亚及墨西哥龙头电信公司；动力方面目前主要应用在新能源巴士和物流车。
2018年开始，锂电池业务开始进入放量扩张期，2018年至2020年收入4.76亿、6.01亿和4.78亿元，是第二大营收来源，2020年占收入比18.77%。
▶ 燃料电池收入结构拆解：
公司把氢燃料电池视为战略方向，在氢能产业链上已完成制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、整车运营关键环节卡位布局。拥有质子交换膜燃料电池关键材料和部件（如双极板、膜电极）、单电池综合仿真、双极板流场模拟、电堆设计及测试，及150KW以下电堆的生产制造的关键技术和自主知识产权。
氢燃料电池核心团队综合实力国内顶尖，成员分别来自于美国Idatech、Plugpower、德国大众，有多年燃料电池电堆开发经验，是一支在质子膜燃料电池领域经验丰富、专业专长优势互补的科研团队，主导并参与多项国内燃料电池研发攻关项目。
2018年燃料电池业务开始创收，2018年至2020年收入0.84亿、1.42亿和0.9亿元，2020年占收入比3.54%。
利润结构拆解：毛利率最高的是燃料电池，赚钱靠铅酸蓄电池
▶ 毛利润及毛利率结构拆解：
雄韬股份近五年毛利润整体呈上升趋势，铅酸蓄电池为第一大来源，2020年4.66亿的毛利润中有3.28亿来自于铅酸蓄电池，0.97亿来自于锂电池，0.4亿来自于燃料电池。
近几年公司整体毛利率从14.2%上升至18.31%，主要得益于燃料电池和锂电池毛利率的提升：铅酸蓄电池毛利率维持在16%左右，锂电池毛利率从9.5%升至20.31%，燃料电池毛利率最高曾达50.29%。
▶ 成本结构拆解：
公司成本主要来自于原材料、人工及制造费用。其中原材料占比约为86%，人工约占6%，制造费用约占8%。
由于铅酸蓄电池为公司第一大营收来源，而铅占铅蓄电池生产成本约60%左右，铅价波动对生产成本影响较大。因此潍柴与大部分客户建立了产品销售价格与铅价的联动机制，可以将铅价上涨所带来的不利影响部分传导下去。
▶ 费用结构拆解：
2020年销售费用1.37亿元，同比增长1.5%；管理费用1.37亿元，同比下降18%；研发费用0.66亿元，同比增长24.5%，财务费用0.46亿元，同比下降8%。
▶ 营业利润结构拆解：
2018年至2020年，营业利润0.7亿元、1.49亿元、0.79亿元，2020年营业利润下降主要是由于有约6成营收来自于国外市场，受疫情影响所致。
营业利润最大的来源是贸易、投资子公司香港雄韬电源，营业利润贡献0.56亿元，净利润0.56亿元；锂电池生产制造子公司深圳市雄韬锂电公司营业利润0.27亿元，净利润0.26亿元；生产加工铅酸蓄电池子公司雄韬电源科技（越南）营业利润0.1亿元，净利润0.09亿元。
把收入、营业利润、营业利润率、净利润率这四个指标相互联系对照2019年、2020年两个年度通读，2020年公司本质是：收入下降了13%，源于疫情影响；营业利润下降了47%，毛利率下降0.1%，营业利润率下降了2%，净利润率下降了3%。
基本结论：刀锋、弱点、机会和威胁
E（edge），刀锋：
没有看到这家公司明显刀锋之处。
W（weaknesses），弱点：
在动力电池布局掉队，铅酸蓄电池份额不断被锂电池抢占。
O （opportunities），机会：
燃料电池即将放量或成为业绩新引擎。
T （threats），威胁：
其他布局燃料电池的企业，若雄韬再次落后一大截，很可能失去唯一“弯道超车”机会。
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）
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