时代商学院研究员 孙沐霖
随着券商半年报披露完毕，券商前三甲座次也尘埃落定。
从营业收入和净利润看，2021年上半年，中信证券仍牢牢稳居行业第一，而海通证券以微弱优势超越国泰君安艰难拿下行业第二的宝座。
具体来看，国泰君安实现营业收入219.18亿元，同比增长38.62%；归母净利润为80.13亿元，同比增长46.93%。
海通证券则实现营业收入234.78亿元，同比增长31.95%；归母净利润为81.7亿元，同比增长49%。
若拉长时间看，在归母净利润方面，这十年来，国泰君安与海通证券轮番登上行业第二的宝座，竞争异常激烈，行业榜眼座次并不牢固。
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上半年业绩：海通证券营收净利暂领先国泰君安
时代商学院统计发现，在营业收入行业排名中，2010—2020年这十年期间，自2011年起海通证券连续9年位列行业第二，而国泰君安仅在2010年短暂拿下第二名，其余年份一直处于第三名。
在归母净利润行业排名中，2010年，国泰君安和海通证券分别位居第二和第四；此后，海通证券连续5年维持行业第二的地位，2016—2018年期间则遭国泰君安赶超，2019年才重回行业第二的宝座，但2020年其再次被国泰君安赶超，可谓反复胶着争夺行业榜眼的位置。
今年上半年，这两家券商的业绩均获得不俗的表现，差距十分微小。
8月25日，国泰君安业绩放榜。2021年上半年，该公司实现营业收入219.18亿元，同比增长38.62%；归母净利润为80.13亿元，同比增长46.93%；扣非后归母净利润为64.66亿元，同比增长27.59%。
8月26日，海通证券公布半年报。2021年上半年，该公司实现营业收入234.78亿元，同比增长31.95%；归母净利润为81.7亿元，同比增长49%；扣非后归母净利润为78.97亿元，同比增长54.58%。
对比可见，营业收入方面，海通证券高出国泰君安15.6亿元；归母净利润方面，海通证券以微弱优势（1.4亿元）超越国泰君安，艰难拿下行业第二宝座。
值得一提的是，海通证券上半年营业收入创下了2015年以来中报业绩的新高。
对比2020年，国泰君安归母净利润排名行业第二，主要原因并非国泰君安业绩突飞猛进，而是海通证券合规风控薄弱导致2020年计提资产减值44.66亿元，损失4成净利润。
时代商学院此前在《监管重拳严查业务合规，116张罚单剑指38家券商，海通证券7名保代被罚》一文中也指出，在过去一年时间里，证监会公布了116条投行业务违规处罚信息，海通证券成为被监管点名次数最多的券商。但就今年上半年的业绩状况来看，监管处罚对海通证券今年上半年的经营业绩造成的负面影响并不大。
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业务对比：海通证券发展均衡，国泰君安过于依赖经纪业务
从四大传统业务（自营、经纪、投行、资管）表现来看，这两家券商各有优劣。
自营业务方面，两家券商收入规模不相伯仲，但国泰君安收入增长强劲，远胜海通证券。
数据显示，今年上半年，国泰君安自营业务收入为66.89亿元，同比增长65%，自营业务收入占总营收的比重为30.52%。其自营业务收入高增长主要是投资收益同比增加29.45亿元，同比大幅增长88.65%，原因主要在于处置上海证券股权实现投资收益11.39亿元，该收益占上半年利润总额的11.16%，以及交易性金融资产规模增加至2499亿元，相应的投资收益增加。
今年上半年，海通证券自营业务收入为67.89亿元，同比增长16.09%，业绩增速不如国泰君安。
经纪业务方面，上半年，国泰君安经纪业务手续费净收入为42.38亿元，同比增长16.1%，该业务向来是国泰君安的强项。其中，代理买卖证券净收入27.7亿元，同比增长3%，市场份额达到5.88%，保持行业第1位；代销金融产品销售额达3429亿元，同比大幅增长241.9%，产品月均保有量2543亿元，同比增长50.7%。
上半年，海通证券经纪业务手续费净收入为26.25亿元，同比增长17.46%，收入规模远远落后于国泰君安。其中，代理买卖证券业务净收入17亿元，同比微增2.22%。
投行业务方面，海通证券收入规模强于国泰君安，但债券承销相较于国泰君安则处于下风。
2021 年上半年，海通证券投行业务手续费净收入为25.25亿元，同比增长48.43%，主要是承销业务净收入增加。
在股权承销板块，海通证券上半年合计完成35个境内股权融资项目发行上市，其中完成22个IPO项目挂牌，合计金额达165.3亿元，同比大增239%，发行数量与金额均排名市场第二；再融资项目有13个，合计金额达237.4亿元，同比大增27.%。此外，海通国际完成了22个IPO项目，承销数量和承销金额均位居香港所有投行第一。
在债券承销板块，海通证券主承销境内各类债券合计金额达2378亿元，同比增长5.2%。时代商学院认为，海通证券债券承销表现不佳主要是因为2020年踩雷永煤债遭监管暂停债券投资顾问业务12个月，一定程度上拉低了债券承销业务的增长率。
而国泰君安上半年投行业务手续费净收入为16.93亿元，规模远不及海通证券，同比增长44.48%，主要来自A股IPO承销额的增长。
具体来看，在股权承销板块，国泰君安完成12个IPO承销项目，承销金额为80.2亿元，同比增长217.5%；再融资项目17个，承销金额为338.3亿元，同比增长21%。
在债券承销板块，上半年，国泰君安的债券承销金额为3478.1亿元，同比增长31.9%，排名行业第4位。
资管业务方面，海通证券收入规模大幅领先国泰君安，但收入增速远逊国泰君安。
上半年，海通证券取得资产管理业务手续费净收入18.33亿元，同比增长11.79%，资产管理业务总规模超1.86万亿元，较年初增长12%。
其中，海通资管公司管理规模为1882亿元，较上年末减少23%，其中主动管理资产规模为1594亿元，占资管规模的比例增长至85%。值得注意的是，富国基金资产管理总规模超1.2万亿元，再创历史新高，公募基金规模超7900亿元，较上年末增长34%。
上半年，国泰君安取得资产管理业务手续费净收入10.3亿元，同比增长42.37%。资产管理规模为4580亿元，较上年末减少12.9%，其中，主动管理资产规模为3476亿元，占资管规模的比例增长至75.9%。
从资管业务手续费净收入、资管业务总规模、主动管理资产占比来看，海通证券均优于国泰君安，可见国泰君安资管业务发展明显处于落后状态。
若从营业收入结构（注：各券商分类有细微差别）看，如下图所示，海通证券各项业务发展比较均衡，而国泰君安的机构与交易、财富管理业务占大头，业务发展相对不均衡。
在业务转型上，海通证券主动管理能力表现较好，但合规风控问题是一个重要隐患，信用减值损失仍处在较高水平。
国泰君安虽然在资本实力和业务规模优势突出，但较为倚重传统的经纪业务，投行和资管业务仍有较大提升空间，业务开拓能力亟待提高。
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总结
整体来看，这两家老牌头部券商上半年的业绩表现均十分亮眼，海通证券投行业务爆发带动业绩高增长，国泰君安自营和经纪业务表现较为优秀。
追赶反超老大哥中信证券不易，但想分出高下，巩固行业第二的位置，海通证券和国泰君安仍需努力解决自身短板，构建强有力的护城河。
【参考资料】
《海通证券2021年半年度报告》.上交所
《国泰君安2021年半年度报告》.上交所
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