业绩持续改善 珠江船务中长线可期

后疫情时代，复苏仍是全球经济主题。中国经济持续向好，2021年上半年GDP达到人民币532,167亿元，同比增长12.7%，复苏态势继续于全球保持领先地位。随着疫苗接种有序推进及防疫经验的积累，世界贸易逐渐恢复至疫情前水平，同时带动全球航运业，可关注港口及航运板块业绩复苏主线。

珠江船务（00560.HK）是珠江三角洲最大的内河口岸码头和物流运营商之一，公司深耕粤港澳大湾区多年，核心优势突出，主要提供码头仓储物流、客运及货运等服务。2021年上半年，公司实现综合营业额约11.43亿港元，同比增长约30.9%；实现股东应占溢利同比增长约46.8%至约2,609.5万港元，每股盈利约2.33港仙。尽管受到疫情的持续影响，公司业绩较疫情前2019年同期水平仍有一定的差距，但是相较2020年上半年的低点水平已见显著转好，足见其顽强的经营韧性。

港口物流稳健发展，本地渡轮力撑客运板块

珠江船务收入主要包括港口航运物流（包括货物运输、货物处理及仓储）、客运（包括水上跨境高速客运及本港渡轮）、燃料供应，2021年上半年，以上三大业务的收入占总收入比例分别为86.12%、11.14%、2.19%。其中，港口航运物流业务为公司的主要收入来源。

港口航运物流业务方面，物流升级战略成效显著，期内收入录得约44.51%的升幅。其中，公司集装箱运输量为71.4万TEU，同比增长12.1%；由于香港国际机场供砂项目已完成，散货运输量为32.6万吨，同比下跌48.7%；集装箱装卸量为57.0万TEU，同比增长8.2%；散货装卸量为378.6万吨，同比下跌32.8%；集装箱拖运量为11.3万TEU，同比增长8.7%。总体来看，公司的港口航运物流业务表现稳健，港口网络的竞争地位得以稳固，为其实现平稳复苏奠定了坚实的基础。

客运业务方面，受到新冠疫情的持续影响，因应政府有关疫情管控的要求，除蛇口港往香港国际机场航线保持每天两个“海-空”单程航次的有限度运作外，其他的跨境水路客运航线仍保持停航状态，公司的跨境客运业务仍面临巨大的经营压力。好在公司去年果断出手收购新渡轮60%的股权，增加多元化收入来源，期内，本地渡轮客运量录得12%的增幅，在一定程度上缓解了跨境客运业务严重下滑带来的冲击。

期内，新渡轮成功取得3条本港离岛渡轮航线和3条港内渡轮航线新的5年渡轮服务牌照。在疫情等不利因素影响下，新渡轮依然创下春节和清明假期客运量历史新纪录。可见，新渡轮顺利实现了经营管理的平稳过渡，有望为公司带来持续稳定的收益。此外，公司践行客运交通业务的公共交通战略，积极推动新渡轮与客运相关辅助业务展开深度合作，增强各业务之间的协同效应，降低整体运营成本。

推进物流升级战略，多元化布局增强成长性

以丰富的仓储物流资源为基础，公司大力推进物流升级战略和机场战略，并注重增强公司业务之间的协同联动。期内，具有较高附加值的空运物流、电商物流和工程物流业务均取得积极进展，同时公司还抓住国内再生资源进口政策调整的机遇，成功在高明港、肇庆新港、四会港等货运码头开通再生资源进口业务，带动外贸集装箱装卸量上升。屯门新仓码将于今年第四季度投入运营，凭借屯门新旧仓码与其他粤港澳仓储物流资源的联动优势，公司空运物流、电商物流及香港本地仓储物流业务有望得到进一步拓展。

于最新财报中，公司提出对珠海地区的仓库物流资源进行整合，开拓向香港、澳门供应生鲜食品的民生项目，料未来多元化业务布局将为公司打开更多业绩增量空间。此外，公司计划竞投更多香港国际机场的新服务项目，并将根据疫情防控政策，择机开通香港市区到深圳机场航线、广州琶洲至香港机场航线。

另一方面，行业低谷的同时也孕育着收购机会，公司亦蓄势关注着潜在的并购机会。截至2021年6月底，公司获得友好银行提供总额10.85亿港元及人民币11.68亿元的信贷额度；拥有的现金及现金等价物8.95亿港元，较2020年底增长23.21%，占总资产比例为19.2%。较为充裕的现金流为公司向外拓展提供有力支持。海外市场方面，新加坡仓储物流项目正在有序推进，公司将加快在东盟区域增设物流业务网点，以把握“一带一路”发展机遇；香港本地交通市场，拥有去年收购新渡轮60%股权的经验，公司计划继续探索以股权收购等方式扩大在香港本地交通业务的影响力；正积极筹备「东方之珠」维港游项目，对接香港本地旅游资源，进一步增强竞争力。

二级市场方面，由于经济复苏趋势受疫情反复影响，公司股价自3月创下52周高点后维持下落格局，估值已处于相对低位。在不利的外部环境下，珠江船务经营呈现出较强韧性，管理层主动作为，千方百计开拓增量业务，港口转型“内外贸兼营”，大力拓展建材物流，新业务培育已见成效。2021年8月27日，刘广辉先生接任公司董事会主席等职务，将带来新的发展战略和改革措施，公司未来业绩弹性更值得憧憬。加之国内经济持续稳健，需求端支撑渐强，粤港澳大湾区建设、“一带一路”倡议等国家战略推进下蕴藏着丰富的机会，公司作为区域龙头，更是有望率先从中受益。虽囿于外部环境变化，行业仍具不确定性，但珠江船务后续仍具诸多看点，业绩有望逐步恢复至疫情前的水平，投资者可多加留意。