业绩表现向好的飞鹤，股价为什么就是涨不上来？

编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

近期，知名奶粉品牌“飞鹤”对外公布了公司在2021年上半年的财务报告，根据财报数据显示，飞鹤在今年上半年的业绩表现不错，营收、净利润等核心业绩指标都保持了高速增长的态势。

值得注意的是，虽然以飞鹤为代表的国产奶粉品牌在近些年保持了快速增长的态势，国产奶粉整体的市场份额也达到了奶粉市场的“半壁江山”，但客观来说，由于过去一些国产奶粉品牌产品质量事故所带来的教训太惨痛，国内消费者对于国产奶粉的信任度仍然堪忧，大家还是会认为进口奶粉要比国产奶粉更让人放心。

那么作为国产奶粉代表的飞鹤给国产奶粉争了多少“气”呢？我们可以试着从公司财报层面去简单解读一下。

机遇与压力并存，飞鹤仍需进阶

根据最新的半年报数据显示，飞鹤在今年上半年取得了非常良好的公司业绩。半年营收超过115亿元人民币，同比增幅超过32%；净利润超过36亿元人民币，同比增加超过35%；毛利润超过61亿元人民币，同比增幅近37%。

此外，飞鹤在销售渠道构建、产业集群打造等方面也取得了不错的成绩。截至2021年上半年，飞鹤已经在国内覆盖超过十一万个线下经销商网点，还通过合作、投资、收购等动作进行了大幅度的产业链扩张。

客观来说，飞鹤这样的一份半年财报在一众国产奶粉品牌中显得非常突出，其营收、利润规模在所有国产奶粉品牌中也鹤立鸡群。不过同时也需要指出的是，在竞争越来越激烈的奶粉行业中，飞鹤目前也存在着不小的发展压力。

比如在目前国内奶粉市场非常热门的A2 奶粉（百分百天然A2 β-酪蛋白婴儿配方奶粉）领域，飞鹤目前的竞争对手有雀巢、达能、君乐宝等一众国内外品牌。

不过，A2奶粉领域是有着比较高的核心技术要求的，这考验着奶粉品牌在相关技术研发上的重视程度。

那么，飞鹤在行业十分关注的A2 奶粉领域有什么特别的优势吗？据悉，在去年年底的时候，飞鹤推出了品牌旗下新款星飞帆A2奶粉，相关产品销售表现还不错。在研发投入上，虽然飞鹤此前在研发投入上一直面临着市场质疑，可它确实也在持续提升公司对于产品研发的重视程度，根据半年报数据显示，在2021年上半年，飞鹤研发+员工成本支出达到六亿元人民币，同比增幅近15%。

但是这样的一个研发投入情况并不能令市场满意，就像我们前面提到过的，A2 奶粉领域有着比较高的核心技术要求，相关品牌必须要通过“真金白银”的研发投入来提升产品竞争力，可即便是近年来飞鹤在不断提升自己的研发投入规模，可其研发投入占总营收的比重最高也才只有2%，它在2020年的研发成本投入为2.65 亿元人民币。

这个研发投入“水平”相比于竞品奶粉品牌们来说差距明显，比如同样在2020年，全球奶粉“大佬”雀巢的研发投入超过124亿元人民币，蒙牛的研发投入是3.18 亿元人民币，伊利的研发投入是4.87亿元人民币，此外澳优奶粉的研发投入虽然只有1.81亿元人民币，但这个数据占其总营收的比重也超过 2%，可见飞鹤相比于竞品们来说在产品研发层面的重视程度还不够。

与之形成鲜明对比的是，飞鹤对于营销推广上的投入始终以“大手笔”著称。根据半年报数据显示，在今年上半年，飞鹤营销及经销费用超过33亿元人民币，同步大幅增长了超过51%，这加剧了市场对于飞鹤“轻研发重营销”的质疑。

中国奶粉品牌必须要在产品力和产品品质上让国内消费者看到不一样的地方，这样才能帮助它们摆脱消费者的偏见，而从这个角度上来说，飞鹤的表现不能让人满意。

也许正是因为这种消费偏见的存在，飞鹤股价才始终涨不上来，虽然财报业绩向好，但飞鹤股价仍然处于近年来的低位。截至8月25日收盘，飞鹤股价报收于14.520港元每股，从今年1月末以来，飞鹤股价一直呈现出下跌的态势。

未来如何突围？

值得注意的是，目前的政策大环境是有利于中国奶粉行业整体发展的，随着开放二胎、三胎政策相继施行，中国奶粉市场具备着很大的想象空间。

根据相关行业数据显示，中国奶粉市场预计在2021年将会达到2000亿元人民币的规模，2026年将超过3000亿。

不过，虽然有着政策加持，但中国婴幼儿奶粉市场规模增速却不太“给力”，从2017年的近1500亿到2020年的1700多亿，增幅有些缓慢。这给以飞鹤为代表的想要在婴幼儿市场上做出成绩的中国奶粉品牌增加了不确定性。

与此同时，海外奶粉品牌对于中国市场正愈发重视，这会加剧飞鹤等国产奶粉品牌的竞争态势，再考虑到目前国产奶粉品牌并未能扭转消费者对于国产奶粉在产品质量、靠谱程度上的偏见，所以飞鹤未来想要取得持续而大幅增长的话，压力还是很大。

此外，目前国内对于母婴用品的广告、营销、产品监管力度正在加大，这也会在一定程度上影响飞鹤的未来表现。

总体来看，飞鹤虽然在今年上半年交出了一份亮眼的成绩单，但资本市场并不买单，股价颓势仍然未能扭转。未来飞鹤需要在产品研发、营销推广上解决市场对于它的质疑，还要持续关注行业内外的竞争、政策、市场变化等问题，其未来发展不确定性因素有很多。在这样一种背景之下，飞鹤需要上紧“发条”才行。