暴赚5倍！靠银行转债能实现财务自由？说说这些被市场嫌弃的转债

转债界有这么个传奇的故事，某投资者全仓买入中行转债，在2015年的牛市中实现了财务自由。

银行转债，特别是大银行的转债，波动很小，一直被投资者嫌弃，他是如何做到的？当前环境下的银行转债，是否还有配置价值？

一阿土哥的中行转债

根据阿土哥在2016年雪球嘉年华上的介绍，他出生在福建土楼在学生时代大家就都他我阿土没见过什么大世面

长得也土思想也土，

所以叫阿土哥。

他投资垃圾债、可转债以及做各种套利，一战成名之作是2014年买入中行转债，在2015年的牛市中实现了财务自由。

当时中行转债102.59元，折价，1.76年到期，年化收益率2.82%。从上图中看到，中行转债最高194元，最多涨90%，如何实现财务自由？

通过与券商配资，取得了10倍杠杆，加上自有资金，共持有1000万的中行转债。2015年的牛市转债大涨，他在130-160之间分批止盈了所有持仓，具体获利金额未公布，以50%粗略估算，赚了500万，约5倍收益，加上本金就有600万。

当然，这个数字现在在一线城市买套像样的房都困难，更不用说财务自由了，但在当时，应该也是笔巨款，在小城市实现财务自由是没问题的。

但从个人角度看，这笔交易“赌”的成分更大，由于融资利率过高，如果牛市未出现，中行转债到期赎回的概率更大，100万的本金里就要亏掉融资利息68万，谈不上低风险。

如果当时不加杠杆买入，即便130卖光，这操作可以打满分，下有利率底，上不封顶。如果能找到利率低于2.87%的杠杆，并和借款人约定转债到期前不平仓（10倍杠杆，跌10%就会平仓，本金亏光），这操作也可以满分，下依然保本，上不封顶，中行几乎不存在破产风险。

面对低风险、确定性强的机会时，杠杆可以提高收益率，但你要能清楚算出成本和最坏的情况后才去加。投资转债，能直接用的杠杆几乎没有，非专业的投资者还是老老实实用自有资金为妙。

类似到期博弈的机会每年都有，只是当机会来临时，你能把握多少。

电气转债：3个月时间，最多亏2%，收益上不封顶

国贸转债：最多亏0.1%，收益上不封顶

二银行转债价值分析

银行的转债的打新体验很好，不仅容易中签，上市时的涨幅还不小。最近的苏行110、杭银114，南银更是120，多中几签，妥妥的肉。

但转债上市后，表现就很一般了，2021年，没有一家银行转债强赎，甚至连130的强赎价都没有摸到过。

银行转债的优缺点

正股大小银行，高评级，债务违约、破产风险极低。

近年发行的银行转债利率都不低，远高于同类AA+、AAA转债，面值附近税前的年化利率可以到3-4%，上图中最高的是浦发转债，3.06%。银行股高分红，分红后转股价被动下调，转债的价值提升。

对机构来说，高评级转债质押率高，质押后可通过正回购进行融资加杠杆。

逆回购听过吧？散户只能做逆回购，就是借钱给机构。数年前散户也能开通正回购权限，现在就不用想了。

当前低利率环境下，短期回购利率只有1-2%，若银行转债年化利率达到3%以上，机构就可负成本融资加杠杆。就算转债一直不涨，也能赚到钱。所以面值附近的银行转债对债券基金、养老理财、固收产品来说，都是上佳的品种。

但对转债投资者来说，最想远离的就是银行转债。银行转债为何被市场嫌弃？

1低波动，无趣

上银转债上市半年，乍一看K线挺牛的，仔细一看就3个点。买这还不如买银行理财？

2无回售条款

回售条款是用来保护投资权益的，一般在最后2年。若触发回售，投资者可以用面值加当期利息的价格把转债卖给公司。银行转债，都没有这条，因为发转债的钱都借贷出去了，投资者突然要拿回去，对不起，不行。

银行转债这几年很少跌破面值，这条没有就没有吧，反正也很鸡肋。

3无法下修转股价

这条最致命。下修转股价可是转债的作弊神器，不管正股多烂，跌的再多，只要下修转股价，立刻起死回生，70多的搜特，一下修，现在不都100+了。

绝大部分转债在发行条款中，都设置了下修转股价不得低于每股净资产，银行转债自然也没有例外。银行股为什么说它低估，因为股价大幅低于每股净资产，即破产清偿完所有债务后，还多出一大笔钱不知道分给谁。

股价低于每股净资产，即便满足了下修条件，公司也特别想下修，但也只能想想了。浦发转债转股价值65，下修不了，正股要涨100%才能强赎，银行要涨翻倍，除非再来一次15年的牛市。

银行转债还有没有机会

银行转债有不少，并非都是浦发上银这类尴尬的情况。我们通过分类，就知道哪些可以忽略，哪些值得关注了。如果觉得市场上其他转债价格高了，无从选择，或许可以考虑下这些被市场嫌弃的板块。

1、困难户

这就是浦发、上银、中信三兄弟，低价、低PB、高溢价的代表。如果交行转债之前能发出来，肯定也在这里。

无法下修，溢价太高，强赎太难了。这些就留给机构们去质押借钱吧。

2、江郎才尽

紫银、青农、江阴、苏行，小型农商行、城商行。目前都在110以下。转债发行时，PB还大于1，奈何公司和市场不给力，股价不断下跌，一有机会，公司就下修，紫银、青农一次，江阴两次。

能用的办法都用了，现在已经没下修空间了，强赎只能靠自己了。双低是他们的优势，又是小盘银行，只要银行雄起一波，不说强赎，赚个10来个点还是有希望的，向下空间小，风险低，作为现金替代是个不错的选择。

3、胜利在望

光大、苏农、无锡、张行、苏银价格在110-120之间，溢价不高，有一定波动性，正股的基本面也优于第二类，光大去年到过130，苏银上个月到过126，努力一下，借一波银行股反弹，强赎还是有希望的。如果想配置，需要通过基本面进一步筛选，这里就不展开了，有机会星球和新债组合里会分析。

4、潜力股

最后的南银和杭银，或许会更早实现强赎。本身质地最优，有区域性优势，把重心放在零售业务上，股性活跃，弹性大，更重要的是，都有下修空间。

杭银目前溢价率50%，但8月27号就将审议下修，同意下修并下修到底的概率很高。满足下修条件，就宣布下修，足见其强赎意愿之强，如果这次不下修到底，随着每股净资产逐渐增加，下次下修的难度会更大。

下修价格不低于股东大会召开日前二十个交易日股票交易均价和前一交易股票交易均价

目前M20价格是12.94，正股周四不大跌，最低可下修的价格就是股票当前价格，即转股价值将达到100，杭银转债118元，18%的溢价略有低估，如果你也坚信转股价会下修到底，是值得做短线博弈的。

下修后担子清了，强赎的目标自然也更容易实现，但想靠它实现财富自由，恐怕有点难。

杭州银行将于8月31日披露中报，若打算继续持有，也请密切关注这份成绩单。