最后一轮报价！竞购海航谁能胜出？

自8月初海航集团旗下三家上市公司：海航控股（*ST海航600221）、海航基础（*ST基础600515）、供销大集（*ST大集000564）分别发布公告，将重整计划草案提交期限延长三个月后，关于海航重整进展的相关消息似乎就陷入了停滞。甚至有网间传言称，某星已经退出了海航的竞购。 不过，根据航旅圈了解到的最新信息，海航的破产重整相关工作仍在推进之中，除了继续进行债权确认相关工作，引进战略投资者（下称“战投”）的工作也在同步进行。 最新的消息是，参与竞购海航航空资产的几家潜在战投，已经于近日就参与重整进行了最后一轮报价，包括某星。“最后一次”报价也意味着，海航航空资产的战投离最终确定，已经不远了。 在海航的多家进入破产重整的公司中，航空板块的三家竞购者，是最先浮出水面的。

首先是均瑶系旗下的吉祥航空，拟组建不超过300亿的上海吉道航航空科技合伙企业。【详情：海航再涨停，战投金主浮出水面】

然后是复星系旗下的豫园股份，拟组建不超过400亿元的豫园航空产业合伙企业。【详情：吉祥之后，又一家海航战略投资者浮出水面！】

最后是方大系，成立了注册资金300亿的海南方大航空发展有限公司。【详情：出资300亿，第三家海航战投浮出水面】

最后一轮报价结束后，谁能最终胜出的决定因素有很多，航旅圈此前从资金实力、运营管理、产业协同三方面对三家竞购者做过比较，今天结合最新情况再次梳理一遍。

首先看看资金实力

单从拟成立的竞购主体的注册资金来看，复星系比均瑶系和方大系高出100亿，而从2020年的盈利能力和现金情况等指标来看，复星系在公开报表上的数据也好于均瑶系和方大系。

*2020年归母净利润：

均瑶集团：-2.24亿元

复星国际：80.2亿元

方大集团：10.84亿元

【数据来源：三家公开披露的2020年财报，其中复星系是在港股上市的复星国际】

*2020年资产负债率：

均瑶集团：67.56%

复星国际：74.85%

方大集团：47.88%

*货币资金：

均瑶集团：81.78亿元

复星国际：1068亿元（H股报表中的现金、银行结余及定期存款）

方大集团：370.29亿元

*现金及现金等价物余额：

均瑶集团：72.80亿元

复星国际：937.67亿元

方大集团：305.45亿元

*旗下上市公司：

均瑶集团：吉祥航空、大东方、爱建集团、均瑶健康

复星国际：复星医药、南钢股份、豫园股份、上海钢联、金徽酒……几十家就不一一列举了

方大集团：方大炭素、方大特钢、东北制药、中兴商业

【目前，均瑶已经派出了吉祥航空和爱建集团两家上市公司参与竞购，复星则选定豫园股份牵头；方大成立的海南方大航空中虽然还没有旗下的上市公司，但方大的实际控制人方威近日刚刚减持方大特钢套现约3亿，或为投资海航“攒钱”】

不过，对几家竞购者来说，疫情的反复所带来的航空市场复苏不确定，以及海航的债务偿还问题，仍是两大隐患，毕竟购买海航理财产品的债权人中，有不少还是海航的员工。这些担忧其实也会体现在“最后一轮报价”中。【相关可戳：律师详解海航重整，债务能拿回多少？如何保障债主权益？】

再来看看运营管理能力

从航空运营管理来说，拥有吉祥航空和九元航空、与中国东航实现交叉持股，并曾投资过武汉航空和奥凯航空的均瑶系更有经验，尤其是对航空安全管理和市场运营更加熟悉。

此外，拟共同与吉祥航空参与投资的爱建集团，也是均瑶集团在过去几年通过几轮注资及股权转让后实现控股的，爱建集团是中国改革开放后首家民营企业，也是上海本土的老牌金融企业，成为爱建集团的大股东后，均瑶集团迅速打造了金融版图。

除了均瑶系，其他两家竞购方此前并没有直接运营过航空业。 不过，复星系和方大系在对并购企业的投后管理方面也是经验丰富。

回顾近年来复星的产业投资，10亿甚至百亿以上的大项目不在少数：

2010年7月，以2500万欧元注资法国地中海俱乐部；

2016年7月，以4500万英镑收购英国狼队足球俱乐部；

2016年12月收购青岛啤酒17.99%股份，成为其第二大股东；

即使是疫情中的2020年，还以超过25亿元拿下甘肃上市白酒企业金徽酒38%股权，又以45.3亿元拿下当时还“戴帽”的舍得酒业控股股东——沱牌舍得70%股权。

每一次收购之后，复星都会采取大刀阔斧的改革措施，以实现项目的快速转型及资产增值。比如将地中海俱乐部私有化后，对超过100位企业管理人员股权激励，加大直接采购力度、改革定价策略、增加直销比例，推行轻资产战略，同时还加快了地中海俱乐部度假村在中国的多个城市落地。

而方大系也是通过收购一路壮大，2006年接手海龙科技（后改名方大炭素），2009年并购南昌钢铁的长力股份（后改名方大特钢），2010年拿下*ST锦化（后改名方大化工），之后又将萍乡钢铁纳入旗下。 对于投后企业的管理，方威老板也是敢奖敢惩，比如旗下的几家钢厂每年都要进行内部指标的比拼，排前面的奖金堆成墙，排后面的直接免职学习。近年来，南昌钢铁、萍乡钢铁等被纳入方大集团后，在钢铁业内的效益也都排在前列。

最后看看产业协同空间

方大集团以炭素、钢铁、医药、商业四大板块为核心，在与海航航空板块的协同方面，2(to)B为主的方大目前看起来是最弱的。

复星主要有健康、快乐、富足、智造四大板块，旗下有中华老字号松鹤楼，网红酒店亚特兰蒂斯，还有LANVIN、ST.JOHN、Wolford等国际服饰品牌，其瞄准的全球家庭用户，与海航航空的常旅客资源倒有不少交集。 听说复星集团的董事长郭广昌，已经要求旗下的各个板块都来开动脑筋思考与海航航空业务的产业协同可能，比如未来在海航的贵宾室是否可以吃上松鹤楼的“那碗面”，喝上金徽、舍得酒，甚至海航的空姐们都可以穿上Wolford的丝袜。

而均瑶集团已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大业务板块。最能与海航协同的，应该是旗下吉祥和九元的航线网络和常旅客资源了。目前，吉祥和九元分别定为高价值和低成本，而海航旗下也有五星航空和差异化运营航司。

此外，均瑶集团的其他板块也有协同空间，比如现代消费板块的部分饮品已在吉祥航空的航班上提供，吉祥航空的飞行员已经可以坐上科技创新板块的华模科技公司自主研发生产的A320全动模拟机进行训练。

值得注意的是，今年6月份，吉祥航空还与携程签署了一份战略合作框架协议，约定将在“产业布局”“战略投资”“数字化创新”“辅营产品创新”“服务品质提升”“行李运输品质保障提升”和“精准营销”等多个领域展开航空客运生态方面的战略合作，这一举动增加了吉祥要拉来携程一起投海航的想象空间，毕竟除了均瑶系自家企业的投资，吉道航目前还有200多亿元的资金需要合作伙伴来填补。【回顾：吉祥牵手携程，一起“战略投资”海航？】

而根据航旅圈了解到的最新消息，吉祥拉到的合作伙伴不只有携程，还有大家耳熟能详的几家企业。而最终胜出的战投，预计也会迎来外部的更多合作伙伴。