下跌近千元！连续15年ROE超20%的贵州茅台，什么水平？

2021年题材股赚钱效应不差，目前共计251家公司股价翻倍，2341家公司股价上涨，科技股赛道效应明显，中小创出现5年来首次明显回暖，成交量高烧不退，但贵州茅台作为A股价值投资的信仰，从年初的2608元到最近的低点已经下跌近千元，股价表现非常尴尬！

一方面是中信证券对其估价3000元，另一方面是历史最高估值后，大V们高喊的茅台应腰斩。

究竟应如何看到贵州茅台，我提出以下思考：

价值地位是否变化?

规则茅台之所以多年来被当做价值投资的信仰，主要原因在于它“两高一低”的资产属性！“两高”指的是高毛利、搞ROE（净资产收益率），一低指的是低负债率。

其中ROE高到什么地步呢？就像标题写的那样，连续15年ROE超过20%，A股里能达到这个标准的除了茅台，也就只有同为白酒行业的洋河股份了。而这15年里，茅台的ROE有14年高于25%，平均水平明显超过洋河。

假如把这个标准下降，比如连续15年ROE高于15%，那么A股里也只有12家公司而已，或者更看重近况，比如连续10年ROE高于20%，A股里依然只有21家公司。

这是之前31年A股的痛点，资产质量明显更优秀的企业凤毛麟角，造成资金抱团，阶段性的只买不卖，让权重股身轻如燕，让技术投资者“恐高畏涨”，大骂资金抱团。

然而ROE是一个与股价不直接挂钩的资产指标，它无法回避估值历史新高后茅台业绩增速放缓的事实，因此抱团资金内部矛盾，股价疲软也在情理之中。

简单说就是价值地位没变，估值变了，时间拉长，它依然是老大，然而现在虎落平阳，何时东山再起，“酒神”张坤的易方达中小盘何时开放大额收购，茅台何时涨价，应该是个股价回暖的契机。

价值龙头就真的没问题？

茅台高ROE的背后，甚至是所有高ROE企业的背后，其实都会在企业发展上会遇到一些问题！应该没有人这么给大家分析过企业，以下内容，建议反复看懂！

现代企业的发展，商业模式创新、技术创新、杠杆并购，大体也就这三类模式而已。

茅台最近两年增加了直销份额，这只能叫商业模式的改变，而不叫创新，虽然可以再次提高整体毛利，但也会影响之前多年的经销商销售网络，说直白点，会影响它的回款周期，大规模提高直销比例，也许会出现毛利提高，净利润减少，ROE下降的经验陷阱。

经销商网络对于商品的重要性，是任何一个成熟企业不敢轻动的，不要看到这些年电商、带货的时兴，就忘记了那些可能是小品牌或者产能过剩商品的运作模式。

格力电器在两边徘徊了这么多年，至今没有找到正解。

茅台在技术创新上也很尴尬，虽然N年前，茅台酒的口感就是在无数次试验中确定的，那就是一次技术创新，但现在它敢在口味上创新吗？我觉得没有！我们可以看到茅台在最近几年的技改，都是针对旗下其他品牌的产能技改，而且进度异常缓慢。

只有真正跟踪过茅台的朋友，应该知道我说的是什么。

“十二五”的技改扩产能项目，至今都没有100%完工，让我十分怀疑基建狂魔是否在贵州遇到了滑铁卢……

最后一条杠杆并购，对于目前贵州茅台的高ROE来说，也很难实行，不是它没钱，而是因为市场上并没有太多同样高ROE的资产，可以让茅台吞并。

假如去收购一些ROE低于银行存款利息（贵州茅台大量现金，也就放在银行吃吃利息）的资产，那么茅台整体的ROE会下降。

其实在我眼中，茅台高达16.91%的资产现金率，对他来说是个降低ROE的资产，是有钱人的烦恼。

我们在这个小结反复强调茅台一个不小心就会降低自己的ROE，原因在标题其实就说过了，反复投他的人，其实看的都是这个指标，以降低ROE的方式去发展，也许会带来更大的抛盘。

总结一下：

茅台的短期股价在充分调整后，已经不存在一致性高估，产品提价和明星基金开放申购，都可能刺激股价崛起，但那种崛起其实也是短期股价反应。

以今天的估值来说，其实只有在茅台找到不降低ROE的发展方法后，才值得长期持有。

PS：哪种发展方法我不知道，但是茅台那几十亿的现金，能不能稍微做个理财呢？真浪费啊！