张明 ：811汇改六周年的成就与展望

来源：张明宏观金融研究

张明为中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任，中国首席经济学家论坛理事

注：2015年811汇改六周年即将到来，本文是对某报记者相关书面采访的回复。转载请务必注明出处。

1、您如何看待当下汇率市场化的程度？和六年前有哪些区别？

与2015年811汇改之前相比，当前人民币汇率形成机制的市场化程度有了明显提高。无论是人民币兑美元汇率还是人民币对CFETS货币篮汇率指数均呈现出双向波动态势，市场上没有明显的人民币汇率高估或低估预期。我们的观察表明，中国央行对人民币汇率的日常干预已经逐渐淡出。

不过，811汇改以来，人民币汇率形成机制的市场化程度并非是随时间推移而不断提高的，而是经历了很多波折。

在811汇改之后很短几个月内，人民币兑美元汇率中间价直接等于前一个交易日的收盘价，人民币汇率形成机制进入了短暂的“自由浮动”状态。

但由于出现了较大的人民币贬值压力，中国央行多次调整了人民币汇率中间价形成机制，例如，从收盘价的单一定价机制，到“收盘价+篮子汇率”的双因子定价机制，再到“收盘价+篮子汇率+逆周期调节因子”的三因子定价机制。

而一旦人民币兑美元贬值压力明显消退，中国央行就会让逆周期调节因子淡出。目前实施的机制仍是“收盘价+篮子汇率”的双因子定价机制。

作为一个大型开放经济体，未来中国必将走向自由浮动的汇率制度，这意味着上述双因子定价机制依然是一种过渡状态。

未来中国央行应逐渐提高中间价定价机制中收盘价（市场供求）的占比，而逐渐调低篮子汇率占比，以实现最终过渡到自由浮动汇率制度的目标。

2、如何预期短、中、长期的人民币汇率走势？

预测汇率是一项非常复杂而困难的工作，期限越长，汇率预测的准确性越低。

从短期来看，人民币兑美元汇率仍将呈现双向波动态势。中美经济增速差异、中美通货膨胀差异、中美货币政策走势差异、中美短长期利率差异，都会对人民币兑美元汇率走势产生影响。最近几年来，人民币兑美元汇率走势与美元指数走势呈现显著相关关系，也即当美元指数上升时，人民币兑美元汇率走势倾向于贬值；反之亦然。

在2021年下半年，人民币兑美元汇率大致在6.3-6.8的范围内波动。由于中美增长差在下半年将会进一步拉大，2021年年底人民币兑美元汇率可能面临一定贬值压力。

如前所述，预测中长期人民币汇率走势是相当困难的。

如果中国经济能够顺利构建双循环新发展格局、能够及时推进重要的结构性改革、能够顺利防范化解系统性金融风险，那么中长期内，人民币兑美元汇率有望显著升值，而这种升值也更加有利于中国GDP总量对美国GDP总量的赶超。

然而，我们也应该注意到，美元与美国金融市场的独特地位、美元与美国国债作为全球最重要避险资产的能力、美国在科技创新方面的优势、美国对经济金融危机的自我修复与调整能力，是美元国际地位得以长期维持的关键，也是美元指数韧性的源泉。

3、市场主体要树立风险中性的意识，需要做好哪些事情？

对中国企业而言，应该认识到，未来人民币汇率双向大幅波动将会成为一种常态。企业将会面临更大的汇率波动风险。因此，企业应该树立风险意识，通过自身业务调整以及利用汇率避险工具来降低汇率波动对自身业务经营与利润空间的冲击。

对中国家庭而言，应该意识到全球资产配置的重要性。为了降低汇率异常波动对自身财富造成的不利影响，就需要构建多币种资产组合，这些币种汇率的相关性还应较低甚至为负。

对金融机构而言，要针对汇率波动，开发出更低成本、更高效率的汇率避险工具，这样才能吸引企业、家庭等微观主体通过购买避险工具来规避汇率波动风险。

对监管机构而言，要把握好汇率避险与汇率投机之间的界限，避免市场上出现针对汇率的大规模投机活动。