2021数字生态500强 --方案商市值百强榜单解析

2021数字生态--上市方案商

年中市值排行榜简析

市场对方案商的估值逻辑没有改变

以2021年6月30日收盘价计算，市值排行前100的上市数字化解决方案提供商的总市值为12831.2亿元人民币（见附表一），较以2020年6月30日收盘价计算的市值排行前100的上市数字化解决方案提供商的总市值14904.2亿元人民币低了2073亿元人民币。

造成这一变化的主要原因有二：

1.市场热点变化。去年科技股普涨：5G、北斗、数字货币、抗疫、新基建、信创......许多方案商的股票属于信创概念股、抗疫概念股。今年，投资者更看好芯片、疫苗、电池、医药等硬科技股和受益于通货膨胀的资源股。市场热点变了，方案商所属的信息技术服务业不再被投资者视为热点。另外，方案商2020年的业绩总体上不及前几年。我们在《021数字生态营收、盈利能力、企业成长排行榜简析》一文中已对此进行过分析：2020年受疫情影响，方案商在营业收入增长、税前利润增长等方面的总体表现均不及前几年。业绩上涨速度跟不上股价上涨速度，投资者自然会用脚投票。说到底市值“今胜昔”需要业绩“慨而慷”做支撑。

2.统计口径变化。今年我们剔除了科大讯飞和豆神教育两家公司，主要是因为他们已经变成了以2C为主的公司了。这两家公司的体量比较大，对方案商市值百强排行榜的总市值数的影响很大。去年，科大讯飞的市值为822.71亿元人民币，豆神教育为169.93亿元人民币，两者加以来接近1000亿元人民币。实际上，如果我们把两家公司加入排行榜，则今年方案商市值百强排行榜的总市值数与去年的差距会缩小约30%。因为按今年6月30日的收盘价计算，科大讯飞的市值已超过1500多亿元人民币，比去年多了近700多亿元人民币，而豆神教育的市值约为50亿元人民币，比去年少了近120亿元人民币。两者合计会多出约580亿元人民币。

不仅总市值数下降，入榜门槛也下降了。去年进入方案商市值百强排行榜的门槛是36.42亿元人民币，今年为33.4亿元人民币。另外，今年的入榜公司没有一家市值超过1000亿元人民币的，去年则有一家：恒生电子。

变化挺大，但变中也有不变的，即投资者对方案商的估值逻辑基本没有变化。这体现在3个方面：

一、“头部企业”仍享有较高的估值

所谓“头部企业”即细分行业龙头，隐型冠军，比如证券与基金信息化行业的恒生电子，保险信息化行业的中科软、钢铁信息化行业的宝信软件、建筑信息化行业的广联达、医疗信息化行业的卫宁健康、酒店信息化行业的石基信息、政府信息化行业的华宇软件、电力信息化行业的远光软件等。较高的估值主要体现为较高的市值与较高的市盈率上。下表是上述公司的市值与市盈率（2021年6月30日收盘市值与2020年归属母公司股东的净利润之比）。

二、业务结构简单公司比综合性公司更受青睐

这一特点去年我们重点谈过。卫宁健康与东华软件、润和软件与神码信息的市值与市盈率数据再次印证了这一点，前两者都是医疗行业信息化头部企业，后两者都是金融科技头部企业。卫宁健康的市值与市盈率数据分别是348.4亿元人民币和70.96倍，东华软件的分别是247.1亿元人民币和44.93倍；润和软件的市值与市盈率数据分别是345.3亿元人民币和206.77倍，神州信息的分别是141.3亿元人民币和29.68倍。就体量而言，卫宁健康、润和软件显然与东华软件、神州信息不能比，但估值却高得多，因为前者业务结构简单——只做一两个行业，而后者业务多元且复杂。

显然，投资者更认可业务结构简单的方案商，对综合型方案商则持较为谨慎的态度——或许是认为它们的业务弹性差吧。

我们认为这“暗示”上市方案商或许有“整合红利”可吃。前几天卫宁健康筹划换股合并创业慧康一事即是其证。当然，目前，该事项已被终止。

实际上，大型综合性方案商更应该分拆业务，规模足够大的可以独立上市，规模不够大的可以与其他相关方案商“合并同类项”。这显然可以提高公司的整体估值水平。当然，任何业务重组与资本运营都是不容易的。方案商基本都是客户导向性的，谁都不愿意放弃手里的客户。但不舍也就不得。舍得舍得，总是有舍才能有得。

三、业绩爆发对估值影响不大

投资者并未给予业绩爆发的方案商股票更高的溢价。下表是去年营业收入增长最快的5家上市方案商的2020年营业收入增长率、2021年6月30日收盘市值及对应的市盈率数据（2021年6月30日收盘市值与2020年归属母公司股东的净利润之比）。

表中数据说明上述方案商的业绩增长的持续性并没有得到投资者的认可。

附表一：方案商市值百强