对话黄运成之二：关于中小市值公司的8个残酷真相｜实践101

来源：金融界上市公司研究院

　　当前A股市场连续9个交易日成交量超过万亿，上市公司的市值话题再度成为投资者关注的焦点。截至8月2日，沪深两市共有4430家上市公司，市值总额达到85万亿元。但是市场中九成是500亿元以下的中小企业，却只能瓜分四成的市值空间。这意味着中小市值公司的生存空间相当拥挤。

　　此外，资本市场还有数条关于上市公司市值的残酷真相，例如：

　　市值规模越高，在三大经济圈的企业集中度就越高，即经济发达地区的市值竞争力高于其他地区；

　　科技成色越高，上市公司的市值就越高，即高科技企业市值竞争力更强；

　　公司治理水平越差，上市公司的市值越低，即公司治理水平与市值成正相关；

　　市值规模越低，非国有公司比例就越高，即民营企业整体的市值竞争力弱于国有企业；

　　并购重组可以提升市值，但失败比例远高于成功比例；

　　长三角高市值企业扎堆，但50亿以下市值比例更高；

　　六成上市公司今年以来机构调研数量为零，成为市场关注的盲区；

　　50亿以下市值公司中，民营企业违规受罚次数是国有企业的3.25倍。

　　面对这些扎心的真相，那些中小市值上市公司，特别是百亿元以下的小市值公司，怎样向上突破一道道市值瓶颈？

　　金融界“实践101”栏目继续对话原中国证监会正局级研究员黄运成，从科技赋能、公司治理等方面为中小市值企业提升市值提供可行性建议。

　　100-500亿元公司：市值走向剧烈分化

　　金融界：截至7月22日，我国A股市场市值100亿～500亿元区间的公司1138家，占上市公司总数的25.84％，其总市值约24.77万亿，占A股总市值的26.36％。您认为这部分企业在资本市场中具有怎样的特征？

　　黄运成：首先，从地域分布特点来看，这部分企业位于我国三大经济圈的公司占总数的61.86％，而此前我们分析过，500亿以上和千亿以上市值公司在三大圈的占比总数超过了七成。这说明千亿以下的企业数量在三大经济圈的集中度要小于较高市值企业（即500亿以上），反过来也意味着其他地区上市公司的市值竞争力不如三大经济圈。

　　其次，从行业分布看，该类公司的科技属性也有明显下降。这部分企业中排名前五的行业是：医药生物（136家）、化工（107家）、电子（101家）、机械设备（68家）、计算机（62家）。相较市值处于500至1000亿的上市公司而言，该区间上市公司的化工业进入占比前五行列，另外以医药生物行业为例，其各自细分市场占比最高的行业也变为了医疗器械。

　　第三，从公司营收能力看，盈利门槛限制了其市值的上升。2020年，该类公司平均净利润为6.97亿，净利润最高的公司为金地集团（152.41亿），其余公司均未破百亿大关。

　　金融界：我们注意到，这一区间的公司还具有市值高速增长的特点，数据显示其近三年市值平均增长速度为35.97％，意味着整体上只用两年多的时间市值即实现翻番。您认为这类企业能够实现市值快速增长的原因是什么？

　　黄运成：正如我们前面所指出的，市值既反映了上市公司发展内在的价值，又包含了投资者对上市公司的预期，因此影响因素众多。对于100-500亿市值企业来说，并购重组是该类企业实现扩张以及提升市值的重要手段。

　　我观察到的数据显示，1138家公司中有370家至少实施过1次并购重组，占比32.51％，是在所有市值区间中占比最高的一组。

　　金融界：如果这类企业市值要想再进一步提升，您有怎样的建议？

　　黄运成：我建议，他们在踏踏实实做好主业的同时，一定要注意提升公司治理水平。公司治理与市值高低有怎样的逻辑关系？一个数据可以作为论据，那就是与市值更高的上市公司信披考核为A的占比更高不同，该类公司中2020年信披考核为B的公司数为563家，占比49.4％，说明上市公司的公司治理水平与市值之间形成了正相关关系。

　　此外，该类公司大多虽具备一定知名度，但在行业中仍未形成较强的竞争力，处于上升通道的公司主要将未分配利润用于扩大化再生产，形成规模效应以提升竞争力。因此可以说，这类上市公司正处于一个没有硝烟的战场。这类公司的投资价值最具不确定性，其中，既有利润丰厚、市值增长势如破竹的黑马，也有亏损上百亿，市值一落千丈的公司，几乎每一家上市公司都在为扩大生存空间、巩固行业地位去竞争和扩张，激战过后，有的失意离场，有的则春风满面地向500亿元市值行列高歌猛进。

　　因此市值在100-500亿元的上市公司是一个分化剧烈的类型，对于投资者来说，这里隐藏着冉冉升起的明日之星；对于中国经济来说，这类公司高质量发展将决定中国经济的转型方向。

　　50-100亿元公司：必须学会和投资者良好互动

　　金融界：接下来再来看看50-100亿区间的上市公司。截至7月22日，我国A股市场市值50～100亿元区间的公司共1021家，占A股上市公司总数的23.18％，其平均市值为70.1亿，总市值约7.16万亿，占A股总市值的7.62％。可以看出，1000家公司瓜分的市值比重仅为7％，这些上市公司的市值空间进一步被压缩。

　　黄运成：是的，从区域分布来看，这部分公司在三大经济圈的集中度进一步降低，仅为58％，分散化趋势更明显，行业的科技属性也与上一档企业一样不突出，此外，民营企业占比达到72％，这一数值远高于在高市值企业中的民营企业比例。

　　金融界：据您观察，这一档企业有哪些问题比较突出？

　　黄运成：首先，2020年信息考核为A的上市公司数仅占13.8％，是市值50亿以上各区间信披考核为A占比最低的一组；

　　其次，盈利能力不足，2020年平均净利润仅1.58亿，净利润较2018年更低的上市公司占比37.61％，有177家上市公司近3年从未分红；

　　第三，市场关注度普遍较低，今年以来平均机构来访接待量为14.86次，有60.92％的上市公司今年机构来访接待量仅为0次。

　　金融界：造成这一局面的主要原因是什么？

　　黄运成：注册制以来，我国资本市场正发生着深刻变革：机构投资者影响力逐步提升，价值投资理念越发占据主导，供给端企业上市加速及退市制度的完善使得A股估值逐渐回归理性。资金向有基本面支撑的龙头企业聚拢，而利润不稳定的小市值企业正变得无人问津。

　　金融界：对于这类小市值公司如何向上提升，实现质的蜕变？

　　黄运成：这是一个需要研精致思的大课题。市值处于50～100亿的公司虽已处于小市值公司的行列，但仍有机会实现成长，突破百亿市值大关。完善公司治理和经营管理水平、提高核心竞争力、与投资者形成良好的互动关系是三个最核心的抓手。

　　50亿元以下公司：加强公司治理是当务之急

　　金融界：最后请您分析一下50亿以下上市公司的生存状态。截至7月23日，我国A股市场市值50亿元以下的公司共1956家，占A股上市公司总数的44.42％，其平均市值为30.7亿元，总市值约6.005万亿元，占A股总市值的6.45％。这部分企业中，不乏以后能够长成参天大树的幼苗，但是我们不能忽视的是那些已经从根部暴露出问题的公司。您认为这些企业目前显露出哪些问题？

　　黄运成：从区域分布来看，该区间内企业位于我国三大经济圈的公司占总数的59.46％，集中度与上一档区间的上市公司大致相当，但不同于其他所有区间的重要特点是，这类公司位于长三角的数量远高于另外两个经济圈。

　　而从行业分布来看，该区间内属于应用型的企业较多，大多属于产业链中的某一环节，且产品附加值相对较低，以汽车业与电子业为例，其中细分行业中占比最高的分别是汽车零部件与电子零部件制造。

　　此外从股权结构来看，随着市值区间从大到小的逐步递减，国有控股比例不断下降，民营控股比例相应攀升的趋势，在这一市值区间内，民营上市公司比例最高。

　　金融界：您观察到公司治理与市值有明显的关联关系，那么在这一区间，这个结论是不是也格外突出？

　　黄运成：是的。从公司治理角度看，目前这1956家公司中，有64家公司被ST，96家公司被*ST，有一家公司准备退市；信披考核为B的公司1200家，占比高达61.35％，而信披考核为A的上市公司仅91家，仅占4.65％，有107家考核不合格，信披工作质量远低于市值处于其他区间的上市公司。

　　另外从违规情况看，从2020年1月1日起至2021年7月25日，1956家50亿市值公司受到证监会、交易所处罚共计3878次，其中，国有控股公司412家，受罚次数为485次，非国有控股公司1544家，受罚次数为3393次。

　　以当日市值对比，1288家100-1000亿元市值公司受到证监会、交易所处罚共计1317次，其中，国有控股公司共457家，共受罚279次，而非国有控股公司共831家，共受罚1044次。从数据对比来看，非国有企业中50亿以下小市值公司违规情况明显更多，其受罚次数是百亿级非国有公司的受罚次数的3.25倍；

　　因此，提升50亿元市值以下非国有公司的治理水平、公司运行的规范化程度和核心竞争能力，是未来三年推动我国资本市场高质量发展的最核心的内容和最艰巨的任务。

　　金融界：为什么小市值企业扎堆的现象会在长三角这么突出呢？

　　黄运成：这个问题的原因是多方面的，其中一个比较突出的原因是改革开放以来长三角的经济活力即来自于非国有经济，即这一区域的非国有经济比例更高。从股权结构来看，小市值公司中，国有控股（包括事业单位）的公司数量共100家，占比13.02％；民营控股公司数量603家，占比78.52％；其他形式控股的公司数量65家，占比8.46％。从2019年到2020年，由于国内外复杂多变的整体政治经济形势，民营经济受到的冲击比较明显，体现在上市公司中比较突出。因此，长三角民营控股的小市值公司在转型升级方面具有更大的紧迫性。

　　金融界：针对长三角50亿市值以下企业比例过高这一问题，您有哪些建议？

　　黄运成：我有五方面建议，也可以看作一套组合拳：“首抓典型，科技赋能，加强治理，合力推动。”

　　首先，小市值公司的转型升级应从苏、浙、皖三省做起。江苏省50亿市值以下公司有276家，占省内上市公司数量的52.57％；浙江省50亿市值以下公司有294家，占省内上市公司数量的52.04％；安徽省50亿市值以下公司有59家，约占省内上市公司数量的43.7％，而上海市50亿市值以下公司有139家，占市内上市公司数量仅为38.83％。因此，抓好前三个省的小市值公司的转型升级，可以有效提高这三个省的总体竞争力。

　　第三，通过科技赋能实现转型升级。从行业分布来看，长三角小市值公司排名前五的行业依次是：机械设备（136家）、化工（91家）、汽车（67家）、电气设备（50家）、医药生物（40家），合计384家，占长三角地区50亿及上市公司的50％，显然更集中于传统行业。因此通过数字化赋能五大行业小市值公司，提高小市值公司的科技含量和核心竞争力，能够为进一步的发展积蓄能量。

　　第四，更加有效地利用收购兼并手段。从收购兼并情况统计看，长三角50亿以下市值的768家公司中，从2019年1月1日开始至今，实施完成过并购重组的公司有506家，占长三角50亿市值以下公司数量的65.89％。收购兼并以多元化战略、业务转型为目的的只有78家，占并购公司数量的15.42％。

　　第五，从提升公司治理水平中提高竞争力。长三角50亿市值以下公司中，从交易所公布的信披质量考评结果来看，信披考核为B的公司467家，占比高达60.81％，而信披考核为A的上市公司仅33家，仅占4.3％，有35家考核不合格，占A股上市公司信披不合格公司总数的24.31％。通过合规治理定，方能有效提升公司竞争力。

　　第六，有效运用好“政府政策支持、市场多方力量推动和公司具体方案实施”这三种力量，做好战略配置和战术组合。我相信，长三角小市值公司一定会成为资本市场的黑马，再创辉煌。