千禾味业做得怎么样？

撰文｜贾晨雨 编辑｜LZ

千禾味业上市已有6年，收入从2016年7.71亿元增长到2020年16.93亿元，年复合增长率21.73%；净利润从2016年1亿元增长到2020年2.06亿元，年复合增长率19.8%。

行业第一的“海天味业”同期收入和净利润年复合增长率16.3%和22.53%，千禾味业在营收增速优于海天味业，净利润增速落后于海天味业。

2020年企业负债率13.16%，属于轻资产企业。

总资产从10亿元增长至22亿元，总负债降至2.88亿元

千禾味业上市后总资产从2016年10.27亿元增长到2020年21.85亿元；

总负债先从2016年1.36亿元增长到2018年6.25亿元后下降至2020年2.88亿元。

通过趋势图看，公司在2018年总资产和总负债增长幅度最大，原因是发行了3.56亿元可转换债券，及取得短期借款中的信用借款1亿元所导致，发行的可转债用于建设年产25万吨酿造酱油、食醋生产线的扩建项目，有助于企业扩大产能和市场。

上市以来，千禾味业负债率始终低于32.35%。

2018年因可转债和短期借款增加的影响，负债率从2016年的13.24%增长到32.35%，随后负债率逐渐下降到2020年13.16%，回到了较低范围，下降的原因是19/20两年间，公司可转债全部转股及赎回所致。

千禾味业通过较低的负债水平就能达到了发展企业的目的，说明企业本身经营的现金流充足，无需过度利用资本市场的融资手段来满足资金需求。

营业收入稳定增长，净利润增长相对乏力

千禾味业是中国差异化高端调味品典范企业，经营收入增长非常稳定，从2016年7.71亿元增长到2020年16.93亿元；但是净利润增长相对乏力，从2016年1亿元增长到2018年2.4亿元后下滑至2020年的2.06亿元，上市期间四个经营周期的营业收入增速分别为23%、12.37%、27.19%、24.95%，而相对应的净利润增速分别为43.93%、66.61%、-17.4%、3.81%。

这个期间，营业收入增速在多数时间里保持了20%以上增长，仅2018年增速出现下滑，原因是焦糖色业务收入较上年同比下降15.50%，拖累了整体业绩。

净利润增速在2018年和2020年都出现了异常，2018年暴增的原因是千禾味业转让全资子公司“眉山大地龙盛电子商务公司”100%的股权，获得转让净收益6910.52万元所致。

2018年扣非净利润是1.55亿元，同比增长19.39%，扣非后企业属于正常经营状况。

2020年净利润增速仅有3.81%，缓慢增长的原因是全资收购的镇江金山寺食品公司在2020年净利润亏损2554.20万元，公司进行商誉及无形资产（渠道及专利、商标）计提减值准备8994.21万元，导致净利润减少。

产品盈利能力出众，毛利率连续4年40%以上，净利率受净利润影响出现波动

千禾味业连续4年毛利率在40%以上，从2016年40.97%上涨到2019年46.21%后下降到2020年的43.85%。

2020年毛利率下滑是因为实行了新收入准则，将与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本核算所致。

净利率除了特殊的2018年受净利润影响外，在其他期间基本保持在12%-16%之间。

为了更好了解千禾味业净利率所处水平，故与行业龙头海天味业进行对比。

通过两家公司净利率走势图，可以发现与海天味业盈利水平存在近一倍差距。

但需要注意的是，千禾味业在2016年-2020年平均毛利率44.02%，而海天味业同期平均毛利率44.74%，二者产品毛利相差不大，这就说明千禾味业期间费用很高，公司在经营管理环节开销较大，导致与海天味业相比盈利能力有一定差距。

净资产收益率低于同行，维持区间在11%-21%

除去2018年因转让子公司特殊事件，千禾味业的净资产收益率一直维持在11.5%-15.5%区间。

为了更好理解千禾味业所处行业地位及股东回报的高低，将选取海天味业和中炬高新两家可比公司进行比较：

通过对比这三家净资产收益率发现，股东回报从高到低依次是海天味业、中炬高新、千禾味业，通过2020年三家企业净资产收益率穿透来看，决定ROE的三因素是杠杆系数、资产周转率、销售净利率。

▶ 千禾味业、海天味业、中炬高新的杠杆系数依次是1.22、1.48、1.47，可以发现千禾味业和另两家的系数差距较大，说明千禾味业采用的是保守营业的策略，扩张欲望相比较低，虽然企业财务风险较小，但对于的收益也较少。

▶ 千禾味业、海天味业、中炬高新的资产周转率依次是0.8、0.84、0.81，千禾味业依旧是三家企业中最低的，虽然差距不大，说明相较另两家企业，千禾味业的销售能力较差，资产利用效率较低。

▶ 千禾味业、海天味业、中炬高新的销售净利率依次是12.15%、28.09%、17.37%，千禾味业还是三家企业中最差的，主要原因是公司经营的期间费用较高，公司在经营管理环节开销较大，降低了企业盈利。

2020年财务记录

千禾味业2020年营业收入16.39亿元，同比增长24.95%；净利润2.06亿元，同比增长3.81%；资产负债率13.16%；固定资产占总资产37.85%。

▶ 2020年62.24%收入来自酱油

业务构成中62.24%收入来自于酱油，17.26%来自于食醋，19.07%来自于其他主营业务，1.43%收入来自于其他业务。

业务构成所占营业收入份额与2019年的差异在于，将2019年焦糖色业务调整到了其他主营业务，而酱油和食醋的业务构成比例差距甚微。

▶ 2020年现金流量净额同比增加1.86亿元，增长96.90%

经营活动产生的现金流量净额为正3.78亿元，与2019年相比增长96.90%，增长主要是公司调味品收入增长及期末经营性应收项目余额减少。

投资活动产生的现金流量净额负2.79亿元，同比增长4.82%，增长主要是公司收回投资现金增加；筹资活动产生的现金流量净额为负0.68亿元，同比减少61.06%，减少主要是公司偿还债务减少，去年同期偿还银行借款；现金及现金等价物净增加额为正0.31亿元，现金余额由2020年初的0.86亿元增长到1.17亿元，增长了36.05%，现金流状况良好。

▶ 2020年研发投入0.45亿元占营业收入2.67%

研发投入0.45亿元，同比增长15.38%；研发人员45人，较去年增加8人。

直接融资7.24亿元借款3.3亿元，分红5次2.68亿元

海天味业通过直接融资采用首发和可转债的方式共募集到7.24亿元；间接融资（按筹资现金流入）通过借款取得3.3亿元。

上市6年以来累计分红5次，保持每年分红记录，截止到2020年报告期累计实现净利润8.88亿元，累计分红2.68亿元，分红率30.18%。

基本结论

在消费升级趋势下，千禾酱油以引领调味品市场高端化为突破口，剑指“零添加”第一品牌。目前千禾味业在中国超高端酱油市场中保持较高的市场占有率，2015-2020年，其千禾酱油在超高端酱油市场中占有率维持在30%左右，成为超高端酱油行业中的龙头企业。

从千禾味业自上市以来的经营业绩相对良好，发展较为稳健，主要表现在：

营收和资产规模在稳步增长，公司毛利率盈利指标与行内第一不分伯仲，但是净利润率却比行业第一差距较大，说明公司内部管理水平还有差距；

财务状况良好，负债率控制在极低的水平，说明公司主营业务有较强的造血能力和融资能力，可合理控制负债水平。

股东回报比较高，其净资产收益率处在11.69%，上市以来每年分红记录，已累计分红2.68亿元，分红率30.18%。

但与行业第一的海天味业相比，其股东回报能力还有一定差距。

整体来看，千禾味业经营业绩相当不错，如能再提高产品的毛利和控制好期间费用，将有机会赶超行内第一的海天味业。目前公司已经在实施超高端产品战略，积极调整业务重心到“零添加”超高端调味品酱油、食醋等业务，未来可期。

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）