业绩大增超3倍，建滔积层板（01888）一体化布局毛利优势明显

7月12日，建滔积层板(01888)发布业绩盈喜预告。数据显示，截至2021年6月31日止，公司纯利较去年同期增长330%至380%。纯利大增主要得益于报告期内，市场上铜箔、玻璃布及环氧树脂等上游物料的供应紧张，产品单价持续在高位运行，使得公司产品的销量及单价明显上升。

受该消息的影响，建滔积层板股价持续走强，尽管当前股价并未回到前期高点，但今年股价表现不俗，年内股价累计涨逾40%。

股价持续攀升的背后，主要得益于覆铜板价格持续上行。

主要原材料全面涨价支撑覆铜板价格走高

智通财经APP了解到，覆铜板(CCL)全称覆铜箔层压板(CopperCladLaminate)，是制作印制电路板(PCB)的基础材料。覆铜板业已有近百年的历史，与电子信息工业，特别是与PCB业同步发展。与多晶硅、压电晶体、光纤预制棒一样，都是电子产业的基础原材料。

按照机械强度分，分为刚性和挠性两大类，而刚性覆铜板又包括纸基板、玻纤布基板、复合基板、积层多层板基材和特殊基板。

覆铜板材料上游涉及大宗商品，下游通过PCB产品供应各类电子终端。覆铜板上游原材料涉及铜、树脂、玻璃布等，受到大宗商品价格影响，原材料价格波动对覆铜板行业的生产成本产生扰动，从原材料成本来看，电子铜箔、玻纤布、树脂的价格战覆铜板成本比例高达79%，涉及大宗商品价格;下游通过PCB产品供应至计算机、消费电子、汽车、工业类产品等终端产品。

覆铜板的原材料全面涨价，使得覆铜板价格走强。具体来看，覆铜板的主要原材料包括铜箔、环氧树脂以及玻纤布。

铜的价格方面，我国电解铜价格从2020年4月起有较大幅度的上涨。不过，随着产能恢复，以及下游需求稳定，目前电解铜价格从高位有所回落，但与去年同期相比，价格仍处于高位。

玻纤布方面，国内电子纱新扩产能将于年内释放，但电子布产能仍将受限于织布机，预计玻纤布价格将维持高位至2022年中。截至2020年底，全球电子纱产能约为110万吨，中国产能为80.4万吨，其中在产产能74.6万吨。2021年电子纱新增产能预计主要来自于巨石、泰山以及建滔各贡献的6万吨产能，其中，巨石将配套3亿米电子布且预计于第三季度投产，建滔配套电子布产能预计于2022年投产。由于行业内织布机数量有限，电子纱产能扩张也难以最大程度助力玻纤布产能提升，玻纤布价格预计将维持高位至2022年中。

同样的，环氧树脂价格也持续大涨，2020年下半年昆山国都爆炸对环氧树脂供给短期产生了负面冲击，步入2021年来下游厂家提前备货，供需持续趋紧，根据宏昌电子近日披露的业绩快报，公司表示因电子终端产品需求增加，及风力叶片装机量增加，两大需求带动环氧树脂市场需求及价格提升。环氧树脂价格年内最高突破4万元/吨，虽然价格后续有所回落，但是还是由去年年初的2万元/吨上涨至当前的2.8万元/吨。

主要原材料价格全面上涨，导致覆铜板成本居高不下。但是由于覆铜板厂商的市场格局集中度高于PCB厂商，有一定的议价能力，可将原材料成本转嫁至下游PCB厂商。据Prismark统计，2019年CCL行业CR3、CR5、CR10分别为38%、52%、74%，相对较为集中，而PCB行业CR3、CR5、CR10分别为15%、23%、36%，竞争相对分散。CCL竞争格局优于下游PCB，龙头公司凭借多年的技术积累、客户认证，在涨价周期中可享盈利水平上行。

供给受限，下游需求持续走高

尽管覆铜板价格持续走高，但新增产能有限。从覆铜板产能扩张来看，2019-2020年为行业扩张大年，2021年新增产能边际减少，预计供给持续紧张。根据CCLA&CCFA&SPCA 统计显示，2019 年我国覆铜板新增投产产能1972万平米以上，新增试产产能 6800万平米以上，新增投建产能3821万平米以上，新增立项产能 6466 万平米以上;2020年新增投产产能 5600 万平米，新增试产产能 1518 万平米，新增投建产能 15902万平米，新增立项产能 3600 万平米以上。进入 2021年，从统计上看行业内开工数量、投产节奏边际放缓，新增产能较以往有所减少，预计供给端将持续紧张。

新增供给有限，但需求却持续走高。从需求来看，覆铜板的下游产业是印制线路板，终端产业涵盖5G基站、服务器、汽车和消费电子领域，而上述几大产业是当下的朝阳行业，对PCB需求十分旺盛，进而支持覆铜板行业景气度走高。

具体来看，5G基站方面，7月9日，电信和联通发布2.1GHz5G基站招标集采公告，合计计划采购24.2万站。此前，移动和广电700M集采招标项目累计计划招标48万站，其中2021年计划建成40万站，此外，中国移动此前计划在2021年新建2.6GHz基站12万站，当前三大运营商及广电累计2021年计划建设数量已超70万站。东吴证券预计国内5G建设速度仍将维持，带动通信行业景气度持续提升。

再从三大运营商资本开支的情况来看，三大运营商资本开支仍维持增长，5G资本开支节奏进一步加速。据运营商财报及业绩说明会推介材料，2020年移动、电信、联通资本开支分别为1806亿元、848亿元和676亿元，合计3330亿元;2021年三大运营商合计计划资本开支为3406亿元，同比上升2.3%，其中5G相关资本开支1847亿元，5G建设节奏进一步提速，PCB需求总量仍有增长空间。

此外，汽车行业在疫情后呈现快速恢复态势。1-6月份汽车累计销量994.3万辆，同比增长28.9%。其中新能源汽车销量达到100.7万辆，同比增长了220.9%。根据工信部指导发布的《节能与新能源汽车技术路线图(2.0版)》，我国汽车产业发展的总体目标是至2035年，节能汽车(混动汽车)和新能源汽车年销量各占50%，汽车完全实现电动化转型。汽车产业电动化、智能化、网联化进程加速，汽车电子化程度加深，为汽车PCB需求贡献新的增长点。

最后是消费电子，尽管近两年消费电子需求较为疲软，但中金公司认为疫情后需求恢复，全球手机出货将反弹至略低于疫情前水平，且2022年5G应用有望丰富，刺激用户主动换机需求，预计2021年和2022年手机出货量分别为15.07亿部及15.82亿部，同比增长12.1%及5%。

由此可见，覆铜板行业价格上行除了成本端涨价以外，需求量也持续增加，进而支撑覆铜板行业持续高景气度。

一体化布局，涨价潮下毛利率优势凸显

覆铜板行业价格持续上行，带动行业内企业业绩高增长。除了建滔积层板发布业绩预告大增3倍以外，金安国纪(002636.SZ)也预计上半年净利润预计增长560%-720%，主要得益于覆铜板市场行情持续向好，公司主要产品覆铜板随着下游需求的增长和销售价格的提升，产品的毛利率同比上升较多。

值得一提的是，建滔积层板除了覆铜板业务外，公司还向横纵两个方向发展。横向方面，扩展生产新的覆铜板产品，包括环氧玻璃纤维覆铜板及防火纸覆铜板。纵向方面，向上延伸产业链布局原材料生产，包括铜箔、玻璃纱、玻璃纤维布、漂白木浆纸及环氧树脂。

按2020业绩分拆来看，建滔积层板的主要收入来源为覆铜板，占总收入比例的76%，主要以刚性覆铜板为主。另外一部分收入来自于上游原材料，包括铜箔、漂白木浆纸、玻纤布、玻璃纱、环氧树脂、PVB等，收入占比约为14%。原材料以自供为主，外售的比例较低。

横纵一体化发展的好处在于上游涨价时，公司有较好的控制成本优势。与生益科技相比，尽管建滔积层板产品定位中低端，但在价格上涨周期时，毛利率却能反超中高端定位的生益科技。主要由于其上游原材料基本自供，涨价时点和幅度均优于生益科技。而生益科技由于不具备原材料自供能力，产品提价幅度与时间滞后于原材料价格上涨，导致其在2020年下半年毛利率下滑。

此外，不得不提的是，即使覆铜板价格持续走强，但生益科技股价并未表现，而建滔积层板却持续走强，其背后的逻辑除了覆铜板涨价外，或与其子公司建滔铜箔有关。资料显示，建滔铜箔主要生产电解铜箔，2019年我国电解铜箔产能为 43.1 万吨，国内有 13 家铜箔企业(含外资企业)年产量达到1万吨以上规模，建滔铜箔市占率位居全国第一。近期新能源汽车相关产业链持续走强，生产铜箔企业股价也持续走高，主要为铜箔加工费持续上涨，而建滔铜箔无疑也从中受益。

综合来看，建滔积层板股价及业绩双双大涨的背后，除了覆铜板价格持续上行外，或与新能源电池材料铜箔也有一定的关系。但毕竟覆铜板也属于周期行业，当价格不再上行时，也容易出现估值业绩双杀的情况。