从锂产品的价格表现来看，先是碳酸锂价格企稳反弹，随后扩散至三元电池所带动的氢氧化锂，以及近期连续上涨的锂精矿……
价格表现的背后是一套严密的产业逻辑：下游新能源汽车景气度的持续攀升，叠加碳酸锂、氢氧化锂利润率的增加，锂精矿库存已经恢复往年正常“水位”，叠加供给端中短期缺少增量，锂精矿价格连续走高。
近期某券商电话会议给出的一组数据显示，2020年12月底进口锂精矿价格为420美元/吨，目前市场均价则已涨至735美元/吨，重回700美元以上高位，核心原因就是供应紧张。
21世纪资本研究院从多个不同渠道了解到，无论是主力供给地西澳，还是国内整体库存水平均处于下降状态，甚至未来不排除进一步创出新低的可能。
于是，国内碳酸锂、氢氧化锂生产企业的“抢矿大战”正在上演，对此亦有某头部厂家人士直言“买矿，是需要门槛的。”
上述行业现状映射到资本市场，所对应的就是锂矿类个股的持续走强。仅以7月7日数据为例，中矿资源年内涨幅超过101%，天齐锂业超越今年1月高点，赣锋锂业总市值再次逼近2000亿元。
只是，各家公司资源禀赋、成本和产品结构存在一定差异，行业景气度持续高涨的带动下，哪家上市公司业绩弹性又会最好？
新能源车渗透率望持续提升
新能源汽车，锂电行业最大的增量。只要前者销量增长趋势不变，对后者的需求拉动就会持续存在。
而就今年数据来看，继续保持高速增长无忧。
今年5月，国内新能源汽车销量21.7万辆，同比增长159.7%。1-5月累计销量达95万辆，同比增长224.2%。
中汽协预测结果为，2021年新能源汽车年销量有望突破200万辆，达240万辆。
按照中汽协副秘书长师建华的说法，“今年年初中汽协做预测时，我们就预感到新能源汽车上涨的趋势，目前来看，今年新能源汽车销量超过200万辆是不成问题的。”
从上述预测区间来看，相当于2021年新能源汽车销量将同比增长46.3%至75.57%。
需要指出的是，得益于销量的增长，上半年新能源汽车渗透率较2020年大幅提高。
相关数据显示，2020年新能源汽车渗透率为5.8%，但是今年上半年1-5月渗透率连续提升，分别升至7.2%、7.6%、8.9%、9.1%、10.2%。
这与上一轮景气周期不同，个人新能源汽车购买比例持续上涨，最直观的感受就是市区里model3、比亚迪汉EV、理想ONE等车型“能见度”的显著提升。
另据中国电子商会智能电动汽车专委会、全国工商联汽车经销商商会新能源汽车委员会联合发布的新能源乘用车全国To C端销量数据显示，2021年一季度，纯电动汽车的个人购买量为32.25万辆，占当季销量的74.67%。
若加上插电混动和增程式汽车，个人购买力则分别达到39.19万辆和90.76%的占比。2019年之前，我国销售给个人的新能源汽车不足30%。
就今年6月数据来看，上述趋势得以延续，上半年累计增幅全部过百，上述6家品牌平均增速达228%。
综合比较销售数据，当前新能源汽车消费市场“两极分化”特点显著，20万元以上市场被特斯拉、比亚迪、理想和小鹏占据，10万元以下市场则以“A00级”车型为主，如五菱宏光MINI EV、奔奔E-Star。
相比之下，10至20万元主流成交区间能够形成一定规模的，仅有埃安AION S等少数车型。
不难看出，现阶段的国内新能源汽车行业的发展，与前几年国产手机的崛起类似，供给侧正在结合市场需求推出各类特点显著的产品，有主打女性客户的，有拼豪华配置的，也有主打性能的，产品供给百花齐放。
长城汽车举办的第八届科技节上，该公司便针对女性用户推出了一款“胶原蛋白出风模块”，计划将搭载于子品牌欧拉车型上。
由领克汽车衍生出的电动品牌极氪，其发布的首款车型极氪001近五米车身，采用少见的“瓦罐”车型，高配车型带空气悬挂，看齐豪华品牌高端车型，但是起售价不过28万元，产品竞争力不低。
结果，该车型4月15日发布，至6月15日极氪总裁安聪慧便宣布，极氪001的2021年可交付订单已全部售罄，该公司原本预计今年产能大概是7000到8000台。
再如吉利所培育的极星品牌，脱胎于沃尔沃旗下运动子品牌，虽然现有的两款产品存在感不高，但是近期已宣布将在中美两地投产纯电SUV极星3。
相比之下，大众旗下的ID.4车型销售数据却不乐观，其他合资品牌车型同样如此。
21世纪资本研究院认为，除特斯拉以外，当前国内新能源汽车市场主要被自主品牌占据，后者正在通过产品力、性价比等优势弥补自身品牌劣势，以迅速占领市场。而外资、合资品牌整体反应和动作较慢，市场接受程度一般，尚未进入大规模发力阶段，终端产品竞争远未至高潮阶段。
未来，随着市场竞争的进一步加剧以及更多车型的推出，比如在10至20万元合资车占据的主流价位区间能够推出一到两款爆款车型，将再次带动国内新能源汽车渗透率大幅提升。
“抢矿大战”开打
新能源汽车销量的增加，无疑将带动动力电池装机量数据的提升，而后者上半年也保持了基本的增速。
相关数据显示，今年前5个月，我国动力电池装车量累计41. 4GWh，同比累计上升223.9%，同期国内新能源汽车销量增速为224.2%。
其中，三元电池装车量累计24.2GWh，占总装车量58.5%，同比累计上升151.7%；磷酸铁锂电池装车量累计17.1GWh，占总装车量41.3%，同比累计上升456.6%。
装机量的总体增长，带动了对磷酸铁锂、镍钴锰酸锂等正极材料消耗的同时，进一步传导至上游锂盐、钴盐。
无论选择磷酸铁锂还是三元电池，都离不开锂盐产品。也正是在上述终端需求的带动下，相关产品2020年见底后迅速反弹。
就二季度走势来看，碳酸锂维持8.5万元/吨以上高位运行，涨势较一季度明显放缓。但是，氢氧化锂同期却出现明显上涨，并于5月下旬迅速突破9万元/吨。
仅以Wind提供的国产氢氧化锂价格为例，2020年Q4、2021年Q1该产品均价分别为4.83万元/吨和6.05万元/吨，而到今年二季度时这一均价已升至8.64万元/吨。
究其原因，还在于较好的出货拉动，三元材料对氢氧化锂的价格形成有力支撑。
上述锂盐产品价格的迅速拉涨，和终端需求的显著放量，促使更上游的锂精矿长周期库存大幅降低。
来自前述卖方电话会的沟通情况显示，2020年初疫情爆发，西澳锂精矿库存水平创新高，此后呈逐步下滑趋势，尤其是在今年需求端的持续拉动下，当前库存已降至3.36万吨碳酸锂当量。
国内库存也处于下降状态，自2018年锂盐价格大幅回落以来，国内锂精矿库存先增后减，尤其是2020年7月后下降速度加快。
库存下降，叠加上述需求端的爆发和供应端短期难以释放的因素，锂精矿继锂盐产品后开始连续反弹。
百川盈孚数据显示，2020年底进口锂精矿价格为420美元/吨，至7月6日已升至735美元/吨。
来自SMM的报价也显示，截至6月末，6%品位锂辉石精矿均价已涨至720美元/吨，年内累计涨幅达72.5%。
上述价格表现，从侧面反映出当前市场供应的紧张。
对此21世纪资本研究院亦分别从三个不同信源进行了核实，其普遍反馈，当前市场处于“抢矿”阶段，目前国内库存也主要集中在提前布局上游的头部锂盐生产企业，以及部分2020年底曾集中备货的部分企业手中。
虽然短期内不必担心锂盐企业原料库存，但是若未来供应关系进一步恶化，部分中小型生产企业可能会面临“无米下锅”的尴尬，甚至不排除当前部分锂盐企业极低库存的可能。
需要指出的是，国内碳酸锂、氢氧化锂产能利用率不高，国内不缺产能，缺少的是锂矿供给，尤其是高品位锂矿的供给。
在当前争夺原料供给的背景下，同时考虑到西澳锂精矿中短期供给弹性有限，预计锂精矿将随同锂盐价格继续保持高位，甚至进一步走高。
锂业龙头之实力短长
“只要锂矿能够保证，外面找代工都可以，毕竟加工费并不算高。”一位曾供职某锂盐企业数年的人士如此评价。
当然，结合当前锂精矿稀缺的环境，能够保证原料供应的只有头部几家企业，比如被称为“锂业双雄”的赣锋锂业、天齐锂业，两家公司均握有大量优质锂矿资源。
不同点在于，赣锋锂业多以参股形式取得锂精矿包销权，如在产40万吨╱年的锂精矿马里昂山（Mount Marion），为世界上第二大投运的锂辉石矿山。
按照约定，2017年至2019年赣锋锂业包销该矿生产的全部锂精矿，2020年后每年包销不少于19.26万吨锂精矿，该矿也是公司当前的主力矿。
如果将赣锋锂业近年锂矿布局称为小步快跑，天齐锂业则属于“三级跳运动员”，瞅准时机，不计成本拿下优质资源，如顶级锂矿澳洲泰利森的控股权，以及对智利SQM公司的股权投资，最终实现对世界级锂资源“三卤一矿”的一参一控。
仅从锂辉石的资源比较，泰利森旗下的格林布什锂矿，质地优于赣锋锂业的马里昂山矿。
公开资料及年报数据显示，马里昂山锂矿储量2270万吨，品位1.34%，折碳酸锂当量约为75.03万吨；格林布什锂矿总资源为17850万吨，品位2.1%，折碳酸锂当量为690万吨。
锂矿品位高，加之该矿运行多年，其开采和运营成本处于全球锂辉石最低水平。
来自英国咨询机构Roskill的数据显示，全球主要锂化工企业碳酸锂提锂成本排名中，最低为美国雅宝和FMC公司，其次为SQM公司，天齐锂业、雅宝中国和中国卤水提锂企业成本相当，再次是赣锋锂业和中国其他锂矿生产企业。
单纯公开数据的变动，难以体现上述差异。2020年，赣锋锂业“锂系列产品”毛利率为23.4%，同期天齐锂业“衍生品锂产品”毛利率为23.71%。
2017年，锂盐处于高位时，赣锋和天齐两家公司上述数据则分别为45.38%和69.41%，相差巨大，核心原因为后者将泰利森并表处理。
不过，却可以通过一些细节可以得出大致结论。
泰利森所产锂精矿不对外出售，只供给天齐锂业和雅宝两家股东，具体价格按照市场价格变动，并给予一定折扣。赣锋锂业所需原料则来自马里昂山和Pilbara的包销，后者同样参照市场价格，但是并未公开提及折扣事项。
产品结构和价格层面，天齐锂业近两年因债务问题，产能提升速度慢于赣锋锂业，如澳洲奎纳纳的氢氧化锂项目至今尚未落地，这使得公司现有产品结构仍然以碳酸锂为主。
赣锋锂业，近几年则是连续加码产能，尤其是氢氧化锂产能已位居全球绝对一线梯队。
该公司年报援引五矿证券数据显示，2020年，赣锋锂业氢氧化锂产能占全球份额的28%，氢氧化锂产量占全球份额的24%，仅次于雅宝的27%。
综上，21世纪资本研究院认为，天齐锂业强在矿端，拥有全球最低的锂精矿开采成本，赣锋锂业则胜在产能端，尤其是满足三元电池增长需求的氢氧化锂。
产能好建，甚至可以通过代工解决，优质锂矿资源却是稀缺品。同时，结合当前锂矿供给的现状，天齐锂业增长弹性或许更强。
原因为，该公司过往利润基数较低，当前债务问题迎来拐点，未来随着后续融资的启动和到位，巨额财务费用支出未来有望将转化成公司报表利润。
相比之下，赣锋锂业经营风格稳健，过往并未出现亏损情况，虽然同样受益于锂盐价格、产能释放的双重带动，但是弹性可能会略小于天齐锂业。
（作者：董鹏 编辑：朱益民）
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