券商新王的诞生

作者：大师兄 编辑：小市妹

互联网对各行各业的改造和颠覆仍在推进，2021年轮到了券商行业。

【何以反超？】

6月25日，东方财富A股总市值达到3379.79亿元，超过中信证券AH股总市值之和3279.62亿元，出身草根的互联网券商新贵，取代了根正苗红的传统券商巨头，正式加冕中国券商市值之王。

去年年底，东方财富市值和中信证券相差千亿。但是今年以来，东财上涨了27%，中信却下跌了15%，此消彼涨之下，券商龙头完成新老交替。

但和中信相比，东方财富在资产规模和业绩体量上其实还相差甚远。

2020年，东方财富的总资产1103亿，净资产331亿，营业收入82亿，净利润47.7亿；同期中信证券的总资产1.05万亿，净资产1858亿，营业收入543亿，净利润149亿，两家公司完全不在一个量级上。

此外，中信证券托管证券市值是东方财富的14.37倍，在证券市场综合影响力仍非东财能比。

显然，东方财富市值能够反超中信证券，在于市场给予的更高估值。

截至目前（6月30日），东方财富的PB高达9.67倍，PE（TTM）58.28倍，而中信证券的PB只有1.73倍，PE（TTM）20.16倍。

东财的估值不仅高于中信证券，也远高于证券行业的平均水平，目前，证券行业平均滚动市盈率只有21.76倍，市净率为1.83倍。

同一个行业中的估值巨大差异，往往预示着市场对不同公司商业模式和未来前景的价值判断。

东方财富之所以获得远高于中信及证券行业的估值，无疑是互联网时代投资者对传统券商业务的审美疲劳，以及对新型券商模式的超高期待。

【新在哪里？】

东方财富成立于2005年，和传统券商不同，公司最初只是为股民提供资讯服务的互联网证券媒体，没有券商牌照，也不涉及证券业务，主要收入来源于广告和金融软件服务两大板块。

公司创始人其实（原名沈军），是中国最早的一批知名股评人，对股民的需求有极为深刻的理解，通过海量的财经和股票资讯、以及人气爆棚的股吧，东财在股民群体中迅速崛起。

到2007年底，东方财富网日均访问用户就超过2000万，成为了中国访问量最大、用户粘性最高的证券门户网站。移动互联网时代推出的东财APP，日活超过800万，月活超过1500万，遥遥领先于其他传统券商。

拥有巨大的证券行业垂直流量之后，申请证券牌照成为东财变现和转型的重要目标。

事实上，在中国获得券商牌照是极其困难的事情，国内所有的互联网公司，包括阿里、腾讯这样的行业巨头，都没有独立的A股券商牌照，只能通过参股的方式投资证券公司。

2015年，东方财富收购西藏同信证券，更名为东方财富证券，成为中国第一家拥有A股证券全牌照的互联网公司，也是迄今为止唯一可以经营A股全部证券业务的互联网券商。

西藏同信证券实力极为弱小，在证券行业存在感极低。东财收购之后，利用流量优势和互联网低价打法，弱化了服务B端的投行业务，主攻针对C端用户的经纪和两融业务，在行业内迅速崛起。这一点，和主攻个人零售客户的招商银行似乎有异曲同工之处。

2015-2020年，东财证券经纪业务收入年复合增速高达54%，市占率从0.28%上升到3.22%，行业排名从垫底位置进入前15名；两融业务收入年复合增速高达65%，市占率从0.17%上升至1.8%。这两大业务的增速，堪称行业内最强。

东财用户的交易活跃度极高，是助推其经纪和两融业务迅速增长的基础，从其营业部登上龙虎榜的次数及成交额就能略知一二。

数据显示，在今年上半年券商龙虎榜成交额前10名营业部中，东方财富证券有4家营业部上榜，其中拉萨团结路第二证券营业部今年上榜2903次，龙虎榜成交额523.64亿元，高居全行业第一。

事实上，东财位于拉萨的这几个营业部，主要都是通过互联网开户的投资者，其中包含了大量民间活跃资金，是近年来在A股市场影响巨大的实力游资聚集地。

因为不涉及营业部扩建的压力，东财有着互联网券商独特的成本优势，随着规模的扩大，表现得也更加明显。近年来东财管理费用率不断下降，净利润率不断提升，就是成本优势的充分体现。

成本优势使东财的盈利能力在行业中极其突出。2020年，东方财富净利润率高达58%，高居行业第一；ROE17.89%，略低于中信建投，而在今年一季度，东财的ROE（5.60%）已登顶行业之首。

成长性方面，东财也是券商中最好的，公司是唯一连续3年净利润增速超过50%的券商。即使在2018年的熊市环境中，其净利润仍取得50.52%的高速同比增长。

在证券业务领域，东财已经充分表现出不同于传统券商的独特性，这是其获得高估值的基础。

但是，东财的价值和版图，显然远不仅于此。

【对标是谁？】

证券业务之外，东方财富的第二大收入来源是基金代销。

▲2020年东方财富收入结构 来源：同花顺iFinD

2012年，东财旗下天天基金获得基金代销资格，借助天然的渠道优势，2015年即在牛市中实现7000亿的代销额，成为仅次于工商银行的第二大代销机构。即使近年来面临蚂蚁财富等巨头的竞争，天天基金在非货币基金销售规模上仍然占据行业第一的位置。

除了证券和基金代销业务之外，东财在获取金融牌照方面不遗余力。2016年获得期货经纪和征信业务牌照、2017年获得小额贷款牌照、2018年获得公募基金管理牌照，2019年获得私募销售和保险经纪牌照。

拥有巨大的流量和充分的牌照资源，东财的事业蓝图其实已经非常清晰了，那就是以证券传媒、金融软件和数据服务、以及折扣型佣金为基石，坚持以个人用户为服务重点，最终成为证券、基金、保险、信贷等一站式财富管理平台。

这一发展战略，和美国互联网金融巨头嘉信理财非常相似。

嘉信理财最初也是依靠折扣佣金起家获得用户资源，之后通过金融科技顺利转型为一家集提供证券经纪、资产管理、银行业务、托管服务和财务顾问服务于一体的平台型金融公司。

近年来，在嘉信的收入结构中，经纪业务占比持续下降，资产管理收入成为公司营收的主要来源之一，这也使其估值水平远远高于高盛、大摩等传统券商。

相比成熟的美股市场，中国的资产管理行业目前方兴未艾，无疑具备更广阔的发展前景，是未来10年里难得的万亿级的黄金赛道。

根据中泰证券的测算和预测，2030年中国资管行业管理规模将达285万亿，未来10年增速12%，资管行业收入将达3.67万亿，未来10年平均增速17.5%。作为行业头部公司，东方财富未来10年很可能将极大受益于资产管理行业的发展红利。

数据显示，嘉信理财2020年营收116.9亿美金，净利润33亿美金，总市值1381亿美金。如果发展顺利，嘉信理财的业绩和市值规模，可能是东财未来的目标。

当然，东财并非没有隐忧，最大的风险点，可能在于券商牌照的逐步放开，以及互联网巨头向资产管理行业的渗透。一旦阿里、腾讯等获得券商牌照，加大对资管领域的布局，对于东财的影响不可小视。

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