化工龙头转型军工，航锦科技迎来行业春天

公司曾用名“方大锦化化工科技股份有限公司”，主营化工原材料板块业务，形成了以“烧 碱、环氧丙烷、聚醚”三大产品为主的工业化生产格局。2017 年开始公司通过收购长沙韶光与威科电子切入军工电子领域，实现第一阶段战略转型，并于 2018 年 4 月更为现名 “航锦科技股份有限公司”。这一阶段公司以布局军工电子生态链为战略目标，实现了对九强讯盾、中电华星和威科射频的控制。

据天风证券研报分析，公司在行业景气周期，产品需求成长，模拟 IC 遇国产替代窗等方面面临诸多机遇。

一、传统化工产业龙头持续转型，成功切入国防军工模拟 IC 产业

2020 年开始公司进行第二阶段战略转型，由“单一军工产品”调整为“军民两用”战略， 并进一步向民用大电子领域拓展延伸，完成了长沙韶光和威科电子两条主线的电子板块布局，形成以芯片产品为核心，围绕高端芯片与通信领域两大板块，覆盖高端芯片、北斗以及通信射频三大产业。

电子板块业务方面，公司以长沙韶光和威科电子为两条主线，逐步形成以芯片产品为核心， 围绕高端芯片与通信领域两大板块，覆盖高端芯片（图形处理芯片/特种 FPGA/存储芯片/ 总线接口芯片）、北斗以及通信射频三大产业。

二、公司迎来业绩拐点，多指标预示产业高景气周期将至

传统业务对公司业绩形成有效支撑，电子板块显著具备更高盈利能力。据公司 2020 年报披露，化工/电子业务分别占 2020 年营业收入比重达 81.14%/18.86%，占毛利润比重达 63.91%/36.09%，为公司主要收入利润来源。其中，电子板块业务毛利率达 40.29%，产品高盈利性特点凸显。

受疫情影响传统业务有所承压，21Q1 公司业绩进入拐点，主营产品实现量+价提升。公司 2020 全年实现营业收入 35.36 亿元，同比-6.29%；实现归母净利润 2.36 亿元，同比-22.98%， 主要系新冠疫情影响下全球经济受到较大冲击，传统业务烧碱价格下降所致。2021 年一季度公司营收净利润实现快速提升，实现营业收入 11.72 亿元，同比+40.58%；实现归母净利润 2.12 亿元，同比+117.34%，公司业绩进入拐点，主营产品实现量+价快速提升。

公司提质增效成果显著，盈利能力快速提升。公司 2021Q1 三项费用占营收比重 5.90%，较去年同期减少 1.99 个百分点，自 2017 年以来快速降低；毛利率、净利率分别达 31.10%、 18.11%，已回升至近 3 年最高水平。我们认为，三费费用占比持续降低、毛利率净利率快 速回升表明公司提质增效成果显著，经营情况或将持续向好。

三、模拟 IC 遇国产替代窗口期，需求提升驱动产品实现加速排产

模拟芯片市场的集中度相较于数字芯片较低，但整体仍呈现寡头垄断态势。2018 年全球前 10 大模拟芯片厂商销售额达到 361 亿美元，同比增长 9.4%，占到模拟 IC 行业产值 的 61%。德州仪器、亚德诺、英飞凌分别以 108、55、38 亿美元位列前三，德州仪器占据模拟 IC 行业的行业龙头地位，全球市占率达 18%。

中国 IC 整体供不应求，模拟芯片供应商仍以国外企业为主。中国目前是全球最大的电子产品生产及消费市场，2013-18 年半导体集成电路市场规模自 820 亿美元扩大至 1550 亿美元，年均复合增长率约为 13.58%，半导体集成电路产品进口额自 2015 年起已连续四年位列所有进口商品中的第一位。目前，不断扩大的中国半导体市场主要依赖进口，产业自给率较低，其中 2018 年我国半导体自给率仅为 15%。国内模拟芯片同样主要德州仪器、 恩智浦、英飞凌、思佳讯、意法半导体等模拟芯片大厂。

受下游通信、工控、汽车电子等市场驱动，产业进入高景气周期。聚焦至模拟 IC 行业， 2018 年全球模拟半导体行业的市场规模约为 588 亿美元，中国市场模拟芯片行业的市场规 模达 2273.4 亿元（约为 322 亿美元），在全球市场中的占比超过 50%。预计到 2023 年，全球模拟芯片市场规模可超 800 亿美元。其增长的主要推动力来自电源管理 IC、专用模拟芯片和信号转换器组件的强劲销售，受下游不断增长的通信、工控、汽车电子等行业需求驱动。

国产替代所提供的广阔市场空间可以为本土模拟 IC 厂商深耕国内市场带来绝佳的发展机遇，子公司长沙韶光深耕模拟芯片领域多年，产品谱系全面，有望充分受益于此进程，对应产品有望实现快速放量。（天风证券）

总结：综上所述，军品端，公司电子板块有望充分受益于“十四五”国防装备跨越式发展，业绩有望快速释放；民品端，公司产品有望受下游终端产品需求提升+模拟 IC 国产替代催化，对应业务或实现加速排产，盈利能力或将快速提升。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！

来源公众号：贝壳投研