东鹏饮料：“饮料黑马”还能嗨多久？

　　东鹏饮料，被誉为A股功能性饮料第一股。自5月27日登陆A股以来，已经连续14个涨停，尽管公司连续自爆风险，并宣称“股票价格已严重背离公司基本面”，也依然没能止住市场的疯狂。

　　截止到6月16日收盘，东鹏饮料市值高达920亿，静态市盈率高达113倍，一只刚上市的饮料股，被市场炒出了科技股的估值。

　　在东鹏特饮的招股说明书里，洋洋洒洒提示了16个风险，包括产品结构相对单一风险、原材料价格波动、销售区域较为集中等。

　　但是，虎哥认为，对一只业绩增长太过亮眼的新股来说，最大的风险是其业绩增长的持续性。

　　A股的IPO公司或多或少有做高利润的动机，所以，刚上市的新股业绩增长非常迅猛，更需要时间来持续观察和检验。

　　一、业绩增长持续性存疑

　　东鹏饮料除了能量饮料系列外，还包括柑柠檬茶、陈皮特饮、冬瓜汁饮料、清凉茶、菊花茶、乳味饮料和包装饮用水等，但主要收入来自能量饮料，营收占比超过了90%，产品结构单一，分区域看，约六成收入来自广东地区，在一个竞争异常激烈的红海市场，严重依赖单品，产品区域化集中。

　　但是，东鹏特饮近年来的业绩表现，着实令人咂舌。

　　2019年，东鹏饮料实现营业收入42.09亿元，同比增长38.56%；实现净利润5.71亿元，同比增长164.36%；2020年，东鹏饮料实现营业收入49.59亿元，同比增长17.81%；实现净利润8.12亿，同比增长42.32%。

　　最近的2021年一季度，东鹏饮料的营收同比增长了83.37%，为17.11亿，净利同比增长了122.52%，为2.41亿，据东鹏饮料的解释，这得益于500ml金瓶良好的销售势头、春节档促销活动的加强以及渠道布局的不断深化等。

　　此外，东鹏饮料预计2021年上半年营收为32.5亿至36.5亿，同比增长31.61%至47.81%，净利润5.7亿至7.2亿，同比增长29.16%至63.15%。

　　我们知道，目前国内的能量饮料繁多，红牛、乐虎、战马、体质能量等品牌竞争激烈，统一、安利、伊利等也纷纷加入这一领域，在一个竞争激烈的市场中，东鹏饮料是否能持续保持高速增长，这存在疑问，需要时间检测。

　　二、经销商持股之谜

　　能量饮料是东鹏饮料的主导产品，占到东鹏饮料营业收入的9成以上，最近三年能量饮料的毛利率稳定在48%至49%之间，而费用率则呈现持续下降到态势，这里面主要是销售费用率的降低，销售费用率的降低推高了东鹏饮料的净利率。

　　饮料行业一般都有高营销低研发特点，更加倚重对营销渠道的建设。2017至2020年，东鹏饮料的销售费用分别为9.69亿、9.84亿、10.40亿，对应销售费用率分别为31.92%、23.37%、20.98%，而同期的研发费用率非常低，近三年均不到1%，分别为0.72%、0.67%、072%。

　　东鹏饮料近年来业绩的爆发性增长及销售费用率的下降，跟东鹏饮料的经销商模式不无关系。

　　东鹏饮料主要以经销商销售为主，2018年至2020年，经销商收入的占比分别为97.57%、97.30%、97.38%，但是，无独有偶，在东鹏饮料的股东名单里，出现了不少经销商名单。

　　从前十大股东看，深圳市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）是东鹏饮料的第三大股东，持有东鹏饮料高达7.15%的股份。

　　深圳市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）的实控人为东鹏饮料实控人林木勤的儿子林煜鹏，林煜鹏持有该合伙企业54.05%的股份，东鹏饮料实控人林木勤则持股9.01%。

　　此外，东鹏饮料的经销商东莞金愉食品及其关联方实控人林景照持有该合伙企业4.50%的股份，东鹏饮料的经销商深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方实控人郑细强持有该合伙企业1.8%的股份，东鹏饮料的经销商海丰县疃缙贸易有限公司实控人蔡安特为鲲鹏合伙人之一蔡顺源之子，蔡顺源持有该合伙企业4.5%的股份。

　　东莞市金愉食品有限公司及其关联方在2018年至2020年均是东鹏饮料的第二大经销商客户，在2017年则是其第一大经销商客户；海丰县疃缙贸易有限公司及其关联方在2017至2018年均是东鹏饮料的第三大经销商客户；深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方在2019年至2020年均是东鹏饮料的第三大经销商客户，在2018年则是其第五大经销商客户。

　　结束语

　　迅猛增长的业绩，持续下降的销售费用率背后是经销商高比例持股。这样的背景下，公司和经销商合谋做高业绩的动机是比较强烈的。所以，虎哥认为东鹏特饮的业绩虽美，但是可持续值得怀疑。

　　目前市场上对消费股十分偏爱，这也是东鹏饮料被爆炒的主要因素之一，但是正如东鹏饮料自己所言，其股价已严重背离公司基本面，随时都有大幅杀跌的风险。

　　内容来源：虎视财研

　　作者：覆红雪