富凯摘要：当年管理层买的锅，现在的管理层不想背。
作者|A K
近日，重整自救，脱帽不久的天神娱乐再度陷入风波当中，当年价值误判，34亿元买入的幻想悦游，如今仅9亿元就想卖出，上市公司“骨折”出售资产引发投资者质疑，也收到了监管火速下发的问询函。
资产甩卖遭质疑
6月15日，天神娱乐发布公告称，公司拟将持有的幻想悦游93.5417％的股权出售给飞驰千里科技和Creaction Network，交易对价为9.03亿元，交易完成后，公司不再持有幻想悦游股权，幻想悦游不再纳入公司合并报表范围。
而2017年12月，天神娱乐通过发行股份和支付现金方式收购幻想悦游93.5417％的股权，交易对价为34.17亿元。
一来一回之间，幻想悦游这部分股权贬值超过70％，此举引发投资者质疑，6月16日，深交所下发问询函，要求上市公司说明幻想悦游业绩表现未达预期的原因，以及交易定价较收购时大幅折价的原因和合理性等情况。
事实上，早在收购之初，监管就曾对幻想悦游过高的业绩承诺提出过质疑。2014年－2015年，该公司实现净利润5686.02万元、7842.65万元，并承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于2.69亿元、3.5亿元、4.37亿元。
随后，幻想悦游下调业绩承诺，三年累计仍需不少于9.8125亿元。但幻想悦游的业绩果然不及预期，2018年，其业绩完成率仅为34.7%，2019年和2020年更是接连亏损，为此，天神娱乐计提商誉商誉减值准备达到29.28亿元。
在交易公告中，天神娱乐也指出，根据企业预算，幻想悦游将会持续亏损，未来收益存在较大不确定性。
这样来看，出售幻想悦游并不难理解，市场不理解的是定价而已。数据显示，截至2021年3月31日，幻想悦游净资产8.26亿元，今年一季度，公司营收7665.25万元，净利润525.16万元。
值得注意的是，公告显示，天神娱乐仍欠幻想悦游8.03亿元往来款，该部分欠款将在交易中抵消相应的股权转让款，交易后实际到手的收益仅在1亿元左右；同时，幻想悦游欠天神娱乐的业绩补偿款尚未收到。
因此，问询函也要求上市公司说明往来款的详细情况，交易评估定价是否公允，是否存在向关联方输送利益，业绩补偿的实际情况和后续举措等等。
连年巨亏艰难保壳
天神娱乐低价甩卖资产背后是入不敷出的经营困境。公开资料显示，天神娱乐前身为科冕木业，2010年2月在深交所上市，2014年转型游戏业务，先后收购了雷尚科技、妙趣横生、AvazuInc.、合润传媒、幻想悦游、一花科技、嘉兴乐玩等多家公司，形成了电竞游戏和数据流量双业务。
大手笔并购短暂刺激了上市公司业绩，2014年－2017年，天神娱乐业绩大涨，营收从不足5亿增至超过30亿元，净利润也从2亿元增至10亿元。
但好景不长，由于收购的多个标的经营不及预期，天神娱乐业绩暴雷，2018年－2019年亏损分别为71.51亿元和11.98亿元，2020年正式进入重整程序，净利润扭亏为盈，但扣非净利润仍然亏损24.43亿元。
在艰难保壳的过程中，天神娱乐出售资产举动并不少见，但此次出售的幻想悦游属于上市公司的重要子公司，且2020年年报显示，与幻想悦游一同收购的合润传媒也处于亏损状态，亏损1.14亿元。
而出售亏损子公司固然能及时止损，却也缩减了一部分业务，今后如何取得持续盈利仍是难中之难。
2020年报显示，天神娱乐营收9.96亿元，同比下滑25.37％，其中，电竞游戏行业营收5.2亿元，同比下滑27.65%，毛利率同比下滑22.66%；数据流量行业营收4.76亿元，同比下滑22.7%，毛利率同比增长6.99%。
虽然游戏业绩不断下滑，也出售了不少游戏子公司，目前来看，天神娱乐仍然希望游戏业务能成为未来业绩增长点，并重点将发展休闲竞技游戏，但在重度电竞游戏还需不断探索盈利模式之际，休闲竞技游戏的发展仍有待观察，上市公司是否能彻底走出退市阴霾，同样有观后效。
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