百年老字号五芳斋要上市：一年卖出4亿个粽子，“包邮区”人民贡献最大

　　本文来源：时代周报 作者：李馨婷

　　端午节将至，老字号五芳斋“应景”地传出上市消息。

　　近日，浙江五芳斋实业股份有限公司（以下简称“五芳斋”）招股书披露，拟公开发行不超过2518.575万股，拟募资总额10.56亿元。如若顺利上市，五芳斋将成为国内“粽子第一股”。

　　根据公开资料，五芳斋品牌起源于1921年兰溪籍商人张锦泉开设的“荣记五芳斋”粽子店，至今已有100年历史。

　　招股书显示，2018—2020年，五芳斋营收与净利润情况表现平稳，粽子为公司营收主要来源，而华东地区则对公司营收贡献最大。

　　长期关注食品行业的中金华创基金董事长龚涛对五芳斋上市前景持乐观态度。“从营收数据、行业地位与品牌文化等方面看，五芳斋将是较好的细分领域龙头股。”6月9日，龚涛向时代周报记者说道。

　　但产品节令性较强、市场地域较集中等问题，仍影响五芳斋的营收增长速度。

　　针对上述问题，6月9日，时代周报记者向五芳斋发送邮件联系采访，截至发稿未获回复。

　　2020年卖出3.66亿只粽子

　　尽管品牌发源于1921年，但五芳斋是从上世纪90年代开始企业化经营的。

　　1992年，在五芳斋粽子店的基础上，嘉兴五芳斋粽子公司成立。1998年，经浙江省人民政府证券委员会批准，嘉兴市五芳斋粽子公司整体改组，并吸纳嘉兴百货、嘉兴肉类中心、嘉兴酿造及沈伟民等自然人共同作为发起人，采取发起设立方式组建浙江五芳斋实业股份有限公司（如今的上市主体）。

　　根据招股书，五芳斋主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售。截至2020年12月31日，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了 474 家门店。

　　2018—2020年，五芳斋营收分别约为24.23亿元、25.07亿元和24.21亿元。受新冠肺炎疫情影响，2020年营收与2018年相比略有下滑。同期，公司归母净利润分别约为0.97亿元、1.63亿元和1.42亿元，综合毛利率则为45.24%、45.43% 和 44.57%。

　　目前，五芳斋的主营业务收入按类别分为粽子、月饼、餐食和蛋制品、糕点及其他，其中，粽子业务是公司主要收入来源，也是公司主营业务收入增长的主要原因。

　　2018—2020年，公司粽子收入分别占总营收的66.28%、67.74%与70.77%，粽子系列产品销量分别为4.11亿只、 4.08亿只与3.66亿只。

　　值得一提的是，根据招股书，目前五芳斋的粽子生产线产能在销售旺季已饱和，供不应销，因此公司急需在扩大产能方面增加资本性投入。

　　这在公司的募资用途上有所体现。招股书显示，公司所募集资金扣除发行费用后，将投资于5个募投项目，即“五芳斋三期智能食品车间建设项目”、“五芳斋数字产业智慧园建设项目”、“五芳斋研发中心及信息化升级建设项目”、“五芳斋成都生产基地升级改造项目”和“补充流动资金”。

　　（2019年5月23日，浙江嘉兴五芳斋生产车间工人忙碌着生产粽子。图源：视觉中国）

　　节令性制约营收增长？

　　从行业数据上看，五芳斋目前已处于细分赛道领先位置。

　　艾媒咨询发布的《2020 年端午节中国粽子品牌排行榜单TOP10》显示，据企业综合实力指标、全网媒体传播态势评价指标、用户口碑监测指标、专业分析师团队评价指标等多个维度的评价排名标准，五芳斋、北京稻香村、真真老老等十家食品企业上榜。从榜单来看，传统粽子品牌更受消费者欢迎，五芳斋位列榜首。

　　与此同时，据全国连锁店超市信息网数据，2019年端午节期间，商超渠道粽子销售前三名品牌分别是五芳斋、三全和思念，三品牌销售金额在商超渠道的占比分别为 30.2%、21.4%和 16.5%。显然，五芳斋在商超渠道具备较大市场份额。

　　但粽子行业的整体规模或许在将来会限制五芳斋的营收增长空间。

　　五芳斋招股书数据显示，2015—2019年，我国粽子市场规模从49.16 亿元增长至73.37亿元，年复合增长率10.53%，预计到2024年粽子市场规模将增长至102.91亿元。但2020—2024年的年复合增长率预计为 7%，整体增幅有所下滑。

　　此外，产品节令性与市场区域较强也是制约五芳斋营收增长的因素之一。

　　五芳斋主营产品中，粽子、月饼与青团分别为端午、中秋与清明的节令食品，产品销售淡旺季分明，因此全年销量波动也较大。

　　同时，2018—2020年，公司主营业务收入中来源于华东地区的收入占比分别为 63.23%、61.45%和 55.82%，虽然占比在逐年下降，但“包邮区”消费者依然占了大部分，地域依赖性较强。

　　在IPG中国首席经济学家柏文喜看来，上述问题可能会引发市场对五芳斋市场区域过于集中的疑虑，“节令型、礼品型、且地域性较强的产品业态，可能会阻碍五芳斋营收的持续增长。”6月9日，柏文喜向时代周报记者说道。

　　但他也同时指出，假如成功上市，作为“粽子第一股”的五芳斋将能提升品牌影响力，从而促进公司市场的跨区域发展和品牌整合，由此推动公司进一步发展成为行业头部企业。

　　而在高纲咨询食品行业分析师高海平看来，粽子行业的市场规模与五芳斋的行业前景或许会比预测得更大。

　　目前，五芳斋的粽子系列产品除了新鲜粽，还有速冻粽、真空粽与粽子礼盒。“上述产品正呈现出‘去季节性’，变得消费常态化、零食化与代餐化。就好比饺子原本是春节等节日食品，但现在已经基本上没有了节日食品的属性，因此，粽子的市场容量我认为会比预测得要更大。”6月9日，高海平向时代周报记者表示。

　　同时，高海平指出，尽管是老字号，但除了线下商超与门店渠道，五芳斋的电商渠道开发较早，其作为地域性名牌产品将在电商渠道上展现出较强的长尾效应。“因此，在华东以外地区，五芳斋的电商销售表现将持续放大。”高海平说道。

　　招股书数据也契合了高海平的观点。2018—2020年，电商渠道收入在五芳斋主营收入中的占比分别为20.12%、21.66%与28.89%，电商渠道贡献率显著提高。

　　在多位行业人士看来，上市带来的效益或许能够解决五芳斋目前所面临的问题。但五芳斋能否顺利上市，仍充满变数。

　　公开资料显示，2019年以来，五芳斋已经三次更换上市辅导机构，辅导券商从广发证券、中金公司再换到本次的浙商证券。根据招股书，五芳斋存在历史自然人股东与工商登记不一致的风险，这可能会导致历史上工商误报的自然人因工商登记备案错误与如今的五芳斋发生股权纠纷。

　　根据中国裁判文书网消息，2014年，五芳斋的股权转让事宜就曾被三名五芳斋前员工诉至法院，最终三人败诉。柏文喜认为，上述问题会给五芳斋带来公司控制权不确定性的风险。