巨债压顶，电商+精装房时代的红星美凯龙商业模式已滞后

　　目前红星美凯龙的商业模式已经显得滞后于时代，疫情的到来只是加剧趋势而已。曾有业内人士分析表示表示，2019年红星美凯龙已经达到利润增长的天花板。

　　巨债压顶，红星美凯龙很缺钱

　　5 月 25 日，红星美凯龙家居集团股份有限公司（以下简称红星美凯龙）发布公告称，公司近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准红星美凯龙家居集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔2021〕1361 号），获准公司非公开发行不超过 10.04 亿股新股。

　　此前，红星美凯龙发布公告称拟申请发行三年期的9亿元保险资产管理机构债权融资计划。红星美凯龙母公司红星美凯龙控股集团有限公司（以下简称红星控股）成功发行了30亿元公司债。

　　先后巨额融资将红星美凯龙及其母公司债务风险暴露出来，近期外界大量质疑其债务压力巨大。

　　Wind数据显示，截至2020年，红星控股的总资产为2678.62亿元，总负债为1966.02亿元，资产负债率为73.4%。其中流动负债为1256.37亿元，占总负债的比重超过60%。同期，红星控股包括现金、银行存款等在内的货币资金为192.02亿元，不及负债总额的十分之一。

　　财报数据显示，2017年至2020年，红星美凯龙美凯龙的资产负债率在不断的增长，分别为54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。截至2020年末，红星美凯龙可用的货币资金为65.11亿元，但负债已经达到804.50亿元，其中流动负债的金额为316.39亿元。

　　疫情打破商业闭环？

　　红星美凯龙创始人车建新以木匠起家，构建了一个“商业帝国”。截至目前，车建兴通过红星控股对外投资超过60家企业，不过其商业帝国核心就是地产开发+家居卖场。

　　车建新率先建立起了一家大型家居建材连锁企业，这就是红星美凯龙；再以家居门店和自建家居商场的资源优势在各城市获取大量土地开发房地产，这就是红星控股旗下的红星地产。据易居克而瑞统计，2019年红星美凯龙集团的地产业务销售规模达到601亿，已经高于其上市公司红星美凯龙的营收。

　　通过这种模式，车建新有了一套完整的商业闭环。

　　不过，红星地产的勾地模式在一二线城市优势并没有那么明显，所以其土地储备多位于三四线城市。三四线城市地产开发周期较长，且部分三、四线城市存在经济基础较弱、人口外流以及房地产供过于求等现象，因此红星美凯龙面临着一定的债务风险和去化风险。因此，车建新一直在通过家居业务为地产业务输送资金。

　　在家居业务经营顺利的时候，车建新的这一套商业闭环能够运转正常。

　　但在2020年，疫情冲击线下零售，红星美凯龙业绩惨淡。2020年，红星美凯龙家居实现营业收入142.36亿元，同比下降13.6%；归属于上市公司股东的净利润17.31亿，同比下降61.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.62亿，同比下降55.53%。

　　这直接冲击了整个体系的商业闭环，整个体系的债务压力随之大增。

　　车建新的商业模式已经滞后？

　　其实，目前红星美凯龙的商业模式已经显得滞后于时代，疫情的到来还是加剧趋势而已。曾有业内人士分析表示表示，2019年红星美凯龙已经达到利润增长的天花板。

　　2017年-2019年红星美凯龙营收分别为109.60亿元、142.40亿元和164.69亿元，同比增速分别为16.14%、29.93%和15.66%；扣非后归母净利分别为23.05亿元、25.66亿元和26.14亿元，同比增速分别为11.23%、11.31%和1.85%；综合毛利率分别为71.1%、66.2%和65.2%，逐年下降。

　　红星美凯龙近年一直在扩张，净利增速和毛利却有下降趋势。

　　究其原因，一方面是因为人们越来越习惯于线上购物，线下家居卖场受到的竞争压力越来越大。红线美凯龙近年也在尝试结合线上的“O2O”模式，但收效不明显。

　　另一面，2017年，我国颁布了《关于印发建筑业发展“十三五”规划的通知》明确提出全面制定新建建筑全装修交付的政策，提高新建住宅全装修成品交付比例，并提出了到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30％的目标。

　　开发商大批次装修自然直接采购建材，没有必要通过红星美凯龙这样的中间渠道商。房企交付的精装房比例越来越高，红星美凯龙的生意自然就越来越难做。

　　据悉，国外大部分国家都没有毛坯房的概念,只有最低交房标准。未来，国内市场大概率也会向这一趋势发展。可见红星美凯龙的商业模式已经滞后，到了不得不大力创新的时候。