作者：21资本研究院/周莹 ;编辑：李新江
图片：图虫
芒果超媒率先在视频平台的烧钱大战中脱颖而出，并迅速成为资本市场的追捧标的，它的看点都有什么？21世纪资本研究院带来投研3问：
1、芒果超媒为何受到机构青睐？
2、业界亏损，芒果超媒率先盈利，靠的是什么？
3、破圈、提价、新业态……未来有哪些值得关注？
21硬核投研，领先一步为你捕捉市场机会。
在爱奇艺、腾讯视频、优酷等长视频平台的烧钱大战中，芒果超媒以“盈利”的独特优势，迅速成为资本市场备受追捧的稀缺标的。
4月26日至28日，芒果超媒（300413.SZ）连续三日上涨。
此前4月25日晚，芒果超媒披露2020年年报和2021年一季报。2020年，芒果超媒实现营业收入140.06亿元，同比增长12.04%；净利润19.82亿元，同比增长71.42%。旗下芒果TV实现营业收入100.03亿元，同比增长23.36%，净利润17.75亿元，同比增长83.17%。
2021年一季度，芒果超媒业绩增长继续，一季度实现营收40.09亿元，同比增长47%，净利润7.73亿元，同比增长61.18%。
“去年芒果TV会员、广告、运营商均实现快速增长，凭借芒果产业链的核心竞争力，公司已经连续四年实现盈利并保持高速增长，今年一季度随着《明星大侦探》《乘风破浪的姐姐2》等综艺和剧集的热播，广告收入和会员收入较上年同期大幅提升，推动公司整体业绩持续增长。”芒果TV表示。
盈利增长的背后，芒果超媒用户数量快速增加。
年报显示，截至2020年底，芒果TV有效会员数达3613万，较往期增长96.68%，报告期内会员收入达32.55亿元，同比增长92%。
据QuestMobile数据，芒果TV今年2月MAU已突破2亿。这意味着，芒果超媒用户体量已与优酷并肩，仅次于爱奇艺和腾讯视频。
作为A股唯一的长视频龙头，年赚近20亿的芒果超媒也受到了机构青睐。
一季报显示，谢治宇、杨浩、王培等多位基金经理增持了芒果超媒，不少在去年四季度便已增持。陆股通也在去年四季度、今年一季度积极增持芒果超媒。
数据显示，截至2021年一季度末，芒果超媒已是传媒互联网行业基金重仓持股市值第二大公司，仅次于分众传媒。
不过，从目前来看，芒果超媒仍未真正打破长视频平台会员加广告的盈利模式焦虑。
芒果超媒率先实现盈利、受到机构追捧的秘密是什么？未来的变量，又在哪里？
01
稀缺且优质的A股长视频龙头标的
芒果超媒已经成为机构的宠儿。
万得数据显示，近6个月，万得获得29家机构买入评级，8家机构推荐评级。
一季报显示，多位顶流基金经理增持了芒果超媒。
谢治宇管理的兴全合宜、兴全合润一季度合计增持719.47万股，最新持股数量升至2967.85万股，合计期末持股市值为17.25亿元。谢治宇在去年四季度就增持了芒果超媒，两个季度连续加仓。
杨浩管理的交银施罗德新生活力、交银施罗德内核驱动也增持了芒果超媒576.2万股，两只基金合计持有3503.1万股，期末持股市值为20.36亿元，两只基金分别位列第五、第六大流通股东。
王培管理的中欧中小盘增持芒果超媒27.78万股，最新持股为1260.36万股，期末持股市值为7.33亿元。
此前四季度，杨浩、王培也增持了芒果超媒。陆股通也在去年四季度、今年一季度积极增持芒果超媒。
这并不意外。作为中国目前唯一一家实现盈利的长视频龙头网站，在A股，芒果超媒足够稀缺。况且，芒果超媒增长强劲。
2020年，芒果超媒实现营业收入140.06亿元、净利润19.82亿元，同比分别增长12.04%、71.42%。
2021年一季度，芒果超媒实现营业收入40.09亿元、净利润7.73亿元，同比分别增长47%和61.18%。
年报显示，芒果超媒业绩增长主要因为芒果TV旗下各项业务的稳健发展。其中，芒果TV的会员业务增长最快，截至去年期末，公司旗下有效会员数量达3613万，同比增加96.68%；会员收入达到32.55亿元，同比增长92%。
广告业务方面，《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，定制综艺开创“直播+综艺”的新模式，挖掘广告客户超40家，报告期内，广告收入达41.39亿元，同比增长24%。
芒果超媒会员数量快速增长离不开公司优质内容的持续输出。截至去年年末，芒果超媒共拥有20个综艺节目团队、12个影视制作团队和30家战略合作工作室，内容制作人员超过1500人。
2020年，芒果超媒推出自制综艺节目超过40档，包括《朋友请听好》、《姐姐的爱乐之程》、《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱(第二季)》等综N代热度好评双收。其中，《乘风破浪的姐姐》未播先火，一度成为2020年年度现象级爆款综艺节目。
02
背靠湖南广电，内容成本优势显著
从优腾爱等长视频平台的烧钱战中杀出重围，芒果超媒的显著优势，在于成本。
年报显示，2020年，芒果TV互联网视频业务营业成本为53.74亿元。与之相比，爱奇艺2020年内容成本为209亿元。
这一成本优势，离不开背后湖南卫视的内容资源加持。
在芒果TV的创业时代，与拥有自制优势却将节目分发给爱优腾的浙江卫视不同，芒果台“壮士断腕”地打出“不销售，只独播”的旗号，将节目低价卖给芒果TV，希望借独家内容养大“亲儿子”。
独播战略实施前，芒果TV作为单一的视频网站，日均PV（浏览次数）、UV（独立访客）、VV（访问次数）均不足30万。独播战略实施一年后，芒果TV实现全平台日均独立用户逾3100万，用户峰值突破6000万。
这让芒果TV不仅降低了采购成本、掌控了优质内容、导入了大量用户，更在战略层面，使芒果TV与湖南台构成了“一体共生”的关系，为此后6年的深度融合打下了基础。
后来，从《爸爸去哪儿》出发，芒果TV的自制综艺大获成功，并反向登陆湖南卫视。
2016年，网络综艺播放量前十中，芒果TV自制节目占据4档；2017年，网络综艺播放量超10亿的节目共16档，芒果TV自制的占5档。
凭借综艺自制的杀手锏，芒果TV仅用一年就扭亏转盈，2017年以4.89亿的净利润成为国内首个实现盈利的视频平台。
2018年，芒果超媒与湖南广电签订协议，湖南卫视将其于2018年至2020年期间播出的独家电视节目的网络版权分别以4.51亿元、4.96亿元、5.46亿元的对价出售给芒果超媒，2021年之后，芒果超媒对湖南卫视节目版权享有优先购买权。
2021年，芒果超媒与湖南台续签了节目采购协议，价格相较于2020年几乎没有变化，台网联动的优势为公司未来5年的内容版图奠定基础。
背靠湖南卫视的历史积累，芒果超媒也围绕产业链构建起了生态圈。年报显示，芒果超媒以芒果TV为核心，持续打造媒体零售、艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发等产业链路。截至报告期末，公司旗下天娱传媒、快乐阳光、芒果娱乐、芒果影视签约艺人共163位，新签约杨烁、黄圣依、袁咏琳等知名艺人；天娱传媒唱片音乐和影视音乐曲库歌曲近1500首，华晨宇《新世界》专辑销量累计超173万张，系网易云音乐2020年榜销量冠军。
03
电商成未来想象空间？
在流量红利逐渐触顶天花板、行业竞争空前加剧的当下，从某种程度上讲，即使是凭借成本优势率先实现盈利的芒果超媒，也未能从根本上破解长视频平台的盈利焦虑。芒果TV的主要盈利来源，仍是会员和广告，这和爱腾优并无本质区别。
财报显示，2020年，芒果TV运营主体快乐阳光实现营业收入100.03亿元，同比增长23.36%；实现净利润17.75亿元，同比增长83.17%。其中，会员实现营收32.55亿元，同比增长92%；广告业务营收实现41.39亿元，同比增长24%；运营商业务营收实现16.67亿元，同比增长31%。
一路高歌猛进的芒果超媒，也有忧虑。比如现在十分重视、也是最大收入来源的芒果TV，在长视频平台中还未能跻身第一梯队。虽然它在会员增长上冲劲十足，同期增长超96%，但与腾讯视频、爱奇艺破亿的会员数字相比，3613万不到其他两家平台会员数的一半，这对于想要做大的芒果TV来说，还有很长的一段追赶距离。
而如果通过加大版权采购实现破圈，也又会像爱腾优一样陷入亏损困境。
芒果超媒选择了加码自制。一向以女性用户见长的芒果TV去年募集不超过45亿资金投入“内容资源库扩建项目”和“芒果TV智慧视听媒体服务平台项目”，启动季风计划，同时从剧集切口进入开辟更多男性用户。这样确实有效果，但目前来说并不是特别明显。
如财报中重点提到独播大剧《装台》，虽然男性用户偏好度达到了124%，但《装台》的整体表现并没有达到爆款程度。而且从2021年Q1整体内容来看，《玲珑》《暗恋橘生淮南2021》等芒果TV上线的大部分剧集还是以甜宠、青春剧等主打女性向的内容，而偏硬核的内容数量较少，或许等到季风计划上线后，这一局面有望打破。
成本投入已体现在财务端。财报显示，2020年末，芒果超媒的应收账款近30亿，而这主要是因为互联网视频业务规模扩大导致。
芒果超媒也在拓展新业态，探寻视频之外的新增长点。
2021芒果TV春季新芒品鉴会透露，芒果TV正在以“长视频+社交”拓展新生态。其王牌综艺《明星大侦探》最新一季上线了“防剧透弹幕”功能，配合上线“明侦笔记本”满足大家体验边看边探案的快感，“芒芒”的视频连麦看剧功能，上线一个月累计用户数600万。
此外，更为受到关注的是电商的想象空间。
去年底，阿里创投拟受让芒果超媒5.26%的股份。若交易达成，阿里创投将成为芒果超媒的第二大股东。
阿里旗下已有优酷视频，但从目前的融合状况来看，并不算紧密。流量见顶时代，阿里与芒果超媒的牵手，让芒果超媒电商业务更具想象空间。
小芒电商，有望成为芒果超媒第二增长线。芒果超媒于2021年1月1日上线生活服务类购物平台小芒APP，探索打造密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，充分发挥公司在IP创意方面的优势，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频“内容+社交”电商模式。
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