国元证券董事长蔡咏卸任，把27年资本市场的亲见与亲历写成一本书

本文根据蔡咏《实践的回眸》一书精编而成，未经作者审阅。

时光荏苒、白驹过隙。蓦然回眸，已到为我个人的职业生涯划上句号的时候。

屈指算来，1977年春天我16岁高中毕业去农村下乡插队以来，先后经历了恢复高考上大学4年、留校教书8年、在美国工作3年、从事金融证券行业27年，已整整过去了43个春秋，也不曾想最后会在国元证券公司董事长的岗位上退休，即将翻开个人生活的又一页。

感慨我们这一代人是幸运的、充实的，亲自见证并参与了中国改革开放的40年历程，实现了一代证券从业人员孜孜追求的梦想，为能实现金融报国梦而感到无比的欣慰。

《实践的回眸：证券公司、资本市场及文化建设》付梓之际，我已离开了从事27年的金融证券职业岗位。长期以来，忙于教学、商务和管理工作，将全部精力都贡献给了我所从事的职业，勤勤恳恳、任劳任怨，做了我应该做的一切。尽管还有一些不尽人意和遗憾的地方，但也自认无愧于我所服务过的机构和同事、朋友们的期望。由于无暇顾及家人，从内心上却有愧于父母、妻子及孩子，我与他们在一起沟通交流、共享家庭亲情的时间太少，也只好在以后的日子里补偿了。同时，我还要特别感激多年来与我共同奋斗过的同事及支持过我的朋友们，没有你们的长期关心、支持和鼓励，我可能早已改变了职业发展的轨迹和人生追逐的目标，是你们给了我拼搏进取、梦想成真的激情和动力，在此向所有帮助、支持过我的同事、朋友们表示诚挚的感谢。

从1990年起，中国走过了三十年资本市场发展的坎坷道路。对三十年大致可以划分为三个历史时期：第一个十年（1990年—2000年）主要建立了两个证券交易所，围绕着深圳、上海证券交易所展开股票发行、交易业务，奠定了资本市场发展初期的基本框架。第二个十年（2001年—2010年），主要解决了一个影响资本市场持续发展的大障碍“股权分置”问题。股权分置改革的成功促成了国有法人股份的全面流通，奠定了资本市场长期发展的基础。第三个十年（2010年至今），多层次资本市场建设取得了令人瞩目的进展。多层次资本市场的第一层，包括上海、深圳证券交易所的主板；第二层包括上海证券交易所的科创板、深圳证券交易所的中小板及创业板。截至目前，上海、深圳证券交易所拥有3600多家上市公司，总计为经济发展直接融资13万亿资金，股票总市值约63.3万亿人民币（折合美元约6.32万亿），近几年一直位列全球资本市场第二位，与全球排名第一位的美国市场规模40万亿美元相比，差距还是很大的。位列第三位的日本5.54万亿美元，第四位的中国香港4.9万亿美元。后面六个国外市场排列依次是英国、法国、加拿大、德国、印度、瑞士。此外，多层次资本市场体系还包括第三层：全国中小企业股份转让系统（即新三板）；第四层：全国各省及自辖市的区域股权托管交易市场、证券公司的柜台交易系统（OTC）。中国用三十年时间走完了西方发达国家资本市场两百多年走过的路，值得证券从业人员骄傲和自豪。当然，长期以来在多层次资本市场建设中还存在着许多弊端，如上市公司的质量不高，投资者的回报较低，对外开放的程度不够等，仍需要花大力气进行改革、提高和完善。

作为多层次资本市场中最重要的专业机构证券公司，既是资本市场的“看门人”、直接融资的“服务商”和社会财富的“管理者”，还是证券市场的“稳定器”、市场服务和产品创新的“领头羊”。三十年来，证券公司随着中国资本市场不断发展壮大，虽然走过了一条可圈可点、可歌可泣的发展之路，为服务实体经济和市场投融资者做出了重大贡献，但也遇到过许多挫折、走过不少弯路，既有可供借鉴的成功经验，也有需要反思的失败教训；既有在综合治理中被关闭托管而消失的证券公司，也有抓住机遇乘势而上领先行业的证券公司。令人鼓舞的是自2012年证券行业创新发展以来，证券公司的规模实力得到了大幅增强、服务实体经济成效显著、业务类型和品种日益丰富、合规风控水平明显提升、监管法规体系逐步形成、行业整体形象明显改善、从业人员专业水平不断提高。

近年来，证券行业佣金率持续下滑，收入构成发生了较大变化，金融科技不断创新，投融资双方的需求显现多样化、精准化和动态化的特点。此外，证券行业集中度逐年提高，2018年度排名前十位的上市证券公司实现的营业收入已占全行业64.9%、净利润已占73.0%。加之国内金融领域加大对外开放步伐，2020年4月1日全面放开国内证券公司外资进入的限制。证券行业循着增强资本实力、迅速向财富管理转型、打造特色精品投行、深耕区域市场、引进高素质人才等方向和路径，全国130多家证券公司都在组织架构、管理模式和科技运用上进行大胆尝试和转型升级，需要进行各方面的体制机制创新和产品业务重新设计。

我曾在2015年出版的《实践的眼睛：证券公司与资本市场研究》中，有选择地收录了2015年以前包括我在安徽财经大学任教期间所发表的专业论文、研究报告等。近几年来，伴随着多层次资本市场和证券行业的迅速发展，实际工作中出现了许多新情况、新问题和新业务，亟需进行深入研究和探讨，理论从实践中来并用于指导实践。著名新闻记者邹韬奋先生（1895-1944）曾说过：“实践决定理论，真正的理论也有着领导行动的功用”；著名教育家徐特立先生（1877-1968）也曾指出：“没有实践的理论是空虚的，同时没有理论的实践是盲目的”。工作忙碌之余，我投入了大量的时间和精力，对不同时期证券公司的发展战略、创新转型、业务模式、风险控制、文化建设及多层次资本市场要素等方面有所思考，撰写并发表了许多文章，也在公司内外的会议、论坛上发表了一些讲话、演讲等。《实践的回眸：证券公司、资本市场及文化建设》在选取文章方面，时间跨度上主要是近几年的文章，选择的范围尽可能涵盖证券公司经营管理和业务类型的主要方面，并充分考虑到研究内容的系统性、全面性和代表性，是从近三百多万字的材料中挑选出来的，读者通过《实践的回眸：证券公司、资本市场及文化建设》即可了解证券公司、多层次资本市场和文化建设近几年来的发展变化和未来走势。本书所选择的几乎没有纯理论研究方面的文章，绝大多数文章都是对证券公司发展实践中出现问题的探讨研究，是对近几年来证券经营和管理工作实践经验的概括总结。

《实践的回眸：证券公司、资本市场及文化建设》【上篇】收录16篇文章，分别从证券公司的发展路径、业务创新、投资银行、零售经纪、市场营销、资产管理、融资融券、股票质押、场外业务、风控合规、流动性风险管理、国际化经营等方面，详细阐述了证券公司实际运作中出现的共性问题。针对目前证券公司的现状，结合实际提出了自己的一些看法、观点和建议，某些地方可能挂一漏万，不太全面或失之偏颇，但都来自于我对证券公司实践的认知与思考，期望能为国内证券公司的未来发展提供一些有价值的参考意见，这也是一位从事证券职业教育、理论研究和经营管理三十多年的从业者留给行业中的年轻人一点微不足道的知识财富，使其能够从中了解证券公司发展的过去、现在和未来，学习掌握证券公司的业务、运作和规范。若能如此，我将心存感激、不胜荣幸。

《实践的回眸：证券公司、资本市场及文化建设》【中篇】收录7篇文章，选择了当前多层次资本市场建设中普遍关注的新课题。首先，回顾了中国资本市场一路走来的坎坷历程，提出了对资本市场未来发展的几点思考，并就如何利用资本市场服务实体经济和助力国企改革阐述了我的观点、列举了一些运作方式；其次，通过对近几年快速发展的区域性股权市场的分析研究，解剖了一个可供借鉴的省级股交中心的成功案例和如何打造一流区域性股权市场的可行方案；最后，选取多层次资本市场的两个要素（资金、衍生品）进行深入研究，提出了解决我国社会资金“脱实入虚”的困局及对策，研究了场外金融衍生品业务的发展路径。

《实践的回眸：证券公司、资本市场及文化建设》【下篇】收录4篇文章，是有关目前正在进行的证券行业文化建设方面的。2019年11月在北京召开了全国“证券行业文化建设动员大会”，提出要加快证券行业文化建设，全面形成规范配套、有效适用的行业文化体系，确立证券行业文化在全社会文化和道德建设中的地位，为证券行业长远发展奠定坚实的基础，归纳了“合规、诚信、专业、稳健”八字证券文化精髓，即“合规”是底线，“诚信”是义务，“专业”是特色，“稳健”是保证，为资本市场长期稳定健康发展提供价值引领和精神支撑。2019年6月，《加强和改进证券公司品牌文化建设，发挥文化在证券公司品牌打造中的作用》一文，作为证券行业优秀调研成果被中证协推荐至中国金融政研会参加评审，荣获一等奖。中国证券业协会2019年6月第30期《传导》刊登了由我牵头撰写的《推动证券行业文化建设与道德风险防控，引领行业高质量发展》，受到了国务院和证监会领导的高度重视，分别批示：“形成健康的投资者文化和内部人文化，防范道德风险，是资本市场健康发展的支柱”、“良好的企业文化和道德风险防范是一个企业健康持续发展的根基。证券公司在此方面应该做大量工作，围绕自律和强化监管，培养行业标杆等思路，制定总体方案和目标”。其实，从那时起就拉开了证券行业文化建设活动的序幕。2019年11月“中国证券行业文化建设委员会”正式成立，负责推动证券行业文化建设的组织、协调、自律、宣传工作，并邀请了证券行业资深专家作为该委员会的顾问，我有幸受邀成为六名顾问之一，为该委员会开展工作提供指导和咨询。

因为年轻时做过教书育人普通园丁的缘故，在离开学校后的三十多年实际工作中仍保持着“传道、授业、解惑”的职业习惯，尤其是在网络迅速发展的时代，大家平时是通过手机、电脑获得知识，其好处是接收信息快捷，但也有不好的方面：一是知识碎片化、不成体系；二是网上有时会对某一事件的看法一边倒，有可能会齐声反对或一起赞同，但如何才能拥有独立的鉴别能力呢？

如何才能形成自己的独到见解、而不人云亦云呢？答案还是要读书，需要通过大量有效的阅读去观察事物、进行判断。三十多年来，我一直保持阅读纸质书籍、报纸杂志的习惯。据调查发现目前国人中通过传统纸媒获取新闻信息的只占0.63%，我大概就是这极少数人群中的一员。同时，我还长期保持着剪报的习惯，并已积累了大量的参考材料。

虽然如此，我也广泛地浏览网上信息，借助网络手段为我所用。自2014年11月起，我就在手机微信朋友圈中开启了我的“周末荐书”，记得第一次推荐的是一篇题为《读高层次的书才能改变人生》的文章，从那时起一直坚持到现在，“周末荐书”已经成为了我每个周末固定要做的事情，有时周末实在太忙而忘记了，就会有人发微信来询问，也会有人让我专门提供一些有针对性的书单，比如说他的孩子是学什么专业的、现在哪儿上学，应需要阅读哪一类书或具体哪一本书等。荐书是送人玫瑰、手有余香的事情，我很乐意去做，这样也反过来逼着自己再多读点书。此外，我还在公司内网中推荐我认为比较好的文章给员工，然后不定期地再将所推荐过的文章汇成《融合集》，截至2019年底《融合集》已在公司内网中刊出69期，计有1800多篇文章，据不完全统计点击浏览量累计超过508.6万人次。本书的附录中，应编辑的建议还给读者推荐了一些好的书单，今后我还会继续将荐书这件事情做下去。

（作者：蔡咏系中华全国工商业联合会并购公会常务副会长；全球并购研究中心理事会副主席；国元证券原董事长、党委书记；深圳证券交易所战略发展委员会委员；上海证券交易所博士后导师；中国证券协会证券行业文化建设委员会顾问；安徽财经大学特聘教授。）

（编辑：何爱文| 审稿：郑骊）