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2021年4月12日，央行公布3月金融和社融数据：3月新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1039亿元;人民币存款增加3.63万亿元，同比少增4696亿元；M2增速9.4%，同环比均降低0.7 pct；M1增速7.1%，同比提高2.1pct，环比降低0.3 pct。3月新增社融3.34万亿元，同比少增1.84亿元，月末余额增速12.3%。
（一）3月信贷总量略超预期，居民短贷转正回升、企业仍以中长期为主
3月新增人民币贷款2.73万亿元，高基数下同比仅少增1039亿元，余额增速12.6%，同环比分别降低0.1和0.3个百分点，整体总量略超预期，且一季度合计新增人民币贷款7.67万亿元，同比多增5741亿元，单季投放量再创历史新高，反映了居民和企业融资需求不弱。供需两端格局可以结合一季度银行家问卷调查数据来看，21Q1贷款需求指数77.5%，环比20Q4和同比20Q1分别提升5.9和11.5个百分点，大中小型企业需求均上行；同时贷款审批指数自去年一季度高点以来持续下行，21Q1为51%，环比20Q4再降2.6个百分点。一季度在需求较强下整体投放规模明显多增，但在货币政策回归常态下，未来整体信贷投放节奏也将边际放缓。
结构来看，3月居民端短贷明显恢复，企业端仍以中长期为主：
1、居民贷款：3月新增1.15万亿元，同比多增约1600亿元。一方面，伴随疫情消散消费需求保持旺盛，居民短贷新增5242亿元、创历史新高，高基数下同比仍多增百亿元；另一方面，居民中长贷新增超6200亿元，同比多增1500亿元，多增的幅度较前两月有所放缓，结合部分地区按揭利率上调，房贷集中度新规影响或逐渐显现。
2、企业贷款：3月新增1.6万亿元，同比少增4500亿元，主要是短贷少增。年初以来对公贷款投放结构呈现缩短放长的格局，一方面3月短贷新增3748亿元、票据缩量1525亿元，分别同比少增/多减5000和3600亿元；另一方面中长期贷款新增1.33万亿元，同比多增超3600亿。
一季度整体来看，贷款新增总量创新高之下，居民中长贷、企业中长贷双双创历史新高，两者增量占全部贷款增量的84%，较2020年同期提升23个百分点；居民短贷较去年一季度转负为正，而企业短贷在高基数下增幅放缓、票据整体缩量。
（二）3月社融全线少增、增速环比回落1pct，一季度信贷是社融主要支撑因素
3月社融增量3.34万亿元，同比减少1.84万亿元，余额增速12.3%，高于去年同期0.8pct，但环比降1pct，信贷、直融、表外、政府债均同比少增之下，社融增速再次降档。1、3月企业债和政府债分别净融资3535亿元和3130亿元，与历年均值水平相当，但高基数下分别同比少增约6400和3200亿元。
2、表外融资（委贷+信托贷款+未贴现汇票）总体缩量4129亿元，同比多减6338亿元，主要是未贴现承兑汇票缩量近2300亿元，与企业短贷票据缩量对应。
3、3月对实体经济发放的人民币贷款增加2.75万亿元，同比少增2885亿元。
总体一季度来看，新增社融10.24万亿元，同比少8730亿元，贷款多增仍是主要支撑因素，表外总量基本平稳，而企业债和政府债拖累明显，主要是货币政策回归常态以及信用环境略有收紧的影响。
（三）M2增速与社融同步回落，财政支出或边际放缓
3月存款总量新增3.63万亿元，同比少增4696亿元。其中，住户和企业存款分别增加1.94万亿元和1.72万亿元，分别同比少增4100亿元和1.46万亿元；财政存款和非银机构存款分别同比少减约2500亿元和1.1万亿元，预计财政支出力度同比放缓。
3月M2增速9.4%，同环比均降低0.7pct，趋势与社融增速一致。M1增速7.1%，同比提高2.1pct，环比降低0.3 pct。
整体来看，3月较强的信贷数据说明当前实体经济的融资需求仍然较强，这与3月较强的制造业PMI数据以及进出口数据也是相互印证的。但社融增速显著走弱，意味着后续经济复苏动能将有所走弱。同时，M2和社融增速回落，也说明宏观流动性在边际收敛，这对于权益市场形成了一定的压制，近期A股表现较弱就在一定程度上反映了市场对于3月金融数据的预期。但也要看到，A股的企业盈利与PPI相关性较强，考虑到PPI仍有上行空间，中上游企业盈利仍有支撑，预计后续A股仍将呈震荡走势。
对债市而言，尽管流动性边际收敛，但信用收缩对债市形成支撑，3月金融数据公布后债市有所上涨即是例证。但由于二季度国内通胀上行压力仍存，债券收益率下行的拐点仍需等待，预计后续债市也仍将主要呈震荡走势。
货币政策体现边际收紧，但没有过快转向，总基调还是稳货币下的“结构性宽松”，预计短期加准加息概率较低。只要政策层面相对宽松，资本市场仍大有可为。
来源：富国大通 综合自证券时报、 中金公司、 金融界等
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