兖州煤业：煤炭业务盈利能力整体下滑 动力煤价上行公司有望受益

2021年3月以来，动力煤主力合约价格持续走高。截至2021年4月1日，动力煤主力合约价格报收734.2元/吨，较2月底大幅上涨121.8元/吨，涨幅19.89%。主力合约价格的不断上涨，令市场情绪发生转变，下游企业纷纷开始积极采购。另一方面，4-5 月份也是工业生产旺季，水泥、化工等领域用煤需求不断增长，目前，市场对需求市场还是有较强的乐观预期。

截至2021年4月1日收盘，兖州煤业股价收于13.51元/股，自3月初以来累计上涨40.15%，超过Wind煤炭指数逾30个百分点。

近日，兖州煤业发布2020年年度报告。报告期内，公司生产商品煤12027万吨，生产化工产品458万吨。销售商品煤14762万吨，销售化工产品428万吨。实现营业收入2149.92亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%。

2020年，公司毛利率为13.22%，同比下降0.69个百分点，其中自产煤业务毛利率为48.23%，同比下降4.94个百分点。

据披露，公司拟现金分红48.73亿元，分红率高达68.42%，按照2021年4月1日收盘价计算，股息率为7.4%。

资产整合助推产能释放 商品煤产销齐长

公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一，产品主要包括动力煤、喷吹煤、焦煤，适用于电力、冶金及化工等行业；煤炭产品主要销往中国的华东、华北、华南、西北等地区及日本、韩国、新加坡、澳大利亚等国家。煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省和内蒙古自治区；产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡等；产品主要销往中国的华北、华东、西北等地区。

加速整合新收购的集团资产，包括煤炭、煤化工及电力：（1）2020年，公司以现金183.55亿元收购控股股东优质煤化工及电力业务资产；（2）完成内蒙古矿业集团增资控股，新增权益煤炭资源47.5亿吨；（3）完成莫拉本煤矿合营企业10%权益收购。

资产整合助推产能加速释放，商品煤产销齐增长。报告期内，公司对千万吨级矿井优势产能加速释放，实现商品煤产量12027万吨，同比增长9.71%；商品煤销售14761.9万吨，同比增长17.54%，其中自产商品煤11277.6万吨，同比增长7.55%。山东本部销售商品煤2823.7万吨，同比下降180.9万吨；陕蒙基地销售商品煤3725.7万吨，同比增长756.1万吨，澳洲基地销售商品煤4252.8万吨，同比增长147.6万吨。

图1：2016-2020年兖州煤业商品煤产销量

煤炭业务盈利能力整体下滑

2020年，公司实现营业收入2149.92亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润71.22亿元，同比下降28.2%；毛利率为13.22%，同比下降0.69个百分点，其中煤炭业务毛利率为34.98%，同比下降7.66个百分点；自产煤业务毛利率为48.23%，同比下降4.94个百分点。

图2：2016-2020年兖州煤业营收及归母净利润

2020年，公司自产商品煤平均售价419.44元/吨，同比降84.77元/吨，毛利率47.14%，同比降4.6个百分点，实现毛利222.98亿元，占公司主营业务毛利的78.46%。

分地区来看其中：（1）山东本部商品煤平均售价543.19元/吨，同比下降88.38元/吨，毛利率54.18%，同比下降0.57个百分点，实现毛利83.10亿元，占煤炭业务毛利的32.47%。（2）陕蒙基地商品煤平均售价309.45元/吨，同比下降5.98元/吨，毛利率61.95%，同比增长8.87个百分点，实现毛利71.42亿元，占煤炭业务毛利的27.9%。（3）澳洲基地商品煤平均售价406.23元/吨，同比下降119.40元/吨，毛利率30.16%，同比下降19.35个百分点，实现毛利52.10亿元，占煤炭业务毛利的20.36%。

图3：兖州煤业各基地商品煤平均售价

动力煤价上行有望维持

根据国家统计局数据，2021年2月，我国规模以上工业增加值当月同比增长52.34%，表明工业生产向好。3月初以来，我国煤炭库存水平偏低，动力煤价开启上行通道。根据Wind数据，截至2021年4月1日，秦港动力煤价（Q5500）达742.5元/吨，较3月初上涨175元/吨。

图4：中国规模以上工业增加值:当月同比

下游方面，电厂煤炭库存继续回落，而日耗在采暖季结束后仍稳定在高位水平，工业需求的强劲支撑下，日耗目前处于历史同期高位。

图5：沿海八省重点电厂煤炭库存与日耗

运输方面，据太原路局的消息，2021年大秦线春季集中修日期初定于4月6日—30日展开，每日3-5个小时“开天窗”检修。2020年受疫情影响，大秦铁路春季集中修比往年推迟了约一个月，原计划为一个月，最终从5月1日起到5月28日结束。大秦线即将迎来检修，或将继续支撑煤价。

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