下一轮行情的核心驱动力在哪里？

近期市场波动加剧，部分权益类基金出现大幅回撤。投资者不禁产生了许多疑问：A股上涨趋势是否会就此戛然而止？此前涨幅较高的核心资产是否还具有配置价值？嘉实基金研究部副总监、消费基金经理吴越为大家分享如下消费板块的资产配置观点：

权益市场长牛开启

第一，展望未来十年，中国企业全球市场份额占比将逐步提升，全球竞争力也将大幅提升。在此背景下，我们认为中国经济以及中国权益市场的吸引力势必将逐步加强。今年，中国依然将宏观经济增长目标设定在6%以上。同时，如果从高成长企业占比的角度来看，中国的占比也持续超越全球。

第二，未来，中国经济将呈现出结构性发展态势。我们已经全面地提出了以内需为代表，以改革为驱动，以“消费+科技”作为未来整个中国经济的核心驱动引擎。因此，未来的经济将会变成存量经济的时代，而存量经济时代的最大的特征就是，龙头会越来越强，而需求驱动、增量驱动给小企业带来的弯道超车机会越来越少。

第三，当企业具备了全球竞争力，我们也将迎来权益资产蓬勃发展的时代。

一方面，居民资产配置结构有可能会出现趋势性变化，将从增量空间相对有限的房地产市场转移至权益市场。另一方面，无风险收益率的时代已经过去了。伴随的是利率水平下行、整个宏观经济结构性的转变，以及企业竞争力的加强。

第四，这轮牛市是结构性分化的牛市，市场定价权会掌握在机构手上。机构审美视角与普通投资者非常不同，在他们看来确定性较高的收益，可能就是非常不错的回报，原因在于全球整体利率水平很低，一些发达国家甚至有可能会进入负利率的时代。

消费迎来三大拐点

基于对权益市场的长期判断，吴越认为，消费板块的长期投资价值愈发凸显。“消费龙头经历了今年一季度的回调之后，有可能还是未来三年、五年、甚至十年里最好的权益资产。”

吴越看来，目前无论是宏观经济也好，还是消费也好，其实都处在一个长期大拐点上。这个拐点包含三个维度，一是宏观经济，二是中观行业，三是资金层面。

首先，从宏观维度看，中国的宏观经济在5-10年前已经发生了一轮非常巨大的变化，消费将成为中国经济的核心驱动力。其次，中国经济已经从增量经济时代转变为存量经济时代。最后，中国权益市场每年的增量资金，大概有60%-80%都来自于长期资金，这些长期资金以社保、养老金、保险为核心。

在这样的拐点下，吴越认为，未来资本市场对龙头企业、对于确定性较高、能够稳定增长的资产可能会有比较强的偏好。尤其是消费资产或将成为这轮资本市场大牛市里最为核心的资产。

第一，消费行业主要有两大属性，也是最为重要的两大亮点：一是滚雪球；二是复利效应。并不是所有公司，买入持有就能够赚到复利，只有能够持续增长，且竞争壁垒、护城河能够随着时间推移而逐步增厚的公司才能穿越周期，持续获取资本回报。

第二，消费类资产具备正向的时间价值，能够通过滚雪球帮助大家赚取复利。滚雪球是产生复利效应的基础，复利效应的底层资产，一定要能够自我迭代，能够穿越周期且战胜通胀，否则很难保值。而消费具备的复利效应又恰好与资本市场新阶段的环境所匹配，即在新的阶段，长期机构资金对短期回报率的要求比较低，更看重稳定、安全和复合回报。

消费行业可能长期走牛

吴越强调，短期高估值，或者所谓的机构抱团的背景下，消费板块可能会出现一定程度上的波动，但是不会改变这一行业长期向上的趋势。

至于消费板块的短期展望，吴越谈到，上半年，在消费领域相对看好可选消费，可选消费与经济周期的连带性相对较强，这类资产具有一定的经济属性、周期属性。

就投资而言，在吴越看来，“消费投资最困难的地方在于，第一，避免把个人偏见映射到所谓的标的或企业上。第二，能否形成对于整个消费资产以及龙头企业的信仰，把他们作为核心资产，核心配置，穿越周期。”

布局消费正当时

谈及近期市场热议的基民追涨杀跌的话题，吴越表示，很多投资者其实并没有很多时间和精力去学习基金行业、证券市场相关知识。因此，在投资中很容易人云亦云，容易跟风。但投资不是很简单的事情，投资是一个很复杂的事情。

“当然，基金经理需要对基民负责，但更加重要的是，基金投资者、持有者一定要对自己的钱负责，这是我一直以来的观点。对自己的钱负责，意味着一定要去学习、了解，你买的基金是什么类型的基金，能投资哪些板块，包括了解基金经理是什么风格等等。”只有通过一定的精力投入，投资者才能做到对于所买的东西建立长期的信仰，也只有这样，才能抓住这轮中国权益市场长期牛市的机会，否则只会买在最高点和卖在最低点。毕竟，追涨杀跌是人性，而我们要做的是逆人性去投资。

“基金公司的利益是与基金投资者绑定在一起的。所以，从我个人角度而言，我认为一味地安抚意义不大，还是需要更加客观地分析当前的市场环境”。他建议，当下投资者不必过分恐慌，此时应该加强自我学习。今年上半年是较好的布局阶段，是为今年下半年和未来三年的大牛市，特别是消费板块的大牛市做储备的阶段。

*风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。